海外宏观经济回顾和展望：2024年欧美经济增长走弱，日本经济进入复苏轨道

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年12月27日海外宏观经济回顾和展望2024 年欧美经济增长走弱，日本经济进入复苏轨道核心观点经济研究·宏观专题证券分析师：董德志证券分析师：季家辉021-60933158021-61761056dongdz@guosen.com.cnjijiahui@guosen.com.cnS0980513100001S0980522010002基础数据固定资产投资累计同比2.90社零总额当月同比10.10出口当月同比0.50M210.00市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《“弱汇率”下资金面如何演绎？》 ——2023-11-26《宏观经济专题：三大需求均回暖推动 2024 年中国名义 GDP 增速上升》 ——2023-11-23《宏观经济专题研究-多措并举，高质量建设北交所》 ——2023-09-21《宏观经济专题研究-国信高频宏观扩散指数底层指标替换后效果更佳》 ——2023-09-12《宏观经济专题研究-降息预测模型的探索》 ——2023-08-242023 年全球经济面临诸多挑战：俄乌战争、巴以冲突等地缘政治事件推高了能源价格，输入性通胀使得居民生活和企业生产成本剧增；全球多个国家央行开始加息周期，利率上升抑制实体需求，同时增加了财政再融资成本；欧美银行业危机爆发，提升了居民和企业获取信贷资源的成本和难度。受益于疫后供应链的修复，全球通胀正有序降温；经济增速虽有所放缓，但仍富有弹性。2024 年美国经济增长将有所走弱：（1）消费韧性有所下滑：居民超额储蓄预计于 2023 年底消耗殆尽；通胀快速下行的窗口期过去，居民实际薪资增长见顶回落。（2）企业投资意愿受抑制：2023-2025 年企业债务集中到期，高利率下企业部门即将面临较高的债务置换成本，加杠杆意愿不足。（3）国会两党对新财年预算仍未达成一致；此前债务上限法案通过的一个前提条件即削减 2024-2025 年财政开支。2024 年日本经济结构上出现“内需回升、外需走弱”的格局：（1）居民消费韧性强。预计新一轮劳资谈判后，日本居民实际薪资收入增速将转正，同时考虑到财富效应和偏高的消费倾向，日本居民消费潜力充足。（2）企业盈利逐渐好转。2023 年日本贸易逆差持续收窄、PPI-CPI 剪刀差显著收敛，企业盈利有明显改善，将会对企业投资起到较好的刺激作用。（3）出口存在较大挑战。全球大部分央行加息接近尾声，2024 年日元汇率进入升值周期，产品竞争力下降；2024 年欧美经济增长走弱的可能性较高，外需不足将进一步对出口形成拖累。2024 年欧元区经济衰退风险上升：（1）通胀降温、供应链修复对经济的正向贡献接近尾声。随着通胀企稳，供应链修复结束，高利率对经济的抑制作用将明显加强。（2）利率上升以及融资条件收紧会抑制居民和企业借贷。调查显示预计抵押贷款利率将继续上升以及预计获得信贷变得更加困难的受访者比例均保持高位。（3）2024 年全球经济走弱将进一步抑制对欧元区商品的需求，预计欧元区 2024 年出口依旧低迷。（4）财政对经济的支持力度减弱。欧央行预计欧盟各国 2024 年能源相关补贴规模将进一步减少，并于 2025 年退出该补贴政策。风险提示：欧美央行超预期加息，地缘政治局势失控。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录海外宏观经济回顾和展望 ........................................................ 4（一）美国经济回顾和展望 .............................................................. 4（二）日本经济回顾和展望 .............................................................. 8（三）欧元区经济回顾和展望 ...........................................................14请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图 1：2023 年美国经济增长凸显韧性 .......................................................... 4图 2：2023 年美国居民消耗超额储蓄进行超额消费 .............................................. 5图 3：2023 年美国居民实际收入增速回升 ...................................................... 5图 4：本轮居民住宅投资以刚需为主 .......................................................... 6图 5：新房开工与新房销售存在时滞 .......................................................... 6图 6：美国企业债务在 2023 年集中到期 ....................................................... 7图 7：2023 年美国财政提前抢跑 .............................................................. 7图 8：2023 年美国通胀表现分化 .............................................................. 8图 9：2023 年日本经济增长“高位回落” ...................................................... 9图 10：2023 年日本通胀企稳 ................................................................. 9图 11：2023 年日本居民消费倾向上升，实际收入增长下降 ...................................... 10图 12：2023 年日本居民财富增长 ............................................................ 10图 13：2023 年日本居民资产配置结构出现调整 ................................................ 10图 14：2023 年日本贸易逆差明显改善 ........................................................ 11图 15：日本私人企业投资以库存投资为主 .................................................... 12图 16：2023 年日本私人企业开始去杠杆 ....................................