过渡期结束，企业债新规及运行观察

请务必阅读正文后的免责声明 2023 年 12 月 07 日 远东研究·债券研究 摘 要 作者：曹晓婧 邮箱：research@fecr.com.cn 2023 年 10 月 20 日，中国证监会发布《关于企业债券过渡期后转常规有关工作安排的公告》，明确企业债券过渡期结束。同日，中国证监会发布实施《公司债券发行与交易管理办法》和《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第 24 号——公开发行公司债券申请文件》，中国证券业协会、沪深北交易所、中央国债登记结算有限责任公司、中国证券登记结算有限责任公司等监管机构也发布相关规则文件。整体来看，企业债的申报审核流程与公司债趋于一致，但在功能定位上仍有其特殊性，募集资金仍需重点用于国家及地方重大战略支持的重大项目建设。同时，新规明确强调企业债券不得新增地方政府债务，特别关注审查企业债募集资金用途、募投项目收益性、合规文件及偿债保障措施等内容，并为主要从事城市建设的地方国有企业设置了特殊要求。 2023 年 1-10 月，企业债申报审核受到发行注册职责划转相关政策的一定影响。发行规模方面，前 10 个月企业债共发行 257 只，涉及规模 1,908.80 亿元。具体来看，企业债发行主体主要为地方城投平台，来自浙江、江苏、湖北等区域，期限结构以 7 年期为主，发行时债项级别以中高级别为主，主体级别以 AA 级为主。发行利差方面，城投债较非城投债的平均发行利差更大；云南、新疆、河北等省区平均发行利差超 400BP；7年期企业债的平均发行利差最大；信用级别与发行利差整体基本符合单调性。交易方面，前 10 个月企业债在二级市场交易占比整体呈下降趋势。违约方面，前 10 个月企业债尚无新增违约与展期情况出现，天津市、贵州省、山东省等地主体评级下调情况较多，债项评级调低的企业债则均集中在贵州省。 展望未来，在中国证监会条线下，企业债将与公司债协同发展，审核和风控要求或将与公司债趋同，监管效率和市场化水平也有望提高。需要注意的是，虽然企业债定位仍是用于国家及地方重大项目建设，但新规同时明确要求不得新增地方政府隐性债务。在此背景下，一些尾部地方政府城投平台或将面临债券发行困难，需注意防范相关风险。 相关研究报告： 1.《金融领域落实<党和国家机构改革方案> 进展情况点评》，2023.06.06 过渡期结束，企业债新规及运行观察 1 / 16 请务必阅读正文后的免责声明 2023 年 12 月 07 日 远东研究·债券研究 2023 年 10 月 20 日，中国证监会发布《关于企业债券过渡期后转常规有关工作安排的公告》（简称“《公告》”），明确企业债券发行审核职责划转过渡期至 2023 年 10 月 20 日结束，并对转常规后企业债券受理、项目衔接、审核注册、发行备案、登记托管、监管与风险防控等作出工作安排。同日，中国证监会发布实施《公司债券发行与交易管理办法》（简称“《管理办法》”）和《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第 24 号——公开发行公司债券申请文件》（简称“《24 号准则》”），明确企业债适用《证券法》等上位法，将企业债券纳入《管理办法》规制范围。此外，中国证券业协会、沪深北交易所、中央国债登记结算有限责任公司（简称“中央结算公司”）、中国证券登记结算有限责任公司（简称“中国结算公司”）等机构也发布相关通知公告。本文将回顾企业债政策脉络，梳理企业债最新申报流程及发行要求，统计分析今年前十个月企业债运行情况，并给出相关展望。 一、企业债政策 （一）政策变迁 企业债是我国历史最悠久的公司信用类债券。上世纪 80 年代，随着经济体制改革，我国企业债市场开始试点发行。1987 年 3 月，国务院发布《企业债券暂行管理办法》，规范企业债券发行。1993 年，国务院发布《企业债券管理条例》，对企业债发行进行更为严格管控。2011 年，国务院对《企业债券管理条例》再次进行修订。根据不同经济形势及会议精神，企业债在发行审核及风险管控方面的政策持续更迭（表 1）。在 2023 年《党和国家机构改革方案》（简称“《方案》”）出台以前，国家发改委为企业债的发行注册监管部门；《方案》出台后，中国证监会由国务院直属事业单位调整为国务院直属机构，并划入发改委的企业债券发行审核职责，统一负责公司（企业）债券发行审核工作。至此，企业债及公司债实现协同监管，债券市场统一进程迈出关键一步。 表 1：企业债发行审核及风险管控政策变迁 日期 机构 政策文件 相关内容 2011/7/21 发改委 《关于进一步加强企业债券存续期监管工作有关问题的通知》 提出强化债券市场责任意识、规范企业资产重组程序、完善信息披露、加强债券资金用途监管、实施企业偿债能力动态监控、强化市场约束机制等要求。 2012/12/20 发改委 《关于进一步强化企业债券风险防范管理有关问题的通知》 提出根据发行主体资产负债率情况细化风险防范措施、根据发债主体信用等级完善相应偿债保障措施、完善保障房项目手续条件、根据募集资金投向细化分类管理、进一步规范企业债券担保行为、规范信用评级、加大对主承销商尽职工作的监管力度、加强对城投公司注入资产及重组的管理等要求。 2013/4/19 发改委 《关于进一步改进企业债券发行审核工作的通知》 按照“加快和简化审核类”“从严审核类”以及“适当控制规模和节奏类”三种情况进行企业债分类管理。 2013/8/2 发改委 《关于进一步改进企业债券发行工作的通知》 贯彻落实党的十八大及第四次全国金融工作会议精神，制定《关于省级发展改革部门开展企业债券预审工作有关问题的意见》和《关于进一步规范企业债券发行行为及贯彻廉政建设各项要求的意见》。 2015/11/30 发改委 《关于简化企业债券审报程序加强风险防范和改革监管方式的意见》 简化企业债申报程序，精简申报材料；分类管理，鼓励信用优良企业发债融资；增强企业债资金使用灵活度；做好企业债券偿债风险分解；强化信息披露；加强企业债信用体系建设等。 2 / 16 请务必阅读正文后的免责声明 2023 年 12 月 07 日 远东研究·债券研究 日期 机构 政策文件 相关内容 2017/8/7 发改委 《关于在企业债券领域进一步防范风险加强监管和服务实体经济有关工作的通知》 积极防范企业债券领域地方政府债务风险，加强事中事后监管，提高企业债券服务实体经济的效率和水平。 2018/2/8 发改委 《关于进一步增强企业债券服务实体经济能力严格防范地方债务风险的通知》 贯彻落实党的十九大、中央经济工作会议和全国金融