如何评价投资控股公司的信用状况？

1 / 10 请务必阅读正文后的免责声明 2024 年 7 月 10 日 远东研究·评级技术研究 如何评价投资控股公司的信用状况？ 投资控股公司主要通过股权投资于它们认为会升值的企业或资产，并通过管理和最终出售资产以及再投资于新企业来实现资本增值。一般来说，投资控股公司控股的各个企业都是独立的法人实体，其与被投资控股的企业不存在连带责任和风险转移风险。投资控股公司是多元化公司，其主要目标是将投资组合价值最大化并定期轮换资产以实现资本收益并产生再投资资金。 国际三大评级机构对投资控股公司的信用分析有很多共通点。国际三大均重点考察了这类公司投资组合的风险、对投资组合的管理能力、投资策略等方面。财务风险上，国际三大评级机构均考察了借款价值比率、现金流流动性和债务覆盖角度。 本文通过一家投资控股公司案例对这类公司的特点进行详细分析。本文认为，投资控股公司主要是通过控股多家不同行业的子公司，通过对投资组合的管理来达到资本增值的目的。因此，投资组合是这类公司在信用分析中应重点关注的地方。投资控股公司的利润主要来自于投资收益，包括长期股权投资、持有其他权益工具投资期间取得的股利收入，以及处置长期股权投资产生的投资收益等；这也是这类公司与传统制造业企业的差异点。另外，投资控股公司母公司层面的经营性现金流很少，其现金流主要通过各子公司分配的股息等产生，主要以投资产生的现金流为主，因此，这一点上与传统的制造业企业的信用分析关注点有所差异。因此，本文认为投资控股公司信用分析应重点关注投资组合情况以及财务风险情况。其中，投资组合情况重点关注投资组合多样性、投资组合的信用状况及流动性、投资组合的管理；财务风险重点关注现金流状况、融资渠道、借款投资价值比。 作 者：张妍，CFA 邮 箱：research@fecr.com.cn 摘 要 相关研究报告： 1. 《外部支持下的股东支持如何评价？》，2022.03.15 2.《国际三大信用评级机构母、子公司评级方法比较》，2021.09.01 3.《中外信用评级机构商业地产行业评级技术比较》，2021.04.29 4.《中外信用评级机构航空运输行业评级技术比较》，2021.01.18 2 / 10 请务必阅读正文后的免责声明 2024 年 7 月 10 日 远东研究·评级技术研究 投资控股公司与传统制造业企业在业务经营上有所不同，因此这类企业信用分析的侧重点也与传统制造企业有所差异。本文首先通过分析国际三大评级机构对这类行业企业的评级方法，然后通过一家投资控股公司案例对这类公司的特点进行详细分析，最终分析对这类企业进行信用分析中应重点考察的方面。 一、 投资控股公司定义 投资控股公司主要通过股权投资于它们认为会升值的企业或资产，并通过管理和最终出售资产以及再投资于新企业来实现资本增值。一般来说，投资控股公司控股的各个企业都是独立的法人实体，其与被投资控股的企业不存在连带责任和风险转移的情况。投资控股公司是多元化公司，没有“核心”“高度战略性”或“具有战略重要性”的子公司，其主要目标是将投资组合价值最大化并定期轮换资产以实现资本收益并产生再投资资金。 标普认为投资控股公司通过参与到至少三个行业领域开展业务，投资控股公司自身母公司层面通常没有经营性业务或经营性业务占比有限。标普认为投资控股公司持有或直接经营的其他企业价值占投资组合总价值的比例超过25%才可以被定义为投资控股公司。 惠誉认为投资控股公司主要通过持有其他公司的一般非控股股份，以长期获取资本收益和股息收入；投资控股公司的各种投资之间通常不存在业务整合，且资金安排完全独立。 穆迪认为投资控股公司持有的投资组合主要为私人或上市公司的多数和/或少数股权。投资控股公司可能会持有上市公司的少数股权，也会在一些公司持有多数股权。控股公司层面的融资通常与子公司层面界限清晰，没有对控股公司追索融资和对运营公司的担保，并且子公司债务与控股公司债务之间没有交叉违约条款。 需要注意的是，投资控股公司与企业集团的定义有很大差异（见表 1）。企业集团主要由从事不同行业的子公司组成，企业集团是一个单独实体，由其在集团内部进行资本分配。 表 1：投资控股公司与企业集团的主要区别对比 资料来源：Fitch 官网、Moody 官网，远东资信整理 二、国际三大评级公司的投资控股公司评级方法 （一）标普 1.评级框架 投资控股公司 企业集团 定义 投资控股公司是金融投资者，主要从事股权投资，但大额持股的数量较少；这类公司的主要资产为大量的少数股东权益 企业集团作为一个整体，拥有很多完全不相关的业务板块，各业务板块由各子公司经营 业务一体化 无 各业务线联系密切 管理和战略 长期投资视角，对公司管理控制权较少 更关注各业务板块的组合，企业集团制定战略 价值创造方式 资本利得和股利收入 经营性业务创造的现金流 主要的风险 投资组合的波动、被投资股权的流动性 经营业务的波动性 3 / 10 请务必阅读正文后的免责声明 2024 年 7 月 10 日 远东研究·评级技术研究 下图 1 为标普衡量投资控股公司信用情况的评级框架。标普认为，投资控股公司的基本信用状况由业务风险和财务风险决定。业务风险包括国家风险、行业风险和投资头寸，财务风险主要考察财务杠杆、现金流充足性以及融资和资本结构。 国家风险行业风险资产风险（资产流动性、资产信用质量、资产多样性）战略投资能力投资头寸CICRA业务风险初步杠杆评估现金流充足性融资和资本结构评估杠杆/现金流财务风险评级基准流动性管理与治理可比评级分析个体信用状况集团影响政府影响发行人主体级别 图 1：标普投资控股公司评级框架 资料来源：公开资料，远东资信整理 2.评级要素 国家风险是指公司经营所在国家的经济风险、制度和治理有效性风险、金融系统风险以及支付文化或法治风险。 行业风险是信用分析的一个组成部分，它反映投资控股公司所在的行业相对于其他行业的相对风险。标普认为，投资控股公司面临的主要风险包括两个：一个是被投资公司给投资控股公司支付股息的不确定性，另一个是投资控股公司固定资产或负债的错配带来的再融资风险。如果投资控股公司无法产生足够的现金来偿还债务本金，它们通常依赖发行新债务去偿还到期债务。但是如果公司的债务融资面临压力，他们可能需要出售股权资产筹措资金，由于债务和股权资本市场往往同时疲软，在这种情况下，投资控股公司拥有的股权资产流动性较低，且将很难出售。 投资头寸包括对资产风险和战略投资能力的考察。资产风险考虑资产流动性、资产信用质量和资产多样性这三方面。资产流动性在确定投资控股公司的资产风险方面发挥着重要作用，因为如果投资控股公司无法通过再融资为到期债务偿还，那么到期债务可能需要通过出售资