海信视像(600060)海信系深度之四：中国第一，不止于全球第二

2024 年 07 月 08 日 强烈推荐（维持） 海信系深度之四：中国第一，不止于全球第二 消费品/家电 目标估值：NA 当前股价：23.55 元 继前期系列报告对海信视像新显示新业务及中长期视角下的市值空间的探讨后，本篇报告对全球分区域黑电市场及海信系布局和竞争状况进行了分析。 ❑ 行业：全球彩电进入成熟期，总量稳定+结构变化。目前全球电视行业已经整体步入成熟期，虽然不同市场间此消彼长，但过去十年全球年销量基本稳定在 2.0~2.4 亿台，从市场格局来看，近年来海信等中资品牌在持续侵蚀原本具有较强领先身位优势的日韩系品牌份额，目前海信系、TCL 系出货量已成功完成对 LGE 的反超分列二三，且持续向排名第一的三星迫近，2023 年MiniLED 在中国市场率先开启技术下沉，预期未来有望从高端营销逐步向中高端标配迁移，中国完备的 LED 产业链优势有望协助中资品牌在欧美主要市场进一步向上拓展价格带，从而持续推动份额提升+品牌升级。 ❑ 海信：多品牌及本土化战略成效显著，中国第一，不止于世界第二。海信在全球竞争中践行多品牌策略，目前已形成国内海信（高端）+东芝（超高端）+Vidda（中高端），海外海信（中高端）+东芝（高端）+REGZA（超高端）的多品牌布局，且多品牌策略收效显著，2023 年国内销额份额接近 30%稳居第一，海外出货量份额在连续多年的持续提升下也已超 13%位列全球第二。海信集团坚持本土化战略，目前在全球已拥有 34 个工业园区和生产基地、26所研发机构及 66 家海外公司/ 办事处。海信目前在中国市场已形成明显领先身位优势，西欧市场在多年体育营销的持续投入下份额提升趋势明显，东欧市场快速占领俄罗斯欧美品牌退出后的空白阵地，亚太及中东非市场借助东芝品牌在日本市场的影响力及本土化研发和供应链布局辐射周边地区，北美市场除 Walmart 等快速放量渠道外亦成功突破 Bestbuy 等中高端渠道，未来份额提升+品牌升级目标有望持续兑现。 ❑ 盈利预测及投资评级。我们预计公司 2024-2026 年分别可实现收入 643 亿元、699 亿元及 791 亿元，同比分别增长 20%、9%、13%。预计公司 2024-2026年分别可实现归母净利润 24.1 亿元、27.7 亿元及 31.8 亿元，同比分别增长15%，给与 2026 年远期估值 15 倍，对应市值约 500 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：黑电行业竞争加剧、面板价格大幅上涨、地缘政治风险等。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 45738 53616 64262 69943 79071 同比增长 -2% 17% 20% 9% 13% 营业利润(百万元) 2340 2764 3333 3862 4474 同比增长 45% 18% 21% 16% 16% 归母净利润(百万元) 1679 2096 2410 2769 3176 同比增长 48% 25% 15% 15% 15% 每股收益(元) 1.29 1.61 1.85 2.12 2.43 PE 18.3 14.7 12.8 11.1 9.7 PB 1.8 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 1305 已上市流通股（百万股） 1289 总市值（十亿元） 30.7 流通市值（十亿元） 30.4 每股净资产（MRQ） 14.6 ROE（TTM） 10.2 资产负债率 41.0% 主要股东 海信集团控股股份有限公司 主要股东持股比例 30.07% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -18 11 6 相对表现 -13 7 17 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《海信视像（600060）—业绩表现 暂 承 压 ， 国 内维 持 领 先地 位 》2024-04-23 2、《海信视像（600060）—份额提升+品牌升级逻辑持续兑现，新显示新业务各有亮点》2024-04-01 3、《海信视像（600060）—发布股权激励计划草案，彰显长期发展信心》2024-03-12 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn 彭子豪 S1090522120001 pengzihao@cmschina.com.cn 闫哲坤 S1090523070001 yanzhekun@cmschina.com.cn -20-10010203040Jul/23Nov/23Feb/24Jun/24(%)海信视像沪深300海信视像（600060.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 投资故事：海信中国第一，不止世界第二 .................................................................................................................... 4 一、全球：行业进入成熟期，总量稳定在 2.0~2.4 亿台 ............................................................................................... 5 二、中国：行业规模触顶回落，高端化升级全球领先 ................................................................................................ 10 三、北美：销量整体趋顶，市场进入成熟期 ............................................................................................................... 11 四、欧洲：西欧均价领先全球，东欧销量仍有提升空间 ............................................................................................ 12 五、亚太（除中国外）：总量超 5000 万台，整体仍处增长通道 ............................................................................... 14 六、中东非：整体出货不到 1500 万台，保持平稳增长趋势 ...................................................................................... 16 七、盈利预测及估值 ..........................................................................................