药康生物(688046)更新深度报告：海外弹性体现的实验动物龙头

证券研究报告 | 公司深度 | 医疗服务 http://www.stocke.com.cn 1/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 药康生物(688046) 报告日期：2023 年 12 月 28 日 海外弹性体现的实验动物龙头 ——药康生物更新深度报告 投资要点 ❑ 我们认为，从政策端、审批端、需求弹性等角度考量，2024 年“院外”、“出海”是医药阻力较小、值得坚守的资产方向，“创新”仍然是长期具有极大成长空间的优质选择。 我们从以下四个维度筛选具有较大弹性及确定性的标的：①自身产品/服务能力过硬，有稀缺性也有性价比；②当前海外市占率较低，有较大的上升空间；③海外有一定品牌知名度，具有较好的放量基础；④海外布局有边际变化，可能成为公司迅速打开海外市场的助推器。 基于以上四点，我们认为药康生物作为基因编辑模式动物龙头公司，是最具有出海弹性及确定性的标的之一，有望在 2024 年实现收入及利润加速增长。 ❑ 自身能力：产品差异化+服务延伸，打造核心竞争力 （1）产品差异化：前瞻布局，品类全。公司是全球最大的基因工程小鼠资源库，并前瞻性的布局了“野化鼠”模型。截止 2023 年中，“野化鼠”模型已有部分推向市场，并显示出了相比于现有模型更接近人类的实验效果。 （2）服务差异化：交付时间短，服务能力延伸。“斑点鼠”计划让基因编辑小鼠的交付时间从 4-7 个月最多缩短到 7 天，极大提高了研究者的效率。其次，公司延伸的药效服务，更契合海外客户的需求，是迅速打开海外市场的有效抓手。 ❑ 海外基础：基数小，渠道+设施完善 （1）药康生物刚起步，海外空间广阔；（2）海外管理及渠道基础好，大厂背书；（3）美国设施即将投放，对海外客户的服务能力或进一步提升，解决海外客户无法现场审计等实际问题。 ❑ 盈利预测 我们预计公司境外业务收入将成为 2023-2025 年收入增长的主要驱动力。随着2024 年海外设施的落地，公司在海外的客户沟通及尽调将更加便捷，服务能力或进一步提升。我们预计 2023-2025 年境外收入同比增长约为 66%、100%及 60%。毛利率基本保持在约 80%的稳定水平，逐渐带动公司整体毛利率的增长。 ❑ 估值及投资建议 考虑到当前行业及公司海外布局的边际变化，我们预测 2023-2025 年公司归母净利润分别为 1.68 亿、2.10 亿及 2.63 亿，EPS 分别为 0.41、0.51 及 0.64 元。对应2023 年 12 月 27 日收盘价 2024 年 PE 约为 39 倍。我们分别选择国内模式动物龙头公司南模生物及临床前 CRO 美迪西、昭衍新药作为可比公司，2024 年公司 PE低于可比公司平均估值。参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。 ❑ 风险提示 海外市场拓展不及预期；新投产能利用率不及预期；海外团队搭建不及预期；创新药投融资景气度下滑。 投资评级: 增持(维持) 分析师：孙建 执业证书号：S1230520080006 02180105933 sunjian@stocke.com.cn 分析师：王帅 执业证书号：S1230523060003 wangshuai1@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥19.94 总市值(百万元) 8,175.40 总股本(百万股) 410.00 股票走势图 相关报告 1 《 稀缺性持续，股权激励显信心——药康生物 2022Q3 点评》 2022.11.03 2 《净利率创新高，新品系新动能——2022 年中报点评报告》 2022.08.21 3 《【浙商医药】药康生物：用创新打开市场空间的模式动物龙头》 2022.05.16 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 517 633 826 1059 (+/-) (%) 31% 22% 31% 28% 归母净利润 165 168 210 263 (+/-) (%) -1% 2% 26% 25% 每股收益(元) 0.40 0.41 0.51 0.64 P/E 50 49 39 31 资料来源：浙商证券研究所 -36%-22%-9%5%18%32%22/1223/0123/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/12药康生物上证指数药康生物(688046)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 自身能力：产品差异化+服务延伸，打造核心竞争力 .............................................................................. 4 1.1 产品差异化：前瞻布局，品类全 ...................................................................................................................................... 4 1.2 服务差异化：交付时间大幅缩短，药效评价延伸服务能力 ........................................................................................... 6 2 海外基础：基数小，渠道+设施完善 .......................................................................................................... 7 2.1 海外市场刚起步，空间广阔 .............................................................................................................................................. 7 2.2 海外管理及渠道基础成熟，是快速放量的有力推动 ....................................................................................................... 8 2.3 海外设施即将投放，服务能力进一步提升....................................................................................................................... 9 3 盈利预测 ..........................................................................................