微盟集团(2013.HK)持续受益于经济复苏及AI商业化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 微盟集团 (2013 HK) 港股通 持续受益于经济复苏及 AI 商业化 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 4.44 2023 年 12 月 28 日│中国香港 计算机应用 持续受益于经济复苏及 AI 商业化，维持“买入”评级 公司为国内智慧零售 SaaS 产业重要参与者，受益于经济逐步复苏。23H1营业收入 12.10 亿元，同比上升 34.5%，毛利润 8.16 亿元，同比上升 36.6%，净亏损 4.70 亿元（去年同期亏损 6.59 亿元）。我们认为公司有望持续受益于经济复苏及 AI 技术的商业化。预计 23-25E 收入 24.02/30.38/36.43 亿元，净利润-6.19/-1.66/2.22 亿元，参考可比公司 24E 3.7xPS(Wind)，给予 24E 3.7xPS，对应 4.44 港币/股（前值 4.84 港币/股），维持“买入”评级。 订阅业务：深耕大客，智慧零售增长强劲 2023 年上半年，微盟订阅解决方案收入 7.05 亿元，同比增长 21.4%；付费商户数 100,092 名，同比下降 3.4%，主要是商户流失率受上年递延效应影响；订阅业务 ARPU 达 7,047 元，同比增长 26%。其中智慧零售业务快速发展，2023 年上半年，智慧零售收入 3.12 亿元，同增 32%。智慧零售客户中，品牌商户达 1,223 家，品牌商户的每用户平均订单收入 22.4 万元。在公司持续深耕头部客户的策略下，公司订阅业务 ARPU 值持续提升，我们认为订阅业务有望持续受益于大客户及智慧零售业务需求的释放。 商家解决方案：23H1 付费商户数大增，广告需求强劲复苏 23H1 微盟商家解决方案收入 5.04 亿元，同比上升 58.3%，商家解决方案的毛收入（等于每名商户平均花费乘付费商户数）69.88 亿元，同比上升66.1%。主要由于付费商户数大幅度增加，付费商户数由截至 2022 年 6 月30 日的 26,770 名增加至截至 2023 年 6 月 30 日的 40,494 名。2023 年上半年，伴随经济回暖和消费复苏加强，广告需求强劲复苏，视频号广告也呈增长趋势。随着经济逐步复苏，商家解决方案收入有望持续增长。 微盟 WAI 发布，AI 商业化落地可期 2023 年 5 月，AI 应用型产品微盟 WAI 正式发布，目前已迭代至 2.0 版本。微盟集团旗下包括微商城、企微助手、OneCRM 等 SaaS 产品和服务均已接入微盟 WAI，助力商家使用微盟系统进行智能搭建、智能营销、智能经营等全链路经营场景。截至 23H1 末，微盟云平台新开发与发布 39 个云市场应用程序及服务，新增优质生态合作伙伴 9 家，累计上架应用程序及服务476 个，游戏 760 个，模板及组件 1,165 个。截至目前公司已帮助红豆家居、美特斯邦威、特步等商家已在智能营销场景中实现降本增效，我们认为公司AI 商业化有望持续落地。 风险提示：市场竞争加剧；ARPU 提升慢于预期。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 彭钢 SAC No. S0570523090001 penggang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 4.44 收盘价 (港币 截至 12 月 27 日) 2.75 市值 (港币百万) 7,685 6 个月平均日成交额 (港币百万) 67.34 52 周价格范围 (港币) 2.60-7.65 BVPS (人民币) 1.07 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 1,967 1,839 2,402 3,038 3,643 +/-% (0.10) (6.50) 30.60 26.50 19.92 归属母公司净利润 (人民币百万) (783.02) (1,829) (619.21) (166.09) 221.64 +/-% 32.30 (133.53) 66.14 73.18 233.45 EPS (人民币，最新摊薄) (0.31) (0.72) (0.22) (0.06) 0.08 ROE (%) (30.64) (58.86) (32.98) (10.46) 12.59 PE (倍) (7.52) (3.07) (9.93) (37.02) 27.74 PB (倍) 1.45 2.61 3.83 3.92 3.15 EV EBITDA (倍) (12.58) (6.07) (25.77) 110.26 19.63 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (58)(40)(22)(3)15Dec-22Apr-23Aug-23Dec-23(%)微盟集团恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 微盟集团 (2013 HK) 图表1： 可比公司估值表 股价 收入（十亿元） PS（倍） 证券简称 证券代码 （当地货币） 2022 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 金蝶国际 0268 HK 10.78 4.9 5.9 7.2 8.8 7.3 6.0 4.9 明源云 0909 HK 2.71 1.8 1.7 1.9 2.1 3.4 3.1 2.7 阜博集团 3738 HK 2.26 1.3 1.9 2.5 3.4 3.0 2.2 1.6 平均 4.6 3.7 3.1 注：收盘价截至 2023/12/27，预测值均为 Wind 一致预期 资料来源：Wind、华泰研究 图表2： 盈利预测调整 原预测 新预测 2023E 2024E 2023E 2024E 2025E 调整原因 总收入 2592 3203 2402 3038 3643 2022 年宏观经济波动影响下游需求释放节奏，下调收入预测 订阅解决方案 1875 2413 1535 1992 2612 主要由于订阅业务客户受宏观经济波动影响超预期 商家解决方案 717 790 867 1046 1031 主要由于经济恢复，商家解决方案客户数高速增长，超出预期 毛利率 72.2% 76.5% 64.5% 71.6% 74.9% 主要考虑商家解决方案毛利率下滑及 23H1 商家解决方案收入占比同比上升，下调总体毛利率预测 订阅解决方案 70.0% 75.0% 67.0% 75.0% 78.0% 2022 年由于下游需求波动导致收入放缓，叠加此前高研发投入成本摊销，导致毛利率