贵金属月报：降息时点重估 金银偏强震荡

国信期货研究/Page1请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金分析师助理：王美丹从业资格号：F03114617电话：021-55007766-6614邮箱：15695@guosen.com.cn分析师:顾冯达从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618邮箱:15068@guosen.com.cn国信期货贵金属月报2022 年 12 月 25 日 主要结论2023 年 12 月，美国公布的多项经济数据再次显示出经济放缓，而美联储的意外转鸽使得市场对降息时点预期重估，金银上行驱动力增强，整体震荡偏强运行，黄金整体中枢相较于上月有所抬升，白银则相较上月有所下移。美联储如期按兵不动，但超预期转鸽提振了市场对降息周期开启时点的预期。美联储本次决议继续未加息，符合市场预期。本次决议声明新增评价，经济活动相比三季度强劲步伐已放缓，但新增说辞过去一年通胀已放缓。点阵图显示过半美联储官员预计明年至少降息三次，约 30%的官员预计至少降息四次。美联储主席鲍威尔表示，尽管美联储不排除适当时候进一步加息的可能性，但相信利率可能已经达到或接近峰值。美国劳工部公布数据，11 月美国 CPI 环比升 0.1%，同比上升 3.1%；剔除波动较大的食品和能源价格，核心 CPI 环比上涨 0.3%，同比上涨 4%、持平于上月，且超级核心 CPI（剔除住房的核心服务通胀）同比上涨 3.93%，这是今年以来第二次超级核心通胀加速，再次显示出美国经济的韧性，这也使得市场减少了对美联储明年降息力度的押注。展望后市，预计美联储不会再次加息，联邦基金利率将有望于于一季度维持在 5.25%-5.5%的高位。然而，美国 11 月份超级核心通胀加速，再次显示出美国经济的韧性。其次，美国劳动力市场的韧性也将成为利率维持高位的一大因素。此外，降息周期的开启同样取决于有无影响金融稳定的风险事件发生，在 24 年我们仍需警惕美国银行流动性风险等事件的发生。总结过去 8 轮降息周期，黄金录得 6 次上涨、2 次下跌，白银则录得 3 次上涨、5 次下跌。然而，我们同时要考虑到的一点是，贵金属 23 年涨势已经反应了部分市场预期，在 24 年降息周期正式开启时金银上冲力量或将不及预期之高。操作建议，美联储降息周期渐进后逢回调买入为主。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。独立性申明：金银降息时点重估 金银偏强震荡金银2023 年 12 月 24 日国信期货研究/Page2请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金一、期货市场行情回顾2023 年 12 月，美国公布的多项经济数据再次显示出经济放缓，而美联储的意外转鸽使得市场对降息时点预期重估，金银上行驱动力增强，整体震荡偏强运行，黄金整体中枢相较于上月有所抬升，白银则相较上月有所下移。分项来看，12 月金银走势可大致分为两个区间：12 月 1 日至 12 月 12 日，受非农数据高于预期的影响叠加前期多头获利了结，金银高位回调；12 月 13 日至 12 月 22 日，美联储议息会议意外转鸽使得金银再度上行，美联储多为官员随后发言虽适度打压降息预期，但金银仍以在高位震荡走势为主。截止 12 月22 日，COMEX 黄金主力合约收盘于 2064.5 美元/盎司，相较于上月末上涨约 0.41%，COMEX 白银主力合约收盘于 24.47 美元/盎司，相较于上月末下跌约 4.75%；沪金收盘于 480.28 元/克，相较于上月末上涨 0.96%，沪银收盘于 6074 元/克，相较于上月末下跌约 1.56%。图：COMEX 黄金主力合约日 K 线走势数据来源：Wind，国信期货图：COMEX 白银主力合约日 K 线走势国信期货研究/Page3请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金数据来源：Wind，国信期货图：黄金内外盘价差图：白银内外盘价差数据来源：Wind 国信期货数据来源：Wind 国信期货图：内盘金银比图：外盘金银比数据来源：Wind 国信期货数据来源：Wind 国信期货二、宏观面分析（一） 美联储如期按兵不动 但超预期转鸽美联储本次决议继续未加息，符合市场预期。本次决议声明新增评价，经济活动相比三季度强劲步伐已放缓，但新增说辞过去一年通胀已放缓。点阵图显示过半美联储官员预计明年至少降息三次，约 30%的官员预计至少降息四次。美联储主席鲍威尔表示，尽管美联储不排除适当时候进一步加息的可能性，但相信利率可能已经达到或接近峰值。国信期货研究/Page4请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金（二） 通胀：美国超级核心 CPI 加速美国劳工部公布数据，11 月美国 CPI 环比升 0.1%，同比上升 3.1%；剔除波动较大的食品和能源价格，核心 CPI 环比上涨 0.3%，同比上涨 4%、持平于上月，且超级核心 CPI（剔除住房的核心服务通胀）同比上涨 3.93%，这是今年以来第二次超级核心通胀加速，再次显示出美国经济的韧性，这也使得市场减少了对美联储明年降息力度的押注。图：美国 CPI 与核心 CPI 同比（%）图：美国 CPI 与核心 CPI 环比（%）数据来源：WIND 国信期货数据来源： WIND，国信期货（三） 经济增长：三季度 GDP 显示出超市场预期的韧性美国 11 月服务业 PMI 整体高于市场预期。美国 11 月 ISM 服务业 PMI 为 52.7，高于预期值 52 和前值51.8；其中库存分项数据大涨，这或将表示未来几个月向制造商或其他服务提供商下达的订单会减少。同时，美国 11 月 Markit 服务业 PMI 终值为 50.8，持平于预期和前值，创 7 月以来新高。美国制造业 PMI 展现出下行趋稳态势。美国供应管理协会（ISM）公布的数据来看，11 月制造业 PMI持平于上月 46.7，但仍然高于今年年中水平。反观历史，本轮美国 PMI 自 2021 年 6 月触及高峰后开启下行调整期，至 23 年 6 月区间低位已历经两年时间，基本匹配历史经验周期约 20 个月的时间长度。图：美国制造业 PMI 走势图：美国服务业 PMI 走势国信期货研究/Page5请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金数据来源：WIND 国信期货数据来源： WIND，国信期货美国三季度 GDP 终值超预期下修。12 月 21 日，美国商务部公布了美国三季度 GDP 年化季环比终值——美国第三季度实际 GDP 年化季率终值下修至 4.9%，低于预期升 5.2%，此前发布的修正值为 5.2%。此外，同期公布的 PCE 物价指数也被下修——美国第三季度核心 PCE 物价指数年化季环比终值下修至 2%，低于前值和预期值 2.3%。美国非农数据超预期。美国劳工部公布数据显示，美国 11 月非农就业人口增加 19.9 万人，高于预期值的 18 万人，也远高于前值 15 万人。11 月失业率降至 3.7%，低于预期和前值 3.9%；平均时薪环比增长0.4%，为年内最高增速，超出预期值的 0.3%，同比增速放缓至 4