金融月报：政策稳定 股债双双或转震

国信期货研究Page1分析师：夏豪杰从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-23510053邮箱：15051@guosen.com.cn国信期货金融月报政策稳定股债双双或转震2023 年 12 月 24 日 主要结论股指：上证跌破整数关口股指或“震荡”在经济方面，11月国内经济恢复向好，基本上定调了国内经济形势。消费方面，11月份社会消费品零售总额同比大幅增长。房地产方面，提出国内房地产市场供求关系新变化，由于三年意外冲击，居民房地产投资持续较弱，房地产效果较弱。工业增增加值持续好转，但是PMI低于荣枯线，制造业相对较弱。货币投放方面，M2小幅回落，仍然远远超过GDP增速，货币政策宽松。利率方面，6月份降低1年期和5年期LPR，8月份降低1年期LPR，8月份之后国债到期收益率有所回暖，11月份利率再度回落。国家队不定期增持股票型基金，但是外部增量资金并不显著。市场层面上IH、IF、IC仍然在下行通道，IM有重返下行通道的趋势。国债：经济恢复向好国债或高位回调综合来看，11月份国内经济持续恢复，货币投放力度维持平稳。随着年末效应，实体经济活动减弱，货币需求回升相对较弱。供给方面，货币投放速度略有下滑，但是相比于CPI、PPI持续下滑，货币供给面相对宽松，月末央行公开市场操作逆回购规模相对较大。市场利率低位徘徊，国债高位震荡。金融作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。独立性申明：国信期货研究Page2股指期货部分1、股指走势分析从长期趋势上来看，股市2022年10月份出现构筑底部状态，11月份股市出现快速反弹，重心显著上移。2022年12月份股市再度出现反弹，2023年1月份股市持续上涨，超过2022年12月高点。2023年2月份转为高位震荡，与4月份形成高位M型，5、6月份股市连续回落，但是幅度不大。7月份股市震荡变窄，8月份市场快速下挫，在9月份小幅盘整之后，10月份再度大幅下挫，国证A指创出新低。11月份股市快速反弹，将10月中旬的连续下跌阴线反弹完毕，12月份股市再度下挫，再创新低。分股指来看，2023年上证50延续反弹态势，1月30日形成高点2895.35后连续回落，6月、7月中上旬小幅震荡，7月底上证50快速拉升，8月份整体上市场回落，市场连续下跌将近4个月，12月份创出新低2227.97。沪深300与上证50走势相似，但是弱势要比上证50提前，9月份逐渐下挫，直到12月份也创出年内新低3283.99点。相比于上证50、沪深300反弹波动底部逐步抬高，中证500则在1-4月走出M型，6、7月份维持小幅震荡，并未出现显著拉升，从8月份开始，中证500连续下跌三月，10月份也创出新低，经过11月份的反弹，在12月份中证500也创出新低。中证1000在1-4月走出M型之后，5月份之后持续回落，连续下行3个月，中证1000持续处于下行通道，并未出现“反弹”，8月份跌幅加大，在10月份创出新低，同样经过11月份、12月份过山车行情，但是中证1000并未创出新低。分别来看，上证50、沪深300、中证500相对较弱，中证1000也再度重返下行通道。在经济方面，11月国内经济恢复向好，基本上定调了国内经济形势。消费方面，11月份社会消费品零售总额同比大幅增长。房地产方面，提出国内房地产市场供求关系新变化，由于三年意外冲击，居民房地产投资持续较弱，房地产效果较弱。工业增增加值持续好转，但是PMI低于荣枯线，制造业相对较弱。货币投放方面，M2小幅回落，仍然远远超过GDP增速，货币政策宽松。利率方面，6月份降低1年期和5年期LPR，8月份降低1年期LPR，8月份之后国债到期收益率有所回暖，11月份利率再度回落。国家队不定期增持股票型基金，但是外部增量资金并不显著。市场层面上IH、IF、IC仍然在下行通道，IM有重返下行通道的趋势。图 1：沪深 300、上证 50、中证 500、中证 1000 指数走势国信期货研究Page3数据来源：wind国信期货2.股指波动和贴水情况IF 合约国信期货研究Page4IH 合约IC 合约IH、IF、IC三个品种和合约走势较为一致，IH、IF走势相似，2月份市场震荡偏弱，3月底有所反弹，4月份冲高回落，5月份持续回落，6、7月份底部震荡，7月底快速反弹，8月下旬大幅下挫，在短期9月份回落之后，10月份IH、IF双双创出新低。IC在2月份震荡走高，4月份创出年内新高回落，5月份震荡减弱，6、7月份震荡偏弱，8月份显著下跌，在10月份创出新低。IH、IF、IC略有升水，市场情绪板块较为一致，IH、IF、IC形成共振。3、行业强弱转换沪深300在10月大幅回落，多数板块下跌，工业板块大跌5.5%，消费板块跌近4%，金融板块跌3%。仅仅信息、电信板块持平。大权重行业跌幅较重，沪深300压力持续较大。行业强弱转换图说明：1、横轴：上上周上涨幅度，纵轴：上周上涨幅度；2、第一象限，1区：持续上涨；第一现象，2区：上涨转弱；第二象限：跌势转涨；第四象限：上涨转跌；第三象限，1区：跌势转弱；第三象限，2区：跌势加强。3、行业反转持续强度计算=本周涨跌幅-上周涨跌幅的绝对值，在第二、第四象限，绝对值越大，反转强度越大；在第一、第三象限，绝对值越大，持续强度越大。国信期货研究Page5图 2：行业强弱转换数据来源：wind国信期货在反转强度方面，沪深300在10月份显著下跌，板块较为一致。能源板块由大涨转为下跌，材料、工业、可选、消费、公用连续下跌。信息、电信板块由跌转平。医药、金融小幅转跌。反转强度方面，能源反转强度最大为12，其他板块反转强度较小。图 3：行业反转持续强度数据来源：wind国信期货国信期货研究Page64、行业 ALPHA 风险收益跟踪的ALPHA风险收益统计显示：沪深300板块走势一致性增强。可选、医药、消费出现全周期ALPHA，全周期ALPHA为（0.067%、0.032%、0.052%；0.369%、0.079%、0.069%；0.006%、0.003%、0.048%）。多数板块的全周期ALPHA一致，信息、电信的ALPHA为负。说明：本报告选用的板块划分标准为WIND行业指数，回归使用的最小二乘法得到的ALPHA收益和BETA风险值，统计数据分别使用30日、60日、100日收盘价，参考标准为沪深300指数。图 4：行业 ALPHA 收益数据来源：wind国信期货根据统计的 BETA 值显示可选、金融、信息、医药、材料、工业板块的 BETA 值接近于 1，风险较低；公用 beta 值分别为分别为 0.12，与股指相关性较弱。权重板块较为一致，市场系统性较强。图 5：行业 ALPHA 风险与 BETA 收益数据来源：wind国信期货国信期货研究Page7国债期货分析2023年国债期货整体上持续上行，2月份上涨到高点99.508，已经超过2022年的高点。3月初十年期国债期货快速上涨，在99.990附近波动。5月份国债期货再度快速上涨，6月中旬出现短暂回调后，持续反弹，7月中旬再创新高，月底小幅回落。8月份国债期货加速上