23年高质量收官，24年蓄势待发

1 Ta公司研究 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 贵州茅台（600519.SH） 23 年高质量收官，24 年蓄势待发 ➢ 事件：贵州茅台发布2023年度生产经营情况公告。经公司初步核算，2023年度公司预计实现营业总收入约1,495亿元，同比增长约17.2%；预计归母净利润约735亿元，同比增长约17.2%。公司年初制定的经营目标为营业总收入较上年增长15%左右，今年超额完成，龙头实力在压力环境下进一步凸显。 ➢ 双轮驱动，茅台酒与系列酒增长稳健，茅台1935百亿目标顺利达成。分系列看，茅台酒23年预计实现营业收入约1,258亿元，同比增长约17%；系列酒营业收入约204亿元，同比增长约28%，其中，千元价格带大单品茅台1935今年销售额预计突破100亿元，茅台1935于2022年1月正式上市，去年完成营收50亿元，今年同比增长约100%，百亿目标顺利达成。 ➢ 四季度利润增速略低，系产品结构调整所致。Q4单季度，公司预计实现营业收入约442亿元，同比增长约17%；实现归母净利润206亿元，同比增长约13%。其中，Q4茅台酒预计实现营业收入约385亿元，同比增长约15%；系列酒Q4营收约48亿元，同比增长41%，在去年的低基数的基础上提速较高。 ➢ 产能有序释放，支撑销量稳步增长。2023年公司生产茅台酒基酒约5.72万吨，同比增长0.7%；生产系列酒基酒约4.29万吨，同比增长约23%，增速较去年变化不大。根据我们此前的测算，预计2023-2026年茅台成品酒产量CAGR约3.9%-7.4%，支撑公司销量稳步增长。 ➢ 飞天提价后营收增厚，行业引领作用全方位深化。今年飞天提价后，茅台后续两年业绩增长确定性进一步明晰，同时茅台1935放量压力缓解，发展更为良性。在公司的渠道改革持续推进下，直销渠道占比持续提升，利润再分配持续推进，龙头茅台将持续引领白酒行业未来新模式。 ➢ 盈利预测与投资建议：公司23年收官顺利，预计2023-25年归母净利为746.94/904.08/1048.36亿元（前值743.28/901.40/1044.78亿元），参照可比公司，给予公司2023年30倍PE，对应目标价2159元，维持买入评级。 ➢ 风险提示：经济修复不及预期，公司高管更换导致策略变动风险等。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 109,464 127,554 150,067 177,498 204,043 增长率 15% 17% 18% 18% 15% 净利润（百万元） 52,460 62,716 74,694 90,408 104,836 增长率 12% 20% 19% 21% 16% EPS（元/股） 41.76 49.93 59.46 71.97 83.46 市盈率（P/E） 41 35 29 24 21 市净率（P/B） 11 11 9 7 5 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 食品饮料 2023 年 12 月 30 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 1726 元 目标价格： 2159 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1256/1256 总市值/流通市值（百万元） 2168197/2168197 每股净资产（元） 154.28 资产负债率（%） 12.36 一年内最高/最低（元） 1875.36/1585.97 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 刘畅 执业证书编号： S0210523050001 邮箱： lc30103@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 分析师 张东雪 执业证书编号： S0210523060001 邮箱： zdx30145@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《贵州茅台（600519.SH）：岿然引领，时代中的茅台迎风发展》2023-11-29 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -15%-10%-5%0%5%10%15%2022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10贵州茅台沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|贵州茅台 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 58,274 224,389 320,615 429,107 营业收入 127,554 150,067 177,498 204,043 应收票据及账款 126 130 156 182 营业成本 10,093 11,876 12,351 13,766 预付账款 897 1,056 1,098 1,224 税金及附加 18,496 21,760 25,738 29,587 存货 38,824 43,072 45,485 51,189 销售费用 3,298 4,030 4,731 5,336 合同资产 0 0 0 0 管理费用 9,012 10,603 12,523 14,355 其他流动资产 118,489 662 968 1,378 研发费用 135 159 188 216 流动资产合计 216,611 269,310 368,322 483,080 财务费用 -4,740 -1,376 -2,688 -3,749 长期股权投资 0 0 0 0 信用减值损失 -15 -13 -13 -13 固定资产 19,743 20,190 20,943 21,713 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 2,2