神州泰岳(300002)游戏出海屡攀新高，AI应用再添动能

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2024 年 01 月 08 日 神州泰岳（300002.SZ） 游戏出海屡攀新高，AI 应用再添动能 “游戏+计算机”双核驱动，游戏为业绩主要增长点。神州泰岳成立于 2001年，2009 年作为首批创业板企业之一，成功登陆创业板。公司起家于 ICT 系统管理业务，为国内 ICT 运维管理领域的先行者，是最早进入信息安全业务领域的企业之一。2013 年为实现战略转型，收购壳木游戏，切入游戏赛道深耕 SLG 游戏出海，形成“游戏+计算机”两大核心业务齐发力的架构。当前公司计算机业务企稳，游戏业务核量产品流水屡创新高，增量产品探索 SLG+融合玩法拓展边界。2023 年前三季度公司实现营收 40.51 亿元，同比增长25.22%，实现归母净利润为 5.63 亿元，同比增长 46.78%。 SLG 出海龙头，长线利润持续释放，融合类玩法有望带来新增量。公司旗下壳木游戏为 SLG 手游出海领军企业，聚焦长周期游戏精品化运营。据 Sensor Tower，2022 年中国国手游发行商海外收入排行榜中，壳木游戏位居第 8 名。两款主力游戏《Age of Origins》（《旭日之城》）、《War and Order》（《战火与秩序》）上线多年维持优异表现，尤其《Age of Origins》流水增长势头依然强劲。公司存量游戏具备两大特征：1）历代拳头产品不断精进，收入体量节节攀升，用户规模持续扩大；2）不同于绝大多数游戏产品逐步衰退的常态，壳木能够实现单款产品流水长期爬坡。增量产品方面，公司在研游戏储备丰富，以 SLG+策略突破品类痛点，两款融合玩法 SLG 游戏预计 2024 年在海外上线，有望为公司带来新成长动能。 计算机业务结构优化，AI 智能催收有望筑造第二成长曲线。近年来公司通过减员与业务线调整实现降本增效，计算机业务重新焕发活力。2022 年，公司计算机业务收入同比增长 19.23%，占总营收比重为 26.04%。计算机板块业务主要分为 ICT 运营管理、物联网/通讯、人工智能/大数据。公司专注 AI 产品研发，推动 NLP 及大数据技术的融合应用。2022 年，公司基于 Transformer结构，运用自有 NLP 技术，推出 AI 催收解决方案“泰岳小催”平台，平台可实现 8-10 倍开案效率、坐席人均创佣提升 50%以上，适用于多场景催收。外部服务拓展打开“泰岳小催”商业化空间，人工智能业务有望迎来放量。 盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2025 年营收 53.97/61.15/68.30 亿元，同比增速为 12.3%/13.3%/11.7%；归母净利润为 8.03/9.54/11.09 亿元，同比增速为 48.2%/18.8%/16.2%。考虑到公司游戏业务稳健增长，人工智能业务具备发展潜力，我们给予公司 2024 年目标市值 210 亿元，对应 PE 23x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产品表现不及预期；新技术发展不及预期风险；老游戏流水下滑风险；政策监管风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,314 4,806 5,397 6,115 6,830 增长率 yoy（%） 20.0 11.4 12.3 13.3 11.7 归母净利润（百万元） 385 542 803 954 1,109 增长率 yoy（%） 9.5 40.9 48.2 18.8 16.2 EPS 最新摊薄（元/股） 0.20 0.28 0.41 0.49 0.57 净资产收益率（%） 8.4 11.0 14.1 14.4 14.4 P/E（倍） 44.3 31.4 21.2 17.8 15.4 P/B（倍） 3.9 3.5 3.1 2.6 2.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 1 月 5 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 游戏 1 月 5 日收盘价（元） 8.68 总市值（百万元） 17,022.28 总股本（百万股） 1,961.09 其中自由流通股（%） 92.76 30 日日均成交量（百万股） 99.62 股价走势 作者 分析师 顾晟 执业证书编号：S0680519100003 邮箱：gusheng@gszq.com 研究助理 刘书含 执业证书编号：S0680122080034 邮箱：liushuhan@gszq.com 相关研究 -43%0%43%87%130%174%217%260%2023-012023-052023-092024-01神州泰岳沪深300 2024 年 01 月 08 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1936 2751 3531 4605 5730 营业收入 4314 4806 5397 6115 6830 现金 852 1806 2281 3396 4219 营业成本 1630 1904 2105 2385 2650 应收票据及应收账款 755 657 929 868 1139 营业税金及附加 16 15 18 20 23 其他应收款 8 7 9 10 12 营业费用 1240 1256 1295 1590 1742 预付账款 15 12 18 16 22 管理费用 627 778 810 887 956 存货 155 163 188 210 233 研发费用 263 303 335 361 396 其他流动资产 152 105 105 105 105 财务费用 27 -87 -4 -125 -152 非流动资产 3312 3067 3021 2972 2899 资产减值损失 -7 -81 -10 -5 -3 长期投资 38 12 -14 -30 -55 其他收益 71 45 50 60 40 固定资产 381 242 300 360 399 公允价值变动收益 -4 -8 -7 -7 -7 无形资产 431 365 288 196 109 投资净收益 -54 18 31 41 25 其他非流动资产 2462 2448 2446 2446 2446 资产处置收益 0 7 7 7 7 资产总计 5248 5818 6552 7577 8629 营业利润 469 623 929 1103 1283 流动负债 880 934 939 1054 1050 营业外收入 1 10 5 8 7 短期借款 137 50 55 52 50 营业外支出 1 3 2 3 3 应付票据及应付账款 311 397 386 502 485 利润总额 468 629 932 1108 1287 其他流动负债 431 487 498