2024年电影行业前瞻：票房预期向上，分线发行落地

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 26 [Table_Page] 深度分析|传媒 证券研究报告 [Table_Title] 2024 年电影行业前瞻 票房预期向上，分线发行落地 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 2023 年票房超市场预期。根据拓普，2023 年全国含服务费电影票房549 亿元，同比增长 83%，较 19 年减少 14%。（1）国内潜在观影需求依然庞大（周度观影人次峰值 1.31 亿人次），但疫情损伤了观影习惯（根据灯塔，人均观影频次由 19 年的 3.25 次/人减少至 23 年的 2.58次/人）。这导致电影市场的档期效应加剧，主要档期的票房占比由 19年的 49%提升至 23 年的 61%。23 年主要档期票房约为 19 年同期的106%，其他时段票房约为 19 年同期的 66%。（2）23 年新映国产片425 部、票房 458 亿元，国产片票房创历史新高，主要系内容审批尺度放宽、疫后营销活动多样化。（3）根据灯塔，23 年全国在运营影院12722 家、银幕 78020 块，影院总数趋于平稳。 ⚫ 分线发行落地，机遇和挑战并存。自 2023 年 11 月，我国的电影发行模式由“全院线统一发行”开始尝试“分线发行”，片方可以挑选部分影院上映，合作影院需保证放映场次。分线发行的核心优势是为中小体量影片提供排映空间，为影院提供差异化的排片策略。根据 NATO、Box office mojo、拓普数据，19 年北美的观影人次和新映影片分别为12.44 亿人次和 792 部，23 年中国的观影人次和新映影片分别为 12.98亿人次和 508 部，其中 169 部影片的黄金场场次不足 100 场，内容丰富性不足。目前国内已实行分线发行的电影的票房和上座率表现不如人意。一是因为中国影院非常分散，片方和影院进行充分协商的难度很大。二是因为国内影院缺乏选片排片、影片营销等分线发行经验。 ⚫ 投资建议。我们判断今年内容审批政策将保持宽松状态，23 年电影备案项目同比大幅增长，加上“分线发行”的落地为中小体量影片创造排映空间，内容供给有望进一步丰富，带动淡季档期的观影频次回升。预期 2024 年我国电影市场将继续增长，票房预计在 552-632 亿元，同比增长 1%-15%。关注电影院线板块在春节档行情左侧的布局机会：（1）光线传媒：24 年计划上映《第二十条》、《小倩》、《哪吒之魔童闹海》等，业绩增长的弹性空间大，AIGC 技术助推公司提升动画电影的产能。（2）猫眼娱乐：票务业绩随大盘稳定增长，元旦档最大赢家、电影发行能力被市场验证，越来越多地获取头部影片的主发权益和投资份额。（3）横店影视：背靠横店集团资源丰富，影院稳步扩建、提升市占率和运营效益，有望与集团旗下的其他影视文旅类资产协同发展。 ⚫ 风险提示。行业监管风险；观影消费疲软；电影项目的不确定性；分线发行的进度不及预期；AIGC 的应用风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-01-07 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 徐呈隽 SAC 执证号：S0260519110002 021-38003663 xuchengjun@gf.com.cn 请注意，徐呈隽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 传媒行业:《“数据要素×”三年行动计划》印发，发挥数据要素乘数效应，关注产业链公司布局推进 2024-01-05 2023 游戏行业总结与复盘:内容为王趋势强化，小程序仍具增长空间，AIGC 有望初步落地 2024-01-01 互联网传媒行业:12 月国产和进口游戏版号发放，OpenAI年化收入超 16 亿美元 2024-01-01 [Table_Contacts] 联系人： 卢丝雨 010-59136610 lusiyu@gf.com.cn -17%-3%12%26%40%54%01/2303/2305/2307/2309/2311/2301/24传媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 26 [Table_PageText] 深度分析|传媒 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 光线传媒 300251.SZ CNY 8.00 2023/10/29 买入 11.10 0.21 0.37 38.10 21.62 32.97 17.29 7.00 11.10 横店影视 603103.SH CNY 17.30 2023/10/20 买入 20.51 0.38 0.59 45.53 29.32 12.27 9.81 17.00 20.80 猫眼娱乐 01896.HK HKD 9.69 2023/8/21 买入 16.85 0.77 0.95 11.44 9.28 7.21 5.28 9.90 11.00 阿里影业 01060.HK HKD 0.46 2023/11/14 买入 0.85 0.02 0.03 20.69 13.79 14.92 13.30 0.05 0.05 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 [Table_impcom] 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 26 [Table_PageText] 深度分析|传媒 目录索引 一、2023 年电影行业总结：票房回升超预期，档期效应加剧，影院和票价进入平稳增长阶段..................................................................................................................................... 6 （一）观影需求的恢复进度分化，档期效应加剧 ....................................................... 7 （二）票价进入稳态周期 ......................................................................................