盐津铺子(002847)公司信息点评：高基数下四季度继续保持快速增长，继续看好未来成长性

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/食品/食品加工 证券研究报告 盐津铺子（002847）公司信息点评 2024 年 01 月 08 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 01 月 05 日收盘价（元） 67.61 52 周股价波动（元） 64.57-139.50 总股本/流通 A 股（百万股） 196/172 总市值/流通市值（百万元） 13256/11659 相关研究 [Table_ReportInfo] 《单三季度收入规模继续环比提升，高成长性持续兑现》2023.11.19 《聚焦七大核心品类，产品渠道双轮驱动高增长》2023.08.03 《聚焦品类，渠道加法，业绩继续快速成长》2023.04.17 市场表现 [Table_QuoteInfo] -22.09%-11.09%-0.09%10.91%21.91%2023/1 2023/4 2023/7 2023/10盐津铺子海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -12.9 -13.7 -9.1 相对涨幅（%） -10.9 -6.6 0.7 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:颜慧菁 Tel:(021)23183952 Email:yhj12866@haitong.com 证书:S0850520020001 分析师:张宇轩 Tel:(021)23154172 Email:zyx11631@haitong.com 证书:S0850520050001 高基数下四季度继续保持快速增长，继续看好未来成长性 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司披露 2023 年业绩预告，预计 23 年实现营收 41.00-42.00 亿元（YOY = 41.70%-45.15%），实现归母净利润 5.0-5.1 亿元（YOY = 65.84%-69.16%），实现扣非净利润 4.70-4.80 亿元（YOY = 70.49%-74.12%）。  高基数+春节较晚背景下，单四季度继续维持快速成长。根据业绩预告，23Q4单独拆分来看，23Q4 实现营收 10.95-11.95 亿元（YOY=18.58%-29.40%，增 长 中 位 数 为 23.99% ）， 23Q4 实 现 归 母 净 利 润 1.04-1.14 亿 元（ YOY=25.67%-37.73%，增长中位数为 31.70%）。此外以业绩预告营收/归母净利润区间平均值测算，23Q4 归母净利润率为 9.53%（同比 22Q4 提升 0.56pct）。  我们认为：（1）由于春节较晚，因此 23Q4 公司面临备货节奏后置影响；（2）22Q4 营收同比增长 41.31%，同期基数较高。而在此背景下，公司 23Q4 营收继续保持 23.99%的增长中位数表现，更加体现出较为强劲的增长势能。此外 21Q4-23Q4 公司营收两年 CAGR=32.37%，也反映出继续的较高成长性。  聚焦七大核心品类，看好产品+渠道双轮驱动未来持续较快成长。公司经历2021 年转型升级之后，2022 年第二季度起转型升级效果逐步显现，公司产品从【高成本下的高品质+高性价比】 逐渐升级成为【低成本之上的高品质+高性价比】，由渠道驱动增长升级为【产品+渠道】双轮驱动增长。  （1）产品端做减法（聚焦核心品类），公司聚焦辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蛋类零食、蒟蒻果冻、果干坚果等七大核心品类，全力打磨供应链，精进升级产品力。此外除优势散装外，公司发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求。其中受益于全渠道合力，公司鹌鹑蛋、休闲魔芋等大单品高速发展。  （2）渠道端做加法（拓展全渠道），公司推动全渠道覆盖：在保持原有 KA、AB 类超市优势外，重点发展电商、CVS、零食专卖店、 校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，持续打造新的爆品。  2023 年 5 月公司推出限制性股票激励计划，考核目标为相比于 2022 年，23/24/25 年营收增长率和净利润增长率分别不低于 25%/56%/95%，以及50%/95%/154%，对应 24-25 年营收 CAGR=25%，净利润 CAGR=30%。看好公司受益于产品+渠道双轮驱动，未来继续保持稳健较快成长。  风险提示。（1）市场需求下滑，（2）渠道拓展不及预期，（3）新品推出不及预期，（4）食品安全问题。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2282 2894 4164 5367 6771 (+/-)YoY(%) 16.5% 26.8% 43.9% 28.9% 26.2% 净利润(百万元) 151 301 502 660 867 (+/-)YoY(%) -37.7% 100.0% 66.5% 31.5% 31.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.77 1.54 2.56 3.37 4.42 毛利率(%) 35.7% 34.7% 32.5% 32.5% 32.5% 净资产收益率(%) 17.3% 26.6% 30.7% 28.8% 27.4% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃盐津铺子（002847）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利预测与投资建议。参照业绩预告情况，我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 41.64/53.67/67.71 亿元，归母净利润分别为 5.02/6.60/8.67 亿元，对应 EPS 分别为 2.56/3.37/4.42 元/股。结合 A 股可比公司估值，考虑到公司的业绩成长性，我们继续给予公司 25-30 倍的 PE（2024E）估值区间，对应合理价值区间为 84.25-101.10 元/股，继续给予“优于大市”评级。 表 1 可比上市公司估值表（2024 年预测 PE，倍） 上市公司 证券代码 收盘价（元） PE（倍，2024E） 来伊份 603777 13.14 - 三只松鼠 300783 17.11 25.00 良品铺子 603719 19.74 18.67 好想你 002582 7.60 53.33 洽洽食品 002557 32.15 14.61 平均 PE（倍，2024E） （剔除无数据的来伊份） 27.91 资料来源：Wind，海通证券研究所 备注：按 2024 年 01 月 05 日收盘价计算（以上均来自 Wind 一致预测） 风险提示。（1）市场需求下滑，（2）渠道拓展不及预期，（3）新品推出不及预期，（4）食品安全问题。