产业面面观第10期：再看移动互联网行情对AI主题的指引

1 投资策略│策略专题 请务必阅读报告末页的重要声明 再看移动互联网行情对 AI 主题的指引 ——产业面面观第 10 期 专题内容摘要 本次小专题我们继续讨论产业主题的投资方法论。我们之前将本轮 AI 行情与2013-2015 年移动互联网、2019-2020 年 5G、2021-2022 年元宇宙行情进行类比，其中移动互联网行情跨度时间较长、行情级别较高。因此，我们对上一轮移动互联网行情进行详细回顾，从而类比来看，本轮 AI 行情可能的演绎途径。  宏观环境：流动性很充裕，重仓行业遇阻 外部变量方面，充裕的流动性驱动资金入市，且机构存在换仓需求。一方面，2013-2015 年市场相对符合弱基本面、流动性充裕、风险偏好抬升空间大的环境。期间国内宏观和盈利基本面整体处于偏弱环境；宽松的货币政策推动剩余流动性升至历史高位；2013 年初股债风险溢价处于历史高位。另一方面，与本轮类似，公募对部分前期重仓行业有所减配，资金寻求新的高景气方向。其中银行受弱信贷和政策监管影响，白酒亦受政策影响步入量价齐跌。  产业趋势：海外映射是起点，下游应用是关键 行情演绎路径：1）海外技术产品突破：海外在移动互联网方面的技术产品探索相对更早，多款代表性软硬件分别在 2007-2010 年期间相继出现。2）国内PC 端应用铺垫：2009 后相继有代表性网页端内容应用推出，为后续进入 4G时代 PC 端转移动端铺垫。3）智能手机硬件铺垫：2011 年后，国内智能手机渗透率快速提升。4）下游内容应用剧增：随着前期 PC 端应用和手机硬件的铺垫，2013 年后手游、影视等方面的内容应用快速发展。  行情特征：硬件类先反应，软件类弹性高 行情演绎表现为软件涨幅高于硬件，上涨节奏则为先硬件、后软件。从两阶段上涨行情来看：（1）2007 年底至 2010 年第一阶段上涨行情，领涨细分行业主要与硬件类相关，包括半导体、消费电子、通信设备等，此外软件开发和游戏表现也较好；（2）2012 年底至 2016 年中第二阶段上涨行情，领涨细分行业主要与应用、软件类相关，主要包括影视院线、游戏、软件开发、IT 服务等。 具体来看：1）第一阶段上涨行情，研发投入增加多的细分行业表现更好。从研发费用占比的同比变动来看，硬件类的半导体、其他电子、通信设备，软件类的软件开发、游戏，这些细分行业在 2007-2010 年整体研发投入增加的更多。2）第二阶段领涨的个股多与“并购重组”概念相关。我们整理了 2012 年底至 2016 年中第二阶段上涨行情中领涨的前五十个股，剔除期间新上市的公司后，可以看到，多数上市公司在该区间发布了涉及并购重组的公告。 风险提示：1）行业复盘存在遗漏；2）两轮技术突破存在不可比的地方。 证券研究报告 2024 年 01 月 09 日 作者 分析师：包承超 执业证书编号：S0590523100005 邮箱：baochch@glsc.com.cn 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 分析师：吴安东 执业证书编号：S0590523100006 邮箱：wuand@glsc.com.cn 分析师：万清昱 执业证书编号：S0590523100004 邮箱：wanqy@glsc.com.cn 相关报告 1、《全球投资者的“共识”与“分歧”：——全球聚焦》2024.01.07 2、《高股息大涨后，哑铃“两头”和“杆”怎么选？》2024.01.06 请务必阅读报告末页的重要声明 2 投资策略│策略专题 正文目录 1. 本周聚焦：再看移动互联网行情对 AI 主题的指引 ....................... 3 1.1 宏观环境：流动性很充裕，重仓行业遇阻......................... 3 1.2 产业趋势：海外映射是起点，下游应用是关键 ..................... 4 1.3 行情特征：硬件类先反应，软件类弹性高......................... 6 2. 前沿跟踪：近期海内外新兴产业重要政策及事件一览 ................... 10 2.1 近期国内新兴产业重要政策及事件 ............................. 10 2.2 近期海外新兴产业重要政策及事件 ............................. 10 3. 风险提示 ........................................................ 11 图表目录 图表 1： 2013 年经济弱复苏，后两年经济、企业基本面再度下行 ............. 3 图表 2： 2013 年行情启动起点，整体权益市场估值较低；后两年剩余流动性快速升至充裕区间 ........................................................... 3 图表 3： 充裕的流动性环境下，险资和杠杆资金入市规模剧增（亿元） ........ 3 图表 4： 可以看出 2014、2015 年万得全 A 上涨主要由估值驱动 ............... 3 图表 5： 2013 年后，银行理财投资非标比例持续下降 ....................... 4 图表 6： 受“三公消费”限制，白酒整体量价齐跌 ........................... 4 图表 7： 2013-2015 年，公募持仓从金融地产转向 TMT ...................... 4 图表 8： 公募资金分别在 2009 和 2012 年减持银行、食饮和地产 .............. 4 图表 9： 2013-2015 年移动互联网行情演绎过程中，产业相关事件对行情的推动 . 5 图表 10： 经历 2011-2013 年渗透率快速提升后，2015 年后智能手机渗透率趋于饱和 ................................................................... 5 图表 11： 2011-2014 年移动游戏处于高速增长阶段，随后几年增速明显下一台阶 5 图表 12： 移动互联网相关政策变化，进入 2016 年政策逐步加强监管 .......... 6 图表 13： 2007 年底至 2010 年第一阶段上涨行情，领涨细分行业主要与硬件类相关 ..................................................................... 6 图表 14： 2012 年底至 2016 年中第二阶段上涨行情，领涨细分行业主要与应用、软件类相关 ............................................................. 6 图表 15： TMT 内部来看，公募持仓占比变化也是先电子、后传媒&计算机的顺序 7 图表 16： 对于第一阶