名创优品(9896.HK)深度报告系列二：深度复盘美国一元店，看名创出海空间

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 名创优品（9896） 深度复盘美国一元店，看名创出海空间 ——名创优品深度报告系列二 刘越男(分析师) 苏颖(分析师) 021-38677706 021-38038344 liuyuenan@gtjas.com suying@gtjas.com 证书编号 S0880516030003 S0880522110001 本报告导读： 名创优品出海拓店因地制宜，差异化卡位打造品牌，海外直营加速布局释放经营杠杆，成长空间值得期待。 摘要： [Table_Summary]  维 持 “增 持 ”评级。 预计公司 2024-2026 财年营业收入分别为146.61/171.20/198.25 亿元，经调整净利润分别为 23.27/28.08/33.33 亿元。考虑到公司处于快速成长期，国内持续拓店，海外直营加速布局经营杠杆释放，成长空间可期，给予 2024 财年 30xPE，对应目标价60.30 港元，维持“增持”评级。  美国综合零售市场千亿规模，经济波动商超杂货业态轮动。1950-1980年代杂货铺提供近场零售+低价小规格产品选择，与大卖场错位竞争；1990 年代移民涌入廉价商品需求扩大、墨西哥中国货源供给充足，杂货铺快速崛起；2000-2007 年经济复苏仓储式商超快速发展抢占杂货业态市场空间；2008-2022 年，经济危机+电商渗透率提升，催化杂货店发展。行业至今步入成熟阶段，2008-2022 年杂货行业规模 CAGR 5.3%，以 Dollar General/Dollar Tree 为代表的 CR5 达到 82.5%。  复盘美国杂货三巨头发展历程，差异化带来成长机会。Dollar General聚焦低收入客群定位，基于差异化的客群流量支撑更优的采购价格，下沉的渠道网络布局带来更优的成本费用结构，支撑商业模型跑通；Dollar Tree 外延并购持续扩张，整合协同提升运营效率，创新业态优化单店模型；Five Below 卡位玩具品类阶段性市场空缺，顺势快速崛起。名创优品网点及规模仍有较大成长空间，繁荣周期同店拓店匹配释放，享有更高估值。  名创优品出海拓店因地制宜，攻城略地空间可期。公司依托供应链优势，围绕人货场三大要素差异化定位：①针对 20-35 岁具备较强消费力的年轻女性；②产品定位聚焦大玩具、大美妆、大 IP 三大核心品类、10-15 美元价格带；③围绕购物中心树立标杆门店打造品牌。北美市场货盘运营提效，直营拓店加速布局驱动海外高增，经营杠杆有望显著释放；海外市场开店空间潜力巨大，渠道拓展成长可期。  风险提示：拓店及店效表现不及预期；行业竞争加剧风险。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 41.70 2024.01.09 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 24.15-58.45 当前股本（百万股） 1,264 当前市值（百万港元） 52,696 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 经营无虞，管理层计划增持彰显信心 2023.12.06 利润超预期，海外直营高增驱动可期 2023.11.22 业绩再超预期，复苏及海外旺季备货开启 2023.08.25 利润再超预期，消费复苏国内拓店强劲 2023.05.19 利润率提升超预期，海外直营扭亏为盈 2022.11.15 海外公司（香港） [Table_Finance] 财务摘要（百万人民币） 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,978.99 9,071.66 10,085.65 11,473.21 14,661.16 17,120.30 19,825.08 (+/-)% -4.43% 1.03% 11.18% 13.76% 27.79% 16.77% 15.80% 毛利润 2,732.50 2,430.69 3,069.76 4,443.05 5,953.23 7,056.72 8,273.47 净利润 933.95 477.17 722.58 1,844.71 2,326.79 2,807.71 3,332.92 (+/-)% 11.02% -48.91% 51.43% 155.30% 26.13% 20.67% 18.71% PE 25.97 20.59 17.06 14.37 -24%9%42%76%109%142%2023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/1252周内股价走势图名创优品恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 批零贸易业 名创优品（9896） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 42 目 录 1. 投资建议 ..................................................................................... 3 2. 复盘美国杂货行业发展 ................................................................ 5 2.1. 行业：美国综合零售市场为千亿美金级规模 ........................... 5 2.2. 格局复盘：经济波动影响消费行为，商超杂货业态轮动 ......... 6 2.2.1. 1950-1980 年代：Dollar 店业态设立，错位竞争享红利 ..... 6 2.2.2. 1990 年代：供需两端助力，Dollar 店业态快速崛起 .......... 9 2.2.3. 2000-2007 年：仓储商超快速发展，杂货业态增速趋缓... 10 2.2.4. 2008-2022 年：经济危机驱动性价比杂货店快速发展 .......11 3. 行业比较：美国零售格局成熟，各业态模式分化 ........................ 13 3.1. 竞争格局：美国零售市场主要玩家模式对比 ......................... 13 3.1.1. 2008-2022 年：经济危机驱动性价比杂货店快速发展 ...... 13 3.1.2. Dollar Tree：持续并购加速扩张，创新业态优化单店 ...... 16 3.1.3. Five Below：卡位玩具阶段性市场空缺，快速扩张崛起 .. 21 3.2. 横向比较：仓储式商超周转驱动，杂货业态利润率领先 ....... 23 3.2.1. 经营数据：名创优品规模体量仍有较大成长空间............ 23 3.2.2.