九号公司(689009)短途出行引领者，多元业务齐增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 九号公司-WD(689009) 短途出行引领者，多元业务齐增长 蔡雯娟(分析师) 李汉颖(研究助理) 樊夏俐(分析师) 021-38031654 010-83939833 021-38676666 caiwenjuan024354@gtjas.com lihanying026725@gtjas.com fanxiali@gtjas.com 证书编号 S0880521050002 S0880122070046 S0880523090006 本报告导读： 公司聚焦短交通和机器人领域，不断延伸业务边界。滑板车主业短期承压，有望实现底部复苏；电动两轮车快速放量打造第二曲线；机器人业务蓝海市场，未来值得期待。 投资要点： [Table_Summary]  首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 5.05/7.44/10.06 亿元（同比+12.2%/+47.3%/+35.1%）， EPS 分别为 7.01/10.32/13.95 元，参考同行业可比公司，结合 PE 估值与 DCF估值方法，目标价为 34.82 元，首次覆盖，给予“增持”评级。  滑板车主业有望走出底部困境，电动两轮车、机器人打造多元增长曲线。1）滑板车：公司为滑板车行业龙头，受共享业务下滑及小米渠道调整影响该板块短期承压，然而公司自有品牌业务占比即将过半，Q1-Q3 收入边际改善，Q4 黑五大促销量同比+47%。随共享及小米渠道占比缩小，自主品牌有望带动滑板车业务走出底部困境。2）电动两轮车：渠道扩张带动收入快速增长，2023H1 门店数量达 3800 家，同比+58%，总销额同比+69%，2024 年公司有望凭借高端化升级进一步渗透、门店扩张下规模有望进一步提升；此外，海外市场扩张仍处于发展初期，前景广阔。3）服务机器人：2023H1 销额同比+474%，其中割草机器人业务布局领先，移动底盘业务已与英伟达展开合作，未来值得期待。  与市场不同的观点：市场认为公司主业平衡车&滑板车可选属性较强，缺乏增长动力；且两轮车市场竞争激烈，公司不具备明显竞争优势；我们认为滑板车业务有望底部复苏，两轮车业务仍有升级空间。  催化剂：智能化产品认知进一步提升、门店扩张速度加快、路权放开  风险提示：海外可选品需求不确定；电动车性价比产品更受欢迎  [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 9,146 10,124 10,344 13,121 16,392 (+/-)% 52% 11% 2% 27% 25% 经营利润（EBIT） 438 356 509 822 1,060 (+/-)% 104% -19% 43% 62% 29% 净利润（归母） 411 451 505 744 1,006 (+/-)% 459% 10% 12% 47% 35% 每股净收益（元） 5.69 6.25 7.01 10.32 13.95 每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) 4.8% 3.5% 4.9% 6.3% 6.5% 净资产收益率(%) 9.6% 9.2% 9.3% 12.5% 15.1% 投入资本回报率(%) 8.2% 5.6% 7.8% 12.1% 13.9% EV/EBITDA 5.98 — — — — 市盈率 4.66 4.25 3.78 2.57 1.90 股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 34.82 当前价格： 26.53 2024.01.10 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 26.06-39.29 总市值（百万元） 1,913 总股本/流通 A 股（百万股） 72/52 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 73% 日均成交量（百万股） 4.49 日均成交值（百万元） 146.12 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 5,291 每股净资产 73.39 市净率 0.4 净负债率 -99.18% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.53 0.24 Q2 3.01 2.84 Q3 1.91 2.17 Q4 0.79 1.76 全年 6.25 7.01 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -21% -23% -14% 相对指数 -18% -16% -5% [Table_Report] 公司首次覆盖 -16%-7%1%10%18%27%2023-01 2023-04 2023-07 2023-1052周内股价走势图九号公司-WD上证指数[Table_industryInfo] 家用电器业/可选消费品 股票研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 25 [Table_Page] 九号公司-WD(689009) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2024.01.09 股票研究 可选消费品 家用电器业 [Table_Stock] 九号公司-WD(689009) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 34.82 当前价格： 26.53 2024.01.10 [Table_Website] 公司网址 www.segway.com;www.ninebot.com;www.segwayrobotics.com [Table_Company] 公司简介 公司是专注于智能短交通和服务类机器人领域的创新企业。公司主营业务为各类智能短程移动设备的设计、研发、生产、销售及服务。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 26.06-39.29 市值（百万元） 1,913 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 9,146 10,124 10,344 13,121 16,392 营业成本 7,022 7,495 7,597 9,667 12,055 税金及附加 36 42 46 56 74 销售费用 592 925 935 1,050 1,344 管理费用 520 600 651 853 984 EBIT