万华化学(600309)11月出口数据点评：MDI价格回落至中枢，不改长期成长趋势

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 万华化学(600309) MDI 价格回落至中枢，不改长期成长趋势 ——万华化学 11 月出口数据点评 钟浩(分析师) 沈唯(分析师) 021-38038445 0755-23976795 zhonghao027638@gtjas.com shenwei024936@gtjas.com 证书编号 S0880522120008 S0880523080006 本报告导读： 我国 11 月 MDI 外需同比下降但内需有望持续好转，考虑到公司成长性较强，维持增持评级。 投资要点： [Table_Summary]  维持“增持”评级。维持公司 23-25 年 EPS 为 5.40/7.33/8.37 元。考虑 MDI 景气度有所回落叠加需求预期偏弱，参考可比公司，给予公司 24 年 13 倍 PE，下调目标价至 95.27 元（原为 119.51 元）。  11 月 MDI 出口需求同比下降、环比提升，内需相对稳健。根据海关数据，我国聚合 MDI 11 月总出口量为 7.95 万吨，同比-14.92%，环比+45.54%，11 月出口单价 1223 美元/吨，环比-13.86%，出口需求下降。内需方面，11 月度冰箱产量为 828.6 万台，同比+9.23%，环比+0.17%；月度冷柜产量为 242.4 万台，同比+39.63%，环比+18.13%，内需整体稳健。截止 1 月 7 日，聚合 MDI 市场价格 15350 元/吨，处于近一年中枢位置，预计价格短期震荡。  项目进展：公司官网发布项目环境影响报告书征求意见稿，公司将在蓬莱化工产业园万华蓬莱产业园建设新建 40 万吨/年聚烯烃弹性体装置及配套的公辅工程、辅助设施等。公司 POE 产线预计于 2024 年投产，目前已开发有两款产品用于光伏领域。  聚氨酯、石化及新材料布局众多，成长可期。（1）聚氨酯：宁夏公司30 万吨/年 MDI 分离装置开车成功，持续推动福建 MDI 扩建至 80 万吨/年、TDI 扩建 33 万吨/年的建设。（2）石化：继续推动乙烯二期、蓬莱一期等重点项目的建设工作。（3）新材料：稳步推进电池材料和可降解塑料相关项目的建设工作。  风险提示：在建项目不及预期、海外需求大幅下降。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 145,538 165,565 180,394 202,814 230,344 (+/-)% 98% 14% 9% 12% 14% 经营利润（EBIT） 31,488 20,600 21,571 29,113 32,626 (+/-)% 138% -35% 5% 35% 12% 净利润（归母） 24,649 16,234 16,952 23,010 26,287 (+/-)% 145% -34% 4% 36% 14% 每股净收益（元） 7.85 5.17 5.40 7.33 8.37 每股股利（元） 2.50 1.60 1.60 2.23 2.55 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) 21.6% 12.4% 12.0% 14.4% 14.2% 净资产收益率(%) 36.0% 21.1% 19.1% 22.0% 21.4% 投入资本回报率(%) 18.3% 11.9% 8.7% 10.9% 11.1% EV/EBITDA 9.06 11.39 10.80 7.80 6.63 市盈率 9.21 13.99 13.39 9.87 8.64 股息率 (%) 3.5% 2.2% 2.2% 3.1% 3.5% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 95.27 上次预测： 119.51 当前价格： 72.32 2024.01.10 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 72.32-106.80 总市值（百万元） 227,066 总股本/流通 A 股（百万股） 3,140/3,140 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 9.56 日均成交值（百万元） 773.06 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 84,252 每股净资产 26.83 市净率 2.7 净负债率 87.12% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 1.71 1.29 Q2 1.60 1.43 Q3 1.03 1.31 Q4 0.84 1.37 全年 5.17 5.40 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -5% -18% -21% 相对指数 -3% -11% -12% [Table_Report] 相关报告 9 月 MDI 外需回落，供需或再平衡 2023.10.22 Q3 业绩略低于预期，新材料占比持续提升2023.10.16 Q2 业 绩 符 合 预 期 ， 景气 有 望 持 续 向 好2023.07.28 6 月 MDI 外 需 略 降， 内 需 或 持 续 向 好2023.07.25 5 月 MDI 出口较好，供需关系持续改善2023.06.25 公司更新报告 -21%-14%-7%0%8%15%2023-012023-052023-092024-0152周内股价走势图万华化学上证指数[Table_industryInfo] 基础化工/原材料 1242160 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Page] 万华化学(600309) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2024.01.09 股票研究 原材料 基础化工 [Table_Stock] 万华化学(600309) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 95.27 上次预测： 119.51 当前价格： 72.32 [Table_Website] 公司网址 www.whchem.com [Table_Company] 公司简介 公司是一家全球化运营的化工 新材料公司，依托不断创新的核心技术、产业化装置及高效的运营模式，为客户提供更具竞争力的产品及解决方案。公司业务涵盖 MDI、TDI、聚醚多元醇等聚氨酯产业集群，丙烯酸及酯、环氧丙烷等石化产业集群，水性 PUD、PA 乳液、TPU、ADI 系列等功能化学品及材料产业集群。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周