月度市场策略：以守待攻

浦银国际研究 策略月报 | 投资策略 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 月度市场策略：以守待攻  市场预期仍待修复，股指或短期维持震荡态势。近期，国内政策面积极信号增多，去年年底的中央经济工作会议对财政和货币政策的表述较积极，随后新增国债陆续发行，PSL 贷款时隔一年再度重启，带动市场情绪有所改善。然而，近期公布的美国就业数据较强劲，美联储还未提及降息的时点，市场对今年大幅降息的预期有所降温，使得海外风险偏好有所降低。所以，我们认为短期市场或维持震荡态势，仍需更多数据实证和持续的政策刺激来修复市场预期和市场情绪。接下来，若海外不确定性减少，国内经济复苏动能加强，投资者或将重新关注基本面和盈利，从而提升市场反弹的可持续性。  盈利预期下调明显缓和，估值仍较吸引。相对全球主要股票市场，中国股市估值修复空间较大，盈利增速更强劲。目前，MSCI 中国指数、恒指、沪深 300 指数的前瞻市盈率分别为 8.9 倍、7.8 倍、10.1 倍，分别低于其过去五年均值 1.4、2.0、1.5 个标准差。近期，盈利预期下调趋势明显缓和，卖方分析师小幅下调 MSCI 中国指数 2024 年盈利增速至 15.2%（2023 年 11 月底：15.9%），微幅上调 2025 年盈利增速至15.3%（2023 年 11 月底：15.1%）。  国内增量资金大幅增加，但外资仍录得净流出。根据 EPFR，截至 12月 27 日，在“国家队”入场提振下，过去一个月共有 83 亿美元的国内资金净流入中国股票市场，扭转 10- 11 月净流出的态势。12 月共有24.9 亿美元资金净流出中国股市，其中，主动基金净流出 36.0 亿美元，被动基金净流入 11.1 亿美元。12 月，南向资金净流入规模有所减少（79 亿港元），但北向资金净流出有所增加（人民币 129 亿元）。  短期大盘价值风格或占优。过去一个月，虽然投资者风险偏好有所提升，但仍偏好防御性更强的价值股，大盘股微幅跑赢小盘股。虽然投资者信心和市场情绪持续改善，但由于海内外风险仍存，所以我们判断短期价值股仍将受到投资者的青睐。但需留意风格切换，根据我们此前的分析，成长股和十年期美债利率呈高度负相关关系，若美债利率进入下行通道，有望利好成长股的表现，届时市场风格或会由价值股切换至成长股。  短期投资交易策略建议以守待攻。关注：1）成长性高息股：海内外不确定性仍存，我们筛选出 18 个基本面稳健、估值合理、现金流充裕、具有成长性的高息股，有助于提升投资组合的稳定性。2）18 个由行业分析师自下而上精选出来的有望受益于降息预期升温的股票。  浦银国际重点关注股票组合：加入珀莱雅，移出李宁。自上次更新至今，组合微幅上涨 0.01%，跑赢 MSCI 中国指数和恒生科技指数，但略跑输中概股指数。期间，华虹半导体和比亚迪电子表现较好，但时代电气较疲软。目前，组合包含比亚迪股份、滔搏、拼多多等 9 只股票。  投资风险：政策刺激不及预期，地方债务负担加剧，地缘政治紧张局势升级，美国经济衰退超预期，人民币大幅贬值，流动性趋紧。赖烨烨 首席策略分析师 Melody_lai@spdbi.com (852) 2808 0411 2024 年 1 月 8 日 相关报告： 2024 年中国市场策略展望：穿越周期，焕新成长（2023-12-07） 浦银国际策略观点：中央经济工作会议对市场有什么启示？（2023-12-13） 浦银国际月度市场策略：关注风格切换（2023-11-09） 浦银国际月度资金流：增量资金入场，或有助于中国市场情绪修复（2023-11-01） 扫码关注浦银国际研究 浦银国际 策略月报 月度市场策略：以守待攻 2024-01-08 2 目录 焦点图表 ....................................................................................................................................................... 4 月度中国市场回顾与展望 ........................................................................................................................... 6 估值仍较为吸引 ........................................................................................................................................... 9 盈利增长预期有所好转 ............................................................................................................................. 11 资金流向：国内增量资金流入加大，但外资仍录得净流出 ................................................................. 13 行业配置、轮动与风格切换 ..................................................................................................................... 16 短期投资交易策略 ..................................................................................................................................... 20 浦银国际重点关注股票组合更新 ............................................................................................................. 23 图表目录 图表 1：18 个兼具防御性和成长性的优质高息股 .................................................................................. 4 图表 2：18 个有望受益于美联储降息预期升温的个股 .......................................................................... 5 图表