达达集团(DADA.US)达达广告营销或存高估，评级下调至中性

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2024 年 1 月 9 日 达达集团 (DADA US)达达广告营销或存高估，评级下调至中性1 月 8 日，达达发布公告，在常规内审过程中发现公司的运营行为或导致对达达 2023 年 1-3 季度线上营销服务及经营支持成本存疑。达达董事会下的审计委员会将展开独立调查，并由独立专业顾问协助进行。1 月 8 日，达达股价跌幅 45%。线上营销服务收入及相关成本或存高估。从公司财务结构看，达达线上营销服务主要来自京东到家，按目前披露，2023 年 1-3 季度线上营销服务收入 34.5 亿元，占京东到家总收入 63%，占达达集团收入 42%。线上营销服务主要包括京东到家佣金服务及广告营销收入，2023 年 1-3 季度平均变现率为 6.3%，其中，1）佣金服务费收入约 13.8 亿元（2023 年 1-3 季度），佣金率相对稳定，按2021-2022年历史披露数据估算，约为2.5%-2.6%；2）广告营销收入 20.7 亿元，对应变现率 3.8%，对比 2021 年/22 年变现率分别 2.9%/3.5%。公司公告称初步估算在 2023 年 1-3 季度线上营销收入及经营支持成本可能被高估 5 亿元人民币。高估部分广告收入占 2023 年 1-3 季度公司广告收入 24%/总收入比例为 6%，对利润无影响。京东到家广告营销收入来源分析：我们此前在达达覆盖报告中针对其广告收入变现率高于行业与公司交流，主要原因 1）与其他平台的商户竞价排名广告模式不同，公司广告收入与品牌方营销活动有关，2022 年单品牌广告支出平均 780 万/元；2）品牌方主要为快消等商超类，京东到家商超品类市占率领先，因此品牌方会在京东到家平台投放部分预算。根据公司2022 年年报，我们估计广告营销相关成本同样与品牌方提供的用户补贴费用有关。估值及评级。由于我们对公司实际财务情况暂没有详细数据，暂维持公司现财务预测。公告内容仅涉及京东到家广告营销业务，对达达 Now 即时配送服务无影响。2023 年 12 月 19 日，达达宣布调整管理层，京东集团CFO 出任达达集团董事长，京东物流投资者关系总监出任达达 CFO。公司应正积极应对，但考虑到此事目前影响及未来收入的不确定性，下调公司估值，京东现价对应 2024 年市盈率为 8.2 倍，京东物流为 14 倍。参考京东 2024 年 8 倍市盈率，我们下调达达目标价至 2 美元，评级下调至中性。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元 1.71美元 2.00↓+17.3%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万人民币)6,8669,36811,42913,40415,722同比增长 (%)19.636.422.017.317.3净利润 (百万人民币)(2,103)(1,326)(22)467830每股盈利 (人民币)(2.21)(1.31)(0.09)1.793.18同比增长 (%)26.5-40.9-93.5-2,202.977.8前EPS预测值 (人民币)2.413.82调整幅度 (%)-25.8-16.6市盈率 (倍)NANANA6.83.8每股账面净值 (人民币)3.996.8925.9925.9928.18市账率 (倍)3.061.770.470.470.43个股评级中性↓1/235/239/231/24-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%DADA USMSCI中国指数股份资料52周高位 (美元)15.1852周低位 (美元)1.71市值 (百万美元)446.73日均成交量 (百万)27.25年初至今变化 (%)(48.64)200天平均价 (美元)4.46谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412024 年 1 月 9 日达达集团 (DADA US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 达达（DADA US）目标价及评级资料来源：FactSet，交银国际预测图表 2: 交银国际互联网及教育行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业BIDU US百度买入117.90166.0040.8%2023 年 10 月 19 日广告BILI US哔哩哔哩买入11.1215.0034.9%2023 年 11 月 30 日文娱内容TME US腾讯音乐买入8.779.002.6%2023 年 11 月 15 日文娱内容9899 HK云音乐买入89.3099.0010.9%2023 年 09 月 26 日文娱内容IQ US爱奇艺买入4.556.9051.6%2023 年 08 月 23 日文娱内容1024 HK快手买入49.2090.0082.9%2023 年 05 月 23 日文娱内容MOMO US挚文集团中性6.618.3025.6%2023 年 12 月 11 日文娱内容YY US欢聚集团中性32.7239.0019.2%2023 年 12 月 01 日文娱内容772 HK阅文集团中性27.9536.0028.8%2023 年 08 月 11 日文娱内容PDD US拼多多买入147.55161.009.1%2023 年 11 月 29 日电商BABA US阿里巴巴买入72.88117.0060.5%2023 年 11 月 27 日电商JD US京东中性25.9630.0015.6%2023 年 11 月 16 日电商GOTU US高途买入3.583.10-13.4%2023 年 11 月 29 日教育9901 HK新东方教育科技买入59.6070.0017.4%2023 年 11 月 29 日教育TAL US好未来教育买入11.8814.4021.2%2023 年 11 月 29 日教育DAO US有道买入3.746.3068.4%2023 年 11 月 29 日教育NTES US网易买入90.11135.0049.8%2023 年 11 月 17 日游戏700 HK腾讯控股买入288.00401.0039.2%2023 年 11 月 16 日游戏777 HK网龙网络买入12.0419.9265.5%2023 年 03