国债策略月报

1光 大 证 券 2 0 2 0 年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S国 债 策 略 月 报2 0 2 4 年 0 1 月 0 1 日光期研究p 2国债：收益率曲线走陡，国债期货强势上涨p 3摘要债市表现：1、央行公开市场积极投放呵护资金面，叠加政府存款重新回流，资金面平稳跨年，同时12月下旬存款利率新一轮下调导致市场短期降息预期急剧升温，债市收益率快速下行，收益率曲线走陡。全月来看，二年期国债收益率下行22BP至2.21%，十年期国债收益率下行11BP至2.56%。国债期货偏强震荡，截至12月29日收盘，TS2403、TF2403、 T2403 、TL2403月环比分别上涨0.38%、0.69% 、0.91%、2.28%。2、美债方面，美联储12月议息会议偏鸽，降息成为2024年美联储主要议题，市场预期最早3月份即将开始降息。美债收益率持续下行，截至12月29日收盘，10年期美债收益率月环比下行49BP至3.88%，2年期美债下行50BP至4.23%，10-2年利差-35BP。10年期中美利差-133BP，倒挂幅度月环比收窄38BP。政策动态：1、央行四季度例会延续了此前中央经济工作会议的表述，提出“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”、“保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”、“保持流动性合理充裕”，“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”。措辞上由“搞好”调整为“更加注重做好”逆周期和跨周期调节，表述更加积极，表明积极的货币政策基调延续。2、12月央行公开市场投放积极，全月共投放59830亿元逆回购、14500亿元MLF、1800元现金定存，因12月有58250亿元逆回购、6500亿元MLF、900亿元库存现金定存到期，分别净投放1580亿元逆回购、8000亿元MLF、900元现金定存，合计净投放10480亿元。1月来看，有28390亿元逆回购、7790亿元MLF到期。3、资金利率保持平稳，DR007利率月环比下行13BP至1.84%。债券供给：1、12政府债发行12684亿元，净发行9458亿元。其中国债净发行8476亿元，地方债净发行982亿元。全年来看，国债净发行41248亿元，地方债净发行56607亿元。2、12月新增专项债765亿元，全年累计发行40834亿元。特殊再融资债券发行接近尾声，累计发行13885亿元。策略观点：12月制造业PMI超季节性回落，表明经济内生性动能有待进一步加强。进入到1月份，政府债发行扰动结束，资金有望边际下行，国债收益率有望延续下行态势。在货币宽松交易下，收益率曲线有望继续走陡。国债：收益率曲线走陡，国债期货强势上涨p 4目 录1、债市表现：国债期货大幅走强2、政策动态：新一轮存款利率调降落地3、债券供给：12月政府债净融资9458亿元4、策略观点：收益率曲线有望延续走陡趋势p 5策略观点品种方向策略观点推荐度策略逻辑国债期货看涨跨品种价差套利（做多4*TS做空T）☆☆央行积极呵护资金面的态度不变，政府债发行扰动结束，进入1月份以后资金利率有望继续边际下行。叠加存款利率调降带来的货币宽松预期，收益率曲线有望继续走陡趋势。在经历12月下旬牛陡走势之后，当前10Y-2Y利差回升至35BP，距离过去5平均中枢45BP仍有空间。推荐继续做多TS空T的跨品种套利操作。备注：强烈推荐☆☆☆、推荐☆☆、关注☆方向：看涨、看跌或震荡策略观点：单边（如单边做多等）、套利（如正套、反套、跨品种价差套利等）或无p 61.1 市场表现：收益率曲线走陡，国债期货强势上涨图表1：国债期货主力合约收盘价（单位：元）图表2：国债期货隐含收益率（单位：%）资料来源：iFinD, 光大期货研究所资料来源：iFinD, 光大期货研究所央行公开市场积极投放呵护资金面，叠加政府存款重新回流，资金面平稳跨年，同时12月下旬存款利率新一轮下调导致市场短期降息预期急剧升温，债市收益率快速下行，收益率曲线走陡。全月来看，二年期国债收益率下行22BP至2.21%，十年期国债收益率下行11BP至2.56%。国债期货偏强震荡，截至12月29日收盘，TS2403、TF2403、 T2403 、TL2403月环比分别上涨0.38%、0.69% 、0.91%、2.28%。22.22.42.62.833.23.42022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/10TSTFTTL95969798991001011021031042022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/10TSTFTTLp 71.2 市场表现：国债期货成交、持仓保持平稳图表3：国债期货合约总持仓量（单位：手）图表4：国债期货合约总成交量（单位：手）资料来源：iFinD, 光大期货研究所资料来源：iFinD, 光大期货研究所0500001000001500002000002500003000002022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/12TSTFTTL0500001000001500002000002500003000002022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/12TSTFTTL单位：元2债5债10债30债2债5债10债30债2023/12/293066942633565272324571532118543205045485122023/11/3040169533006344522990611079536616993731989变化值-9500-10667-691825510425231773510816523成交量持仓量p 81.3 市场表现：国债期货基差低位小幅回升图表5：二债期货主力合约CTD券基差（单位：元）图表6：五债期货主力合约CTD券基差（单位：元）资料来源：iFinD, 光大期货研究所资料来源：iFinD, 光大期货研究所-0.500.511.522.516111621263136414651566166717681869196101106111116121126131136141146151156161166171176181TS2303TS2306TS2309TS2312TS2403-1-0.500.511.521713192531374349556167737985919710310911512112713313914515115716316