黑色建材之钢材：“化风险之年”整装再出发

黑色建材 之 钢材 敬请参阅最后一页之特别声明 投资咨询业务资格 证监许可[2011 年]1444 号 “化风险之年”整装再出发 王庆文 F0284612 Z0010549 联系人：吉赛 F03088017  行情展望 2024 年钢材价格大概率年后开门红，但二季度开始需要为“化解风险”做出重大调整，如效果较好，“金九银十”可期。预计全年螺纹指数运行区间[3100，4500]元/吨，卷螺价差 0-300 元/吨。  主要逻辑 1. 春节前后：冬储时节难有好价格，炉料矛盾将激化，挺价严重；年前或有小幅回调，年后需求重启，价格有望上涨至四月初。 2. 年中：偿债高峰来袭、保竣工进入深水区、城中村改造未发力，市场以化解风险、积蓄力量为主，叠加钢厂减产困难，价格恐回落。 3. 三季度：发力程度视风险化解、转移支付、政策刺激、资金支持四方面的成果，若有成效，或会重迎“金九银十”。 4. 四季度：钢材价格将受到存量施工及基建赶工的托底，同时制造业投资也进入兑现期。  策略推荐 多矿空材，根据节奏可进行单边波段，关注 5-10 正套。  风险提示 1. 政策可持续性不及预期。2. 下游行业复苏不及预期。 60 敬请参阅最后一页之特别声明 一、2023 年行情回顾 2023 年钢材呈现两头高中间低的格局，重心下行符合预期。“资金”影响是 23 年的主题，而后续的资金落位节奏和政策执行变化也决定了钢铁商品价格区间。 按照“资金”、“政策”和价格走势，我们大致可以把 23 年的行情分为四个阶段： 第一阶段，1 月至 3 月中旬。2022 年末存量资金及项目释放、市场乐观预期、地产企业融资放松等因素的推动而上升，同时钢材库存去化启动较早，因此期价整体波段上行。第二阶段，3 月中至 6 月初。地产需求极弱、钢材供给减量不足、铁水产量持续高企。本阶段中，市场不确定政策是否延续刺激路径，偿债高峰导致资金紧张，叠加美元持续加息影像大宗商品价格，因此价格的不断走低倒逼钢厂主动减产至绝对低位。第三阶段，6 月至 10 月初。本阶段反复纠结钢厂平控节奏，刺激政策 8 月落地也有一定积极影响，但金九银十的部分落空使盘面再度回落。第四阶段，10 月初至今，专项债 10 月落位完毕，1 万亿特别国债发放，整个下游行业资金紧张得到一波缓和，地方政府债务风险有所化解。综合来看，这些积极效应大致能维持到年末，但炉料高企为当前钢价虚高埋上一层阴影，冬储进展不顺。 图 1：螺纹指数年内走势 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 黑色建材 之 钢材 敬请参阅最后一页之特别声明 61 图 2：热卷指数年内走势 图 3：螺纹主力连续基差（元/吨） 图 4：热轧卷板主力连续基差（元/吨） 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、宏观：政策与汇率变动主导节奏 2.1 货币政策余量不多，财政政策有连续性 2023 年三季度，央行继续调降 7 天逆回购利率（下调 10 个基点）、MLF 利率（下调 15 个基点）、LPR（1 年期下调 10 个基点），存款准备金率降准 0.25 个百分点。经过一系列的放水操作后，我国的货币政策基本已经达到历史数据中最低的水平，而我国目前的国情不可能继续向下推进到 0 利率区间。因此货币政策发力的余量已经不多，但 2024 年需要稳定并且刺激经济的需求仍然存在，所以我国后续政策仅可能继续小幅度下调，或者在年内长期维持当前水平。我国目前的经济生态是：经济恢复向好的基础尚不稳固、内生修复动力还不强、国内有效需求仍不足；银行需要降-400.00-200.000.00200.00400.00600.000.002,000.004,000.006,000.008,000.002020-08-212021-08-212022-08-212023-08-21热卷基差:前一个观测值热轧现货 62 敬请参阅最后一页之特别声明 低负债端成本来缓解压力，而且需要配合地产政策等释放出积极的信号。“提信心、稳预期、稳增长”是 2024 年的最重要的任务，同时也需要防范化解经济体中的风险因素。 图 5：中国报价利率（%） 图 6：中国存款准备金率（%） 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 2023 年财政政策在重点行业（房地产、汽车、家电等）的消费者端、企业端都有连贯性较好的刺激政策出台，同时也出台了很多政策去支持基建托底经济。以目前观察到的政策效果及存续时间来看，2024 年有望延续 2023 年的所有积极政策，同时发布更多新的刺激政策（或在现有政策的基础上进一步放松，例如：税费、准入资格等）。以目前的节奏来看，年后开门红可能带来的是投资端的迹象（社融及贷款），当然会产生一定的实物工作量，但很难在总量以及持续性上取得真正的突破。（可能是复苏的信号或者开端）。年底经济复苏的真实效用可能会体现。(通胀可能相应有所回升。) 图 7：社融及贷款（%） 图 8：中国通胀指数表现（%） 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-07社会总融资规模累计同比社会融资：新增人民币贷款 累计同比-10.00-5.000.005.0010.0015.00CPIPPI核心CPI消费品CPI-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-07社会总融资规模累计同比社会融资：新增人民币贷款 累计同比-10.00-5.000.005.0010.0015.00CPIPPI核心CPI消费品CPI黑色建材 之 钢材 敬请参阅最后一页之特别声明 63 2.2 政府加杠杆加赤字将长期持续，汇率可能在二季度回落 刺激政策是兴奋剂，转移支付是强心针，而最终落地的具象化与结果可能是政府杠杆及赤字的增加及汇率的回落。信号早在 2023 年 7 月已经显现（即：中国人民银行、国家外汇局于 7 月 20 日