能源化工之聚酯：供给逐步改善 聚酯曙光初现

能源化工 之 聚酯 敬请参阅最后一页之特别声明 1 投资咨询业务资格 证监许可[2011 年]1444 号 供给逐步改善 聚酯曙光初现 徐金乔 F3051143 Z0019039 联系人：李尧 F03112952  行情展望 2024年PTA价格大概率宽幅震荡，预计全年指数运行区间[5100，7000]元/吨。 2024 年乙二醇价格大概率宽幅震荡，重心上移，预计全年指数运行区间[3800，5200]元/吨。  主要逻辑 1. PTA 供给格局较 PX 宽松，上下游供需缺口维持，PTA 低加工费常态下正反馈于自身价格。 2. MEG 投产实际落地有限，产能增速回落，海外高开工增量有限。 3. 聚酯扩产周期尚存，宏观和政策托举下消费动能正在积蓄，作为刚需的纺服行业存在较大的韧性和修复空间。  策略推荐 关注 PTA 加工费[100,800]区间套利机会，MEG 逢低做多机会。  风险提示 1. 产业链供给扩张与收缩不及预期。 2. 突发事件下原油价格大幅波动及终端需求大幅萎缩。 2 敬请参阅最后一页之特别声明 一、2023 年行情回顾 2023 年 PTA 和 MEG 价格走势阶段分化，PTA 指数全年运行区间 5198-6516 元/吨，乙二醇指数全年运行区间 3851-4510 元/吨。从驱动与价格表现上，可将 2023 年 PTA 和乙二醇期价走势分为三个阶段： 第一阶段，1 月至 6 月。年初公共卫生事件缓和后强预期与弱现实下PTA 和 MEG 先扬后抑，基差小幅抬升。3-6 月原油震荡、PX 供需边际切换、PTA 供给重启检修并存、终端淡季等多因素下 TA 价格冲高回落。该阶段乙二醇价格在成本扰动、装置检修与港口去库不及预期下重心下移。 第二阶段，7 月至 9 月。原油减产计划和美国汽油需求旺季下市场预期国际原油供紧需旺，叠加低工费下意外检修陆续显现和调油逻辑弱支撑，PTA 价格推升至年内高位 6512 元/吨。该阶段 MEG 在检修装置回归及进口增量明显和库存高位的影响下延续低位区间震荡，然低估值下重心小幅上移。临近杭州亚运会期间，聚酯工厂停产增加，下游需求大幅回落，终端需求海外订单减少，PTA 和 MEG 价格回调。 第三阶段，国庆节后，虽巴以冲突再起短期油价反弹，然 PTA 和 MEG供给宽松格局难改，成本端略有修复但传导受阻，PTA 和 MEG 价格震荡，基差持续保持低位。此后，巴以冲突趋缓和燃油需求季节性淡季油价难现强支撑，聚酯终端弱预期下负反馈升温。 图 1：PTA 指数年内走势 资料来源：文华财经，中财期货投资咨询总部 能源化工 之 聚酯 敬请参阅最后一页之特别声明 3 图 2：PTA 现货与期货主力基差（元/吨） 图 3：PTA 基差走势季节性图（元/吨） 资料来源：文华财经，Wind，中财期货投资咨询总部 图 4：MEG 指数年内走势 图 5：MEG 现货与期货主力基差（元/吨） 图 6：MEG 基差走势季节性图（元/吨） 资料来源：文华财经，Wind，中财期货投资咨询总部 -5000500100015002000(500)0500100015001/12/13/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/120192020202120222023-400-20002004006008001000120014002018-12-102019-12-102020-12-102021-12-102022-12-10-400-20002004006008001000120014001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/120192020202120222023 4 敬请参阅最后一页之特别声明 二、成本支撑保持乐观，但调油驱动弱化 2.1 油端博弈加剧，主动减产延续下聚酯成本支撑依旧 自 2022 年下半年开始，原油价格结束了疫后趋势性行情，重回波动。2023 年原油价格上、下半年走势分化，上半年受限于供给过剩延续和需求悲观预期，下半年则受益于 OPEC+减产消息不断、需求旺季、美联储加息缓和预期，以及地缘冲突的的短期扰动。 从大周期来看，原油价格与 PTA 和 MEG 价格的联动性是很强的，尤其是关于 PTA 的联动性。展望 2024 年，美国大选年宏观风险偏大，全球经济错位复苏以及地缘冲突变化下油端博弈或将加剧。虽需求情绪难以好转，然产量主动降速或将持续，供需错位格局仍将延续。预计原油价格寻底支撑后宽幅震荡，偏乐观对待。 图 7：布伦特原油与 PTA 价格走势 图 8：布伦特原油与 MEG 价格走势 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 2.2 PX 供应格局偏紧，但检修或许有限 PX 全球产能处于快速增长进程中，全球 90%的 PX 产能集中在亚洲。2019 年后国内民营炼化进入产能集中投放期，此后 PX 产能放量主要来自于中国。另外，伴随着中国“炼油-化工-聚酯”全产业链模式发展的企业崛起，PX 自给能力大幅度提升，我国 PX 进口依存度从 2018 年的 59%下降到 2022 年的 30%左右，进口依存度有望继续下移。 2023 年上半年，PX 全年投产已基本完成，累计投产 770 万吨。2024年，国内全年 PX 计划投产装置预计仅裕龙岛炼化一套 300 万吨待投，投010002000300040005000600070008000900010000020406080100120140现货价:原油中纤价格指数(内盘):PTA010002000300040005000600070008000900010000020406080100120140现货价:原油中纤价格指数(内盘):MEG能源化工 之 聚酯 敬请参阅最后一页之特别声明 5 产时间预计在下半年，产量兑现或到 2025 年；海外有约 160 万吨的投产计划。预计 2024 年国内 PX 供应格局偏紧。此外，PX 装置一般 2-3 年大修一次。2023 年国内 PX 装置检停较多，亚洲 PX 装置集中检修在 3-6 月，海外 8-9 月装置计划检修量依然偏高。因此，从历史经验和检修情况来看，2024 年 PX 检修或许有限，也需重点关注一体化装置的全厂检修情况。 表 1：PX 投产情况汇总 企业 地址 产能（万吨） 预计投产时间 盛虹炼化 江苏连云港 200 202301 已投产 广东石化 广东 260 202302 已投产 中海油大榭石化 浙江宁波 160 202303