唐山港(601000)高股息+港口整合

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 唐山港（601000） 证券研究报告 2024 年 01 月 12 日 投资评级 行业 交通运输/航运港口 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 3.93 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 5,925.93 流通 A 股股本(百万股) 5,925.93 A 股总市值(百万元) 23,288.90 流通 A 股市值(百万元) 23,288.90 每股净资产(元) 3.32 资产负债率(%) 10.55 一年内最高/最低(元) 4.49/2.70 作者 陈金海 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060001 chenjinhai@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《唐山港-公司点评:从估值修复，到整合预期》 2023-04-29 2 《唐山港-公司点评:吞吐量有望回升，期待港口整合》 2023-01-03 3 《唐山港-年报点评报告:行业先行 者，港口股标杆》 2022-04-08 股价走势 高股息+港口整合 2024 年归母净利润有望增长 10% 我们预计 2023 年唐山港归母净利润 20.6 亿元，同比增长 22%；其中吞吐量增长 13%，费率上涨 10%。我们预计 2024 年归母净利润 22.6 亿元，同比增长 10%；其中假设低基数消失导致吞吐量增速放缓至 5%左右，费率小幅增长 2%左右。随着工业化和城市化放缓、新能源发展等，未来吞吐量增速进一步下降，河北港口整合有望推动费率持续小幅上升，所以净利润有望继续小幅增长。 高比例分红，股息率有望 6%左右 2020 年以来，唐山港大幅压缩商品销售业务、退出船舶运输业务、剥离集装箱码头业务，聚焦散杂货装卸主业。但是主业再投资需求少，因此唐山港提高分红比例，2020-2022 年分别为 64%、99%、70%，股息率分别为 8.1%、12.7%、7.3%。考虑到唐山港资产负债率低、现金充足、再投资需求少，我们预计未来唐山港将继续高分红。如果分红比例维持 70%左右，那么 2023 年股息率有望达到 6%左右。 港口整合空间较大 2022 年 7 月，河北港口集团承诺 5 年内通过资产重组、资产置换、股权置换、业务调整、委托管理等多种措施或整合方式稳妥推进相关业务整合，以解决同业竞争问题。一方面，非上市码头整合空间较大：2022 年河北省港口货物吞吐量 12.77 亿吨，河北港口集团 7.33 亿吨，上市公司唐山港股份和秦港股份为 2.07 和 3.84 亿吨。另一方面，分货种码头整合空间较大：河北港口集团的金属矿石、杂货等冶金类货物吞吐量 3.96亿吨，煤炭、油品等能源类货物吞吐量 2.94 亿吨，分散在唐山港股份、曹妃甸港集团和秦港股份等公司。如果整合后分货种经营，唐山港专注于某类货物，那么吞吐量有望明显增加。 维持盈利预测和“买入”评级 唐山港吞吐量如期增长、费率如期提升、河北港口整合有望按承诺推进，预测 2023-2025 年归母净利润 20.6、22.6、23.9 亿元；唐山港有望继续高分红，2023 年预期股息率 6%左右，维持“买入”评级。 风险提示：环保限产趋严，房地产和基建投资下滑，港口降费政策出台，分红比例下降，港口资产整合低于预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,074.99 5,619.94 6,172.65 6,552.91 6,839.36 增长率(%) (22.49) (7.49) 9.83 6.16 4.37 EBITDA(百万元) 3,424.96 2,978.68 3,454.63 3,743.90 3,921.48 归属母公司净利润(百万元) 2,088.78 1,689.67 2,058.30 2,263.83 2,390.04 增长率(%) 13.36 (19.11) 21.82 9.99 5.58 EPS(元/股) 0.35 0.29 0.35 0.38 0.40 市盈率(P/E) 11.15 13.78 11.31 10.29 9.74 市净率(P/B) 1.26 1.21 1.18 1.14 1.10 市销率(P/S) 3.83 4.14 3.77 3.55 3.41 EV/EBITDA 3.32 3.24 4.85 4.03 3.79 资料来源：wind，天风证券研究所 -18%-8%2%12%22%32%42%52%2023-012023-052023-092024-01唐山港沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 附录 图 1：2022 年河北省港口货物吞吐量的一半以上在河北港口集团 图 2：2022 年河北港口集团的吞吐量主要在唐山港股份和秦港股份 资料来源：Wind，河北港口集团债券募集说明书，天风证券研究所 资料来源：河北港口集团债券募集说明书，公司公告，天风证券研究所 图 3：2022 年河北港口集团的货物主要是金属矿石、煤炭等 图 4：2022 年河北港口集团内各公司经营货种有交叉 资料来源：河北港口集团债券募集说明书，天风证券研究所 资料来源：河北港口集团债券募集说明书，公司公告，天风证券研究所 图 5：2022 年河北港口集团的金属类货物多于能源类 图 6：唐山港股份的散杂货吞吐量已经处于平台期 资料来源：河北港口集团债券募集说明书，天风证券研究所 资料来源：Wind，公司公告，天风证券研究所 表 1：2023 年上半年，河北港口集团内非唐山港股份持有的主要金属类货物码头公司情况 公司名称 持股比例 净资产亿元 净利润亿元 权益净资产亿元 权益净利润亿元 唐山曹妃甸实业港务 60% 61.49 4.22 36.90 2.53 曹妃甸港集团股份 55% 48.70 0.63 26.79 0.35 沧州矿石港务 98% 62.32 1.62 60.82 1.58 合计 124.50 4.45 资料来源：Wind，公司公告，天风证券研究所 图 7：河北港口整合后，主要公司的股权关系（截止 2023 年 4 月 29 日） 河北港口集团57%其他43%唐山港股份28%秦港股份53%曹妃甸港集团15%其他4%煤炭40%金属矿石38%油品及化工0%杂货及其他16%集装箱6%0.650.222.230.960.531.170.150.310.330.2601234唐山港股份曹妃甸港集团秦港股份吞吐量：亿吨煤炭金属矿石钢材杂货及其他油品及化工集装箱2.781.182.900.030123金属矿石杂货及其他煤炭油品及化工金属产业链能源产业链吞吐量：亿吨0.00.51.01.52.02.5吞吐量：亿吨矿石煤炭钢材其他 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：Wind，天风证券研究所 河北省国资委 56.27% 9