巨星科技(002444)公司深度报告：三十年穿越周期，手工具巨头再启航

公 司 研 究 2024.01.12 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 巨 星 科 技 （ 002444） 公 司 深 度 报 告 三十年穿越周期，手工具巨头再启航 分析师 李鲁靖 登记编号：S1220523090002 赵璐 登记编号：S1220524010001 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 其他通用设备 最新收盘价(人民币/元) 21.75 总市值(亿)(元) 261.54 52 周最高/最低价(元) 23.42/16.85 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 全球手工具领域巨头，打造多元化产品布局。巨星科技是目前国内手工具行业的龙头企业，在 30 年的发展历程中，不断通过内生和外延发展扩大产品布局，拓展了工具箱柜、激光测绘激光雷达、动力工具及储能等业务，逐步成长为全球领先的工具企业。 工具行业市场空间达千亿，下游需求逐渐回暖。 1）市场空间足够广阔，公司市占率仍有提升空间：据泉峰控股招股书、弗若斯特沙利文数据，2020 年动力工具、户外动力工具（OPE）市场规模分别为 392 亿美元、250 亿美元，据 Research and Markets 数据，2020年手动工具、工具存储箱市场规模约为 213 亿美元、30 亿美元。总体上，全球工具行业市场规模约为 885 亿美元，约合人民币 6104 亿元。据我们测算，2022 年，公司实现手工工具及存储箱柜实现收入 100 亿元，全球市占率约为 6%，位居全球第二，市占率处于上升趋势。第一名史丹利百得、第三名 Apex Tool 市占率分别为 16.3%、5.3%。 2）供给端：品牌及渠道商集中度较高，头部企业采取多元化布局，北美去库周期或接近尾声。生产商方面，全球手工具龙头企业集中度相对较高，渠道方面，北美地区拥有全球最大的五金建材市场和众多知名建材超市，the HomeDepot、劳氏、沃尔玛是主要批发商。欧洲地区渠道相对分散，在整个市场占据较高市场份额难度较大，龙头企业主要通过收购获取新品类及渠道。此外，在资质壁垒方面，欧美国家对工具类产品也有较高的要求，须有 CE、GS、EMC、UL、CUL、SAA、CSA 等相关认证。 3）需求端：北美地产需求有望逐渐企稳。美国住房销量以存量为主，新房占销量比重约为 10-15%，成屋销量约占 85-90%，占主要地位。从历史数据看，巨星科技收入大约滞后于美国成屋销售、新建住宅销量 2-4 个季度，有地产后周期属性。2023 年 4 月美国新建住房销量同比增速转正，成屋销量同比降幅逐渐收窄。当前美联储降息预期逐渐升温，预计降息周期开启后，此前被抑制的北美地产需求有望得到充分释放。 此外，在汽车领域，我们注意到美国乘用车和轻卡的平均车龄在 2022 年创下历史新高，分别达到 13.1、12.2 岁，已经连续五年增长。此前的芯片短缺，以及疫情期间供应链和库存的挑战，是导致美国平均车龄上升的主要原因。而车辆平均年龄的上升，有利于对手动工具的需求。 耐用品中，家具及家居摆设库销比往往领先于新订单、批发商销售额的同比增速变化 1-6 个月。2022 年 9 月，先行指标批发商库销比倒数阶段性见底（即库销比见顶），开启了连续一年的上涨，新订单降幅也从 2023 年 7月以来持续收窄，11 月增速首次转正至 0.4%，因此，我们预计 2024 年家具等耐用品销售额有望逐渐回升，从而对制造用五金工具也形成有力支撑。 手工具龙头企业，电动工具与储能开启第二成长曲线。 1） 供应链：全球制造保障供应+向 OBM 转型+并购拓展产品矩阵。产能方面，公司目前在全球拥有 20 处生产基地，未来有望有效规避贸易摩擦风险，并与全球数千家供应商建立了良好的合作关系，确保公司不局限于自方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -18%-10%-2%6%14%23/1/1223/4/1323/7/1323/10/12巨星科技沪深300巨星科技(002444) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 身产能情况。商业模式方面，早期公司以 ODM 商业模式起家，目前公司仍然主要采用 ODM 的经营模式，但同时 OBM 的销售金额逐年上升，22 年公司 OBM（自有品牌）收入占比从 2019 年的 12.5%上升至 40.35%。 2）渠道：并购优质品牌完善渠道，跨境电商助力自有品牌打开市场。公司通过收购已拥有多个全球知名百年品牌和工具细分行业龙头品牌，完善渠道的同时，加强跨境电商销售模式，助力向 OBM 业务转型。同时，公司通过收购更多品牌，也拓展了产品品类，业务涵盖手工具、电动工具、气动紧固工具、激光测量工具、激光雷达、箱柜存储设备、工业吸尘器等。目前在全球范围内，公司有 20000 家以上的大型五金、建材、汽配等连锁超市同时销售公司的各类产品，保证了公司各类创新型产品的高速发展。 3）动力工具及储能业务开启第二成长曲线。1）激光测量与雷达：公司于2017 年成立激光产品事业部，此后公司持续投入研发，加强与国际巨头合作，并拓展渠道、加强海外制造基地建设，目前已成为激光测量领域具有国际竞争力的 ODM 公司，并在激光雷达等特种激光仪器产品实现大规模量产和应用。2）存储箱柜：2018、2020 年公司先后收购欧洲著名工具储物柜品牌 Lista 以及中山基龙，通过研发、供应链管理和产能等多个方面的积极整合，成为了全球排名领先的的存储箱柜制造商。3）动力工具与储能方面，动力工具市场规模约为手工具的 2 倍，2020 年公司收购 Shop-VAC 并于 2021 年正式重启动力工具业务，并通过收购 BeA 补强了欧洲销售网络体系，2022 年，公司重启工具业务后首次拿到大型零售业公司的动力工具采购确认，打开动力工具业务成长的天花板。储能业务是动力工具业务的重要补充，公司在该领域主要有移动储能、家用储能两类产品。22 年公司取得某大型零售业公司产品采购最终确认，预计采购金额为每年不少于 2000 万美元。公司目前多个自有电动工具品牌已经成为细分产品的区域龙头，并且在今年成为了多家美国大型商超手持式电动工具和家用储能产品的 ODM 供应商，未来计划继续加大在手持式电动工具和户用储能等领域的投资，我们看好公司在该领域的发展，将成为公司新的增长极。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年分别实现营收 116.76、141.34、164.13 亿元，归母净利润 17.26、21.8、25.73 亿元，对应 PE 分别为15.16/12/10.17 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、汇率波动风险、原材料价格上升风险、贸易摩擦风险 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 12610 11676 14134 16413 (+/-)% 15.48 -7.41 21.06 16.