12月物价数据点评：物价偏弱，但开始出现结构亮点

宏 观 研 究 2024.01.13 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 数 据 点 评 物价偏弱，但开始出现结构亮点——12 月物价数据点评 分析师 芦哲 登记编号：S1220523120001 联系人 占烁 相 关 研 究 《美国通胀：短期增速向下，长期中枢向上》2024.01.12 《需求弱于供给，部分行业产能过剩——12月 PMI 数据点评》2024.01.01 《供给强需求弱的格局仍在延续——11 月经济数据点评》2023.12.16 《实体流动性正在“消失”？ ——2023 年 11月金融数据点评》2023.12.14 《CPI 增速何时回正？ ——11 月通胀数据点评》2023.12.10 《基数效应带动出口自 5 月以来首次转正——11 月出口数据点评》2023.12.07 1 月 12 日，统计局发布 2023 年 12 月物价数据，其中 CPI 同比-0.3%，预期-0.3%，环比上涨 0.1%；PPI 同比-2.7%，预期-2.6%，环比下跌-0.3%。 CPI：部分消费品和服务价格环比有所回升 有效需求不足，加上部分行业产能过剩，物价偏弱形势仍在延续。12 月 CPI同比-0.3%，已经连续 3 个月负增长；环比 0.1%，也弱于过去十年 0.2%的历史均值。在供需失衡的经济格局下，物价走弱压力较大。就 CPI 而言，一方面消费需求偏弱，体现为核心 CPI 维持低位，2023 年核心 CPI 同比增速平均为 0.7%，甚至低于 2022 年的 0.9%。另一方面，猪周期和国际油价下行，使得价格环境更加恶化。但从结构来看，部分消费品和服务价格在 12月环比上出现了边际回升。 具体来看，食品方面，受寒潮影响，加上春节前消费需求提振，食品 CPI 环比由降转升，结束两连降，但猪肉价格仍在下行。12 月食品 CPI 环比上涨0.9%，上个月为下降 0.9%。回顾全年，受猪肉价格影响，食品 CPI 只有 1月、8 月、9 月、12 月四次环比为正，其余月份均为负。雨雪寒潮天气影响鲜活农产品生产储运，加之节前消费需求增加，鲜菜、鲜果及水产品价格分别上涨 6.9%、1.7%和 0.9%，合计影响 CPI 上涨约 0.19 个百分点。猪肉价格仍然偏弱，环比下降 1%，降幅较前两个月有所收窄。这一轮猪周期去产能速度整体偏慢，供给过剩对猪价的制约较大。 非食品价格方面，油价下行持续对 CPI 构成拖累。12 月国际油价曾短暂反弹，但整体仍在下行，布油均价从上月 83 美元/桶下行至 12 月的 77 美元/桶。受国际油价持续下行影响，国内汽油价格下降 4.7%，降幅比上月扩大1.9 个百分点，影响 CPI 下降约 0.17 个百分点，是拉低 CPI 环比涨幅的主要因素。 耐用消费品价格出现明显分化，家用器具、通信工具价格反弹回升，交通价格降幅扩大。从出厂价格来看，2023 年耐用消费品价格降幅不断扩大，12月同比为-2.2%，是 2019 年底以来的最低值。分产品来看，交通工具降幅最大，12 月同比下降 5.4%，环比下降 0.7%。家用器具和通信工具价格都出现了边际改善，前者环比上涨 0.6%，后者大幅上涨 3.1%。其他消费品中，衣着价格 2023 年整体强于季节性，12 月环比增速 0.1%，也强于历史均值0.03%。 服务价格方面，环比强于季节性可能主要来自基数原因。12 月 CPI 服务业价格同比增长 1%，与上月持平，8 月以来服务业价格同比的下跌趋势尚未终结。但环比方面出现积极信号，环比增长 0.1%，好于历史均值 0.04%。但是，服务价格环比变化可能更多是基数影响，综合 11-12 两个月来看，服务业价格仍然弱于季节性。 PPI：增量资金落地，带动建材价格回升 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 数据点评 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 12 月 PPI 同比-2.7%，较上月小幅收窄；环比-0.3%，环比增速与上月持平，终结了自 9 月以来环比三连降的趋势。 环比拖累主要在油价。国际油价继续下行，带动国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别下降 6.6%、3.0%，合计影响 PPI 环比下降约 0.18 个百分点。 年底建筑业景气回升，带动水泥与钢铁等建材价格环比上涨。12 月黑色金属冶压行业（钢铁）价格环比上涨 0.8%，连续上个月上行；非金属矿物制品业环比上涨 0.1%，其中水泥制造价格上涨 2.2%。年底建筑业景气回升，是这两个建材行业价格上涨的主要原因。此前公布的 12 月建筑业 PMI 为56.9%，持续处于较高景气区间，环比提高 1.9 个点。一方面，部分企业在春节假期前加快施工进度；另一方面，10 月增发国债陆续落地，以及 12 月净增发 3500 亿 PSL 都为建筑业带来了增量资金。 此外，12 月购进价格同比降幅比出厂价格更大，工业企业利润环境仍然较为宽松。尽管代表出厂价格的 PPI 同比下行 2.7%，但企业购进价格降幅更大，PPIRM 在 12 月同比-3.8%，两个价格增速差意味着工业企业的利润环境仍然相对宽松。 物价形势展望：CPI 与 PPI 何时回正？ CPI 同比增速预计在 2 月转正，但 3 月后仍有二次走弱的风险。由于 CPI 环比具有较明显的季节性，并且 2023 年 CPI 持续弱于历史均值（图表 2），我们按照“历史环比均值减 0.1%”的假设，来推算未来一年 CPI 走势，如图表 24。预计 1 月 CPI 同比仍弱，2 月将开始转正并达到 0.8%的阶段性高点，3 月开始 CPI 仍然有二次走弱的风险。 按照环比平均增速为 0、0.05%、0.1%三种假设来看，PPI 大概率将在二季度转正，但如果全年环比均值小于或等于 0，那么直到 2024 年底 PPI 都将有一定压力。 风险提示：（1）需求不足导致价格再次走弱；（2）猪周期拖累 CPI；（3）如果油价下行持续，可能导致 2024 年 PPI 无法回正。 数据点评 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 CPI：部分消费品和服务价格环比有所回升 ........................................................... 5 2 PPI：增量资金落地，带动建材价格回升 ............................................................ 10 3 物价形势展望：CPI 与 PPI 何时回正？.............................................................. 11 4 风险提示： ..................................................................................... 12 数据点评