阿里巴巴SW(9988.HK)FY24Q3业绩前瞻：CMR收入短期承压，跨境电商驱动国际业务增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 阿里巴巴-SW（9988） CMR 收入短期承压，跨境电商驱动国际业务增长 ——阿里巴巴 FY24Q3 业绩前瞻 秦和平(分析师) 李奇(分析师) 0755-23976666 0755-23976888 qinheping027734@gtjas.com liqi028295@gtjas.com 证书编号 S0880523110003 S0880523060001 本报告导读： FY24Q3 主要受 CMR 和线下业务影响，业绩承压。公司国内核心主业电商业务价值稳固，看好国际跨境电商高投入下的成长空间。 摘要： [Table_Summary]  盈利预测及投资建议：我们持续看好公司长远发展和后续业绩的增长。由于 24 财年 3 季度业绩调整，我们预测阿里巴巴 2024 财年-2026 财年的营业收入分别为 9,365/10,432/11,411 亿元人民币，下同（前值为9,447/10,724/11,950 亿元），Non-GAAP 净利润分别为 1,490/1,635/1,918 亿元（前值为 1,590/1,743/2,119 亿元）。我们调整目标公司目标价为84.8HKD。维持“增持”评级。  FY2024Q3 业绩预测调整：我们预测 FY2024Q3 阿里巴巴收入为 2,576亿元，同比增长 4%，此前市场一致预期收入为 2,680 亿元，同比增长8%。下调预期主因为淘天集团 CMR 业务增长承压以及集团线下零售业务表现不及预期影响。我们预计 FY2024Q3 集团 CMR 收入为 928亿元，同比增长 1.5%，略低于 GMV 增速，主因为公司低价补贴策略引进中小淘宝商家，对佣金和广告收入增速产生影响。总体而言，CMR收入增速与 NBS 线上消费增速差距呈收窄趋势；预计 All Others 业务FY2024Q3 收入为 485 亿元，同比增长 1%，All Others 业务增长乏力主要受宏观经济复苏弱和线下零售业务承压影响，其中高鑫零售等纯线下业务表现承压，阿里健康增长受制于 2022 年年末疫情带来的高收入基数。阿里云持续优化利润率较低的项目，收入增速预计受到一些影响，盈利水平进一步提升。本地生活减亏持续，利润率水平环比保持稳定。  国际业务延续强劲增长势头，加大市场开拓投入。预计 FY2024Q3 公司跨境业务增长延续高增长，其中速卖通 Choice 和土耳其 平台Trendyol 为增长驱动力，Lazada 业务稳定增长。12 月及未来公司持续加大海外业务的市场营销投入，我们看好高投入下公司在海外跨境电商市场的成长空间。  催化剂：估值修复，货币化率进一步提升，国际业务加速扩张。  风险提示：主营业务竞争风险；政策风险；宏观经济增速下降风险。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 70.55 2024.01.13 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 68.80-117.50 当前股本（百万股） 20,374 当前市值（百万港元） 1,437,402 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 海外公司（香港） [Table_Finance] 财务摘要（百万人民币） FY2020A FY2021A FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入 509,711 717,289 853,062 868,687 936,516 1,043,245 1,141,128 (+/-)% 35.3% 40.7% 18.9% 1.8% 7.8% 11.4% 9.4% 毛利润 227,344 296,084 313,612 318,992 345,910 383,747 429,144 NONGAAP 净利润 93,407 132,479 171,985 136,388 149,040 163,474 191,773 净利润率（%） 25% 26% 24% 16% 17% 17% 18% 摊薄 Non-Gaap 每股收益 38 53 65 53 59 64 75 经调整 PE 14.8 10.5 8.1 10.2 9.3 8.5 7.2 -38%-29%-20%-12%-3%6%52周内股价走势图阿里巴巴-SW恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 批零贸易业 阿里巴巴-SW（9988） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 1. 投资建议：阿里巴巴核心运营指标业绩拆分预测 阿里的核心业务淘天集团板块总体价值稳固，预计未来业务增长受益于经济复苏与新策略带来的用户数与粘性提升，但由于国内电商市场低价竞争加剧及线下消费需求恢复不及预期，线上零售短期增长承压。国际业务交易用户持续增长，跨境电商增长强劲势头不改。长期来看，公司组织架构调整及资产管理优化有望改善业务盈利能力。预计 FY2024E/FY2025E/FY2026E 营业收入分别为 9,365/10,432/11,411 亿元（前值为 9,447/10,724/11,950 亿元），同比增长 7.8%/11.4%/9.4%，Non-GAAP净利润分别为 1,490/1,635/1,918 亿元（前值为 1,590/1,743/2,119 亿元）。 根据图 1 的 SOTP 估值法，我们给予港股（9988.HK）目标 85 HKD，美股（BABA.US）目标价 87 USD，维持“增持”评级。 图 1 阿里巴巴估值表 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究预测 2. 风险提示 风险提示：主营业务行业竞争风险；政策风险；宏观经济增速下降风险；经济周期风险；监管风险。 阿里巴巴-SW（9988） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 5 图 2 阿里巴巴财务报表 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究预测 阿里巴巴-SW（9988） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 5 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下