商贸零售行业电商专题：国内性价比趋势加强，出海打造新增量

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 深度分析|商贸零售 证券研究报告 [Table_Title] 电商专题 国内性价比趋势加强，出海打造新增量 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 电商渗透率持续提升，快递业务量增长态势良好。统计局数据显示，单季度 3Q23 网上商品和服务零售额同比增速为 12.84%，实物商品网上零售额增速为 5.2%，增速较 Q1（+7.3%）、Q2（+14.0%）有所放缓。得益于传统线上促销活动拉动，2023 年 10-11 月，网上商品和服务零售额同比增速为 9.3%，网上商品和服务零售额累计占比提升至32.6%。 ⚫ 3Q23 社零大盘增速相对放缓的情况下，电商公司收入增长较为平稳，阿里和拼多多的出海业务拉动收入端增长显著。3Q23 阿里、京东、拼多多、唯品会核心业务收入同比增速分别为 3%/3%/94%/5%。3Q23 阿里 AIDC 海外业务收入同比增长 53%，为主要驱动收入增长的业务。 ⚫ 4Q23 销售旺季对消费情绪有一定刺激作用，综合电商以性价比和内容两大抓手持续发力，巩固市场份额。龙头电商 3Q23 月度活跃用户数量增长放缓，大部分出现负增长，10-11 月部分公司恢复正增长，可见促销季有效带动流量回升。23 年双 11 全网销售表现良好，各电商平台持续发力，推出一系列价格补贴、商家扶持、流量补贴政策。根据星图数据，23年双11期间全网销售总额为1.14万亿元，同比增长2.08%。 ⚫ 中概互联网板块估值整体快速修复，但仍处于估值底部。展望 2024 年，我们认为电商公司仍有较多潜力业务需要资金投入，市场对电商公司的估值以往倾向于流量增长、增量业务，而当主营业务基本成熟、流量见顶，各个公司的盈利能力的兑现情况在市场的评估体系中的权重有所提升。短期来看，电商龙头依然面对消费疲软、竞争激化的压力，但中长期来看我们认为互联网龙头的经营重心从粗放扩张转为精细运营，积极推动内部组织架构调整，基本面仍有精进空间。同时互联网电商持续大力投入研发，叠加数据和用户运营经验沉淀的天然优势，在以AI 为经济新主题的阶段里，本领域会重新回到价值发现的轨道上，弹药充足的龙头平台将快速修复基本面。在此基础之上，龙头公司依托于全品类运营经营，以及国内的商家和供应链优势，出海创新商业模式，打造第二增长曲线。 ⚫ 投资建议：龙头公司建议关注：主站货币化率持续提升+买菜扭亏为盈+出海战略激进扩张的拼多多；特卖心智既成+持续回购的唯品会；组织结构变革释放成长性和估值提升空间的阿里巴巴（美股/港股）；物流和供应链竞争优势凸出的京东（美股/港股）。 ⚫ 风险提示。消费情绪回温不及预期；平台竞争激化；出海政策多变等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-01-12 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No. AOB364 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 海外高端品牌观察:23 年全球奢侈品市场增速趋缓，品牌和地区表现分化 2023-12-26 批零社服行业:11 月社零同比增长 10.1%，低基数下温和复苏 2023-12-16 批零社服行业 2024 年投资策略:在分化中寻找动能 2023-12-03 [Table_Contacts] 联系人： 杨起帆 021-38003554 yangqifan@gf.com.cn -33%-25%-18%-10%-3%5%01/2303/2305/2307/2309/2311/23商贸零售沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 深度分析|商贸零售 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 阿里巴巴 BABA.N USD 71.41 2024/1/12 买入 98.85 63.30 73.10 8.10 7.10 6.30 4.50 9.10 10.10 阿里巴巴-SW 09988.HK HKD 70.55 2024/1/12 买入 96.59 7.91 9.14 8.10 7.10 6.30 4.50 9.10 10.10 京东 JD.O USD 25.39 2023/11/19 买入 43.84 8.02 9.01 9.30 8.30 10.70 15.50 10.30 10.10 京东集团-SW 09618.HK HKD 99.90 2023/11/19 买入 170.92 4.01 4.51 9.30 8.30 10.70 15.50 10.30 10.10 拼多多 PDD.O USD 151.33 2023/05/28 买入 101.26 33.31 35.72 15.20 14.10 13.70 12.20 24.00 19.00 唯品会 VIPS.N USD 16.89 2023/11/21 买入 18.83 16.90 17.90 6.60 6.20 5.10 4.50 18.40 16.20 携程网 TCOM.O USD 37.55 2023/11/25 买入 6.52 1.40 5.50 27.00 6.90 42.56 8.90 -1.00 5.30 携程集团-S 09961.HK HKD 293.60 2023/11/25 买入 17.07 0.47 1.83 27.00 6.90 42.56 8.90 -1.00 5.30 同程旅行 00780.HK HKD 15.94 2023/11/23 买入 45.91 20.40 21.00 13.00 13.00 14.00 14.00 9.10 8.00 宝尊电商 BZUN.O USD 2.24 2023/03/31 买入 357.98 20.40 21.00 13.00 13.00 14.00 14.00 9.10 8.00 宝尊电商-W 09991.HK HKD 5.89 2023/03/31 买入 21.44 0.98 1.18 14.10 11.70 9.60 8.30 9.70 11.20 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 阿里巴巴（BABA.N）收盘价、合理价值单位均为美元/ADS，EPS 采用 non-GAAP 口径计算，单位人民币，阿里巴巴-SW（09988.HK）收盘价、合理价值单位均为港元/股，EPS 采用