2023年12月经济数据点评：“稳增长”进行时

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件： 2023 年四季度 GDP 同比 5.2%、预期 5.4%、前值 4.9%，全年 5.2%、预期 5.3%。12 月，工业增加值当月同比 6.8%、预期 6.6%、前值 6.6%；社零当月同比 7.4%、预期 8.2%、前值 10.1%；固定资产投资累计同比 3%、预期 3%、前值 2.9%。 核心观点：“稳增长”进行时 GDP 小幅低于预期，投资需求明显升温。2023 年四季度和全年 GDP 增速略低于预期，12 月经济指标中投资和工业生产超预期，社零当月同比 7.4%、低于预期 0.8 个百分点。两年复合看，12 月固定资产投资当月同比较 11 月显著上升 1.7个百分点至 3.6%，房地产、制造业、基建投资分别回升 3.1、1.2、1 个百分点至-12.3%、7.8%、10.5%。 “万亿国债”前两批项目清单下达，水利环境投资显著扩张，带动总体基建投资增速提升。2023 年 12 月，水利环境投资同比 12.1%、较 11 月大幅上升 15.8 个百分点。细分行业中，公共设施、生态环境、水利管理投资当月同比分别较 11 月上升 21.5、61.7、4.5 个百分点至 16.2%、52.7%、5.2%。 “三大工程”加速布局，地产投资传递改善信号。2023 年末至今，全国多地加速推进保障房、城中村改造项目开工建设。中性情景下，“三大工程”年均投资或在 1.2 万亿元左右，能够对房地产投资形成明显拉动。政策落地正逐步映射至各项高频指标，2023 年底粉磨开工率反弹、2024 年初维持相对高位，玻璃表观消费较为旺盛。 重申观点：2024 年经济亮点或需要回到政策本身寻找，直接支持基建投资、间接支持消费，地产政策聚焦“三大工程”等，是新一轮稳增长政策的核心抓手。2023 年末，“万亿”国债项目下达、全国多地加快推进“三大工程”项目开工建设；12 月投资需求升温、基建投资明显提速，政策落地效果正逐步显现，对经济的支撑效果有望强化。 常规跟踪：GDP 小幅低于预期，投资需求明显升温 GDP：GDP 略低于预期，工业生产贡献回落。四季度 GDP 同比 5.2%、略低于预期的 5.4%，全年 5.2%略低于预期的 5.3%。两年复合看，四季度 GDP 同比 4.0%、较三季度回落 0.4 个百分点；其中，第一产业 GDP 同比较三季度提升 0.3 个百分点至 4.1%、第二产业下降 0.5 个百分点至 4.4%、第三产业回落 0.4 个百分点至 3.8%。 生产：工业生产有所回落，服务业生产小幅抬升。12 月，工业增加值当月同比 6.8%，两年复合同比 4%、较 11 月下滑0.4 个百分点。两年复合看，制造业、采矿业、电热燃当月同比分别较 11 月下降 0.7、下降 0.1、上升 3.1 个百分点至 7.1%、4.7%、7.3%。服务业生产指数小幅回升，两年复合同比较 11 月提升 0.2 个百分点至 3.7%。 投资：投资涨幅较大，基建明显“提速”。12 月，固定资产投资当月同比 4%、较 11 月提升 1.1 个百分点。其中，基建投资当月同比较 11 月明显上行 5.4 个百分点至 10.7%，行业中水利环境投资增速大幅回升。制造业投资当月同比较11 月上升 1.1 个百分点至 8.2%，地产投资当月同比较 11 月下滑 1.8 个百分点至-12.3%。 消费：社零低于预期，居民消费意愿降温。两年复合看，12 月社零当月同比 2.7%、较 11 月回升 0.9 个百分点，商品零售、餐饮收入增速分别较 11 月上升 1.3、下降 1.7 个百分点至 2.3%、5.7%；四季度，居民人均可支配收入同比 5.3%、较三季度回落 0.9 个百分点，人均消费支出同比 3.2%、较三季度大幅回落 5 个百分点。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、核心观点：“稳增长”进行时 ..................................................................... 4 2、常规跟踪：GDP 小幅低于预期，投资需求明显升温 ................................................. 6 风险提示....................................................................................... 11 图表目录 图表 1： GDP 小幅低于预期，投资需求明显升温...................................................... 4 图表 2： 12 月，主要经济指标两年复合当月同比..................................................... 4 图表 3： 12 月，水利环境投资显著扩张............................................................. 4 图表 4： “万亿国债”前两批项目清单已下达 .......................................................... 4 图表 5： 市政产业园是新增专项债最主要的投向领域 ................................................. 5 图表 6： 广义基建投资分项占比 ................................................................... 5 图表 7： 2024 年初，粉磨开工率维持相对高位....................................................... 5 图表 8： 2024 年初，玻璃周表观消费较为旺盛....................................................... 5 图表 9： 2023 年末，各地加速布局“三大工程” ....................................................... 6 图表 10： 2023 年四季度实际 GDP 和三大产业同比.................................................... 6 图表 11： 2023 年四季度实际 GDP 季调环比回落...................................................... 6 图表 12： 12 月，工业生产整体回升................................................................ 7 图表 13： 12 月，两年复合看各行业生产表现..........................