中国财险(02328.HK)基本面优异的行业龙一，具备长期稳健增长动力

公 司 研 究 2024.01.17 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 -26%-12%2%16%30%23/1/1723/4/1823/7/1823/10/17中国财险恒生指数 中国财险（ 02328）公司深度报告 基本面优异的行业龙一，具备长期稳健增长动力 分析师 许旖珊 登记编号：S1220523100003 强 烈 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 保险Ⅲ 最新收盘价(港元) 9.68 总市值(亿)(港元) 2,153.10 52 周最高/最低价(港元) 10.56/6.89 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《中国财险(02328)：降本增效效果显著，非车险规模利润双升》2023.09.01 中国财险位处行业龙一，马太效应明显。中国财险是我国最大的财产险公司，也是中国人保集团的核心成员，前身可追溯到 1949 年成立的中国人民保险公司。凭借深厚的经验和资源积累，公司业绩表现持续领先。截至2022 年末，公司总保费收入 4,875 亿元/yoy+8.5%，近 10 年 cagr+9.7%；保费市占率 32.7%，近 10 年均保持在 33%左右。得益于优异的风控和精准的定价，公司 2022 年和 9M23 综合成本率分别为 97.6%和 97.9%，23 年盈利水平并未明显受大灾影响。预计 24 年起，在非车险快速增长、行业报行合一等制度落地，公司凭借声誉效应、数据等资源积累、合理控费等优势将持续凸显，保费将稳定增长，COR 有望同比改善。 公司具备三大独特优势，使其具备独特的长期增长动力。财险公司经营模式简洁清晰，资负两端均可贡献利润。公司具备三大独特优势：一是保费可长期稳健增长；二是 COR 仍有下降空间；三是投资端稳定贡献利润。 1. 总保费可持续增长，预计 23-25 年复合增速 8.3%：①车险增长：随着人均拥车辆、车辆购置价格、新能源渗透率等持续提升，有望推动车险长期稳健增长。根据我们预测，23-25 年中国财险车险保费增速分别为5.4%、5.5%、5.6%；②非车险增长：国家三农政策、健康中国战略、社会和企业安全生产等制度持续推进，农险、健康险、责任险发展空间广阔，预计 2024-2025 年将保持 10%+增速。 2. 预计 23-25 年 COR 可稳定保持在 98%左右水平：一是公司持续推进风险减量工作，将防灾减损贯彻到承保全流程，例如 23 年台风受灾前提前转财产，较 16 年台风减损 5 亿元；二是公司低费用的直销渠道占比持续提升，直销直控渠道保费贡献占比 1H23 高达 87.2%，其中直销渠道占比达 39%/yoy+0.5pct,较 2020 年末提升 13pct；三是马太效应显著。监管重提车险费用报行合一等，行业竞争格局持续优化，中国财险精准定价使费用率和赔付率保持稳定。预计 23-25E COR 为 98.4%、98%、97.8%，24 年起 COR 在大灾风险减弱下将稳重有降。 3. 投资收益稳健提升：财险公司承保端久期短（一般为 1 年）、盈利能力稳定，无需资产投资覆盖成本，反而保费收入可不断提升投资资产规模，持续贡献利润。22 年末中国财险投资资产规模达 5,707 亿元，近 5年 cagr+6.6%，其中固定收益类资产占比 59%；总/净投资收益 209 亿元/202 亿元，近 5 年 cagr+1.3%/+5.8%，总投资收益占利润比重达 67%，是利润增长的稳定器。预计在经济持续复苏下，权益市场改善将显著提振公司投资,预计 24-25E 总投资收益 4.2%-4.7%，进而推动利润回暖。 公司持续重视投资者回报，分红水平持续提升。公司分红比例从 2015 年的 20.8%升至 2022 年的 40.2%，每股派息也从 2015 年的 0.3 元/股升至2022 年的 0.48 元/股，年均复合增速 6.7%；股息率也随每股派息的提升而增长明显，从 2018 年的 3.1%升至 2022 年 5.4%，公司长期价值凸显。 投资建议：财险经营模式清晰，行业增长空间充足，公司身为行业龙一具备长期稳健的盈利能力，给予“强烈推荐”评级。负债端：公司保费增长稳健、COR 稳重有降，承保利润有望持续提升；资产端：保费收入带动投资资产提升，叠加经济修复预期增强，投资收益有望显著改善，推动利润增长。预计公司 23-25E 年保费同比+6.3%/+9.3%/+9.4%；归母净利润同比-14.6%/+28.8%/+17.2%。截止 24/1/15，中国财险 24E 动态和静态 PB 估值分别为 0.80x/0.88x，公司 24 年资负同步修复下 ROE 有望提升并带动 PB估值修复，基于海外公司和中国财险历史 PB-ROE 水平，给予公司 24 年1.1 倍 PB 的估值，未来一年目标价 13.6 港元，上升空间约 39%。 风险提示：1）自然灾害频发；2）新车销售不及预期；3）权益市场震荡、利率快速下行。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 中国财险(02328) 公司深度报告 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 (百万元) 人民币 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总保费收入(百万元) 449,533 487,533 518,407 566,600 619,805 同比增速(%) 3.8% 8.5% 6.3% 9.3% 9.4% 承保利润(百万元) 1,521 10,329 7,207 9,939 11,039 同比增速(%) -63.6% 579.1% -30.2% 37.9% 11.1% 综合成本率(%) 99.6% 97.6% 98.4% 98.0% 97.8% 净利润(百万元) 22,365 26,653 22,758 29,305 34,359 同比增速(%) 7.2% 19.2% -14.6% 28.8% 17.2% ROE（%） 11.3% 12.7% 10.5% 12.4% 13.2% P/B（倍） 0.97 0.93 0.88 0.80 0.73 数据来源：Wind 方正证券研究所注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 中国财险(02328) 公司深度报告 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 正文目录 1 中国财险历史背景：唯一上市的财险企业，行业龙一地位稳固 .......................................... 7 1.1 我国第一家保险公司，历史悠久 ............................................................. 8 1.2 国有控股企业，股权结构清晰 ................................................