航运月报：需求淡季到来，关注高位运价能否维持

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 中性，总的来看，修复贴水行情持续演绎，未来关注点将转为月中 SCFI（上海-欧洲）航线运价能上行至何处，目前现货市场上涨动力趋弱，上周 SCFI（上海-欧洲）涨幅一般。1 月中旬后以及 2 月份预计会迎来现货市场需求真空期，2020-2023 年，2 月份集装箱贸易量（远东-北欧）较 1 月份平均下行超 30%，偏弱的需求能否维持现货价格的高位未来需持续跟踪。基于此，我们目前将策略由前期的谨慎偏多转为震荡稍强，前期的多头策略可适度止盈，但仍不建议空配。套利方面，考虑到即将到来的需求淡季可能会对现货价格产生压制，而目前盘面淡季合约明显升水旺季合约，在目前单边操作难度较大的情况下可以考虑做多旺季 EC2408 合约、做空淡季 EC2404 或者 EC2406的套利操作。 核心观点 ■ 市场分析 红海事件导致绕行将大幅增加亚洲—北欧航线成本并降低有效运力。目前亚洲至北欧港口有两条传统航线，分别是经过苏伊士运河以及经过好望角到达北欧港口，鉴于经济性，市场更多选择经过苏伊士运河航线到达欧洲。若红海危机持续发酵，大部分集装箱船舶或将选择绕行好望角而非通过苏伊士运河到达北欧，将会从两个角度对目前上市的集运欧线指数期货价格形成支撑。一方面，绕行好望角到达北欧港口较最经济线路运距增加 30%，从成本端对运价形成较强支撑；另一方面，绕行好望角将使船舶在海上单程运营时间增加接近 10 天，极端情况下有效运力或降低 25%～30%。 地缘冲突仍未缓和，持续扰动航运市场。美军方人员称，胡塞武装已对过境红海南部和亚丁湾的商船发动了 25 次袭击，“目前没有迹象表明胡塞武装的袭击行为正在减退”。 美国及其他 12 个国家 1 月 3 日发布联合声明，要求也门胡塞武装立即停止在红海水域袭击商船，否则可能遭到军事打击。同一天，联合国安全理事会发出同样呼吁。就在多国对胡塞武装发出警告后，据路透社援引一名美国海军指挥官的消息称，当地时间 4 日，也门胡塞武装在红海海域引爆了一艘载有爆炸物的武装无人艇。 多头基于绕行降低有效运力的做多逻辑仍未被证伪，支撑现货。红海事件继续发酵，马士基集装箱船再被袭击，1 月 1 日公布的最新绕行船期表中绕行好望角比例继续抬升，公布的最新绕行船期表中，所涉船舶数量从 12 月 27 日公布的 152 艘增加到 165艘，但计划通过苏伊士运河的船舶数量从 59 艘减少到 38 艘；1 月 5 日，马士基再度宣布，决定在可预见的未来，所有经过红海/亚丁湾的马士基船只都将向南绕过好望角。 期货研究报告|航运月报 2024-01-06 需求淡季到来，关注高位运价能否维持 研究院 FICC 组 研究员 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 蔡劭立  0755-23887993  caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 航运月报丨 2024/1/6 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 德国赫伯罗特海运公司发言人表示将继续避开红海，绕好望角航行直到 1 月 9 日。高频数据也侧面验证班轮公司正在绕行，1 月 4 号通过苏伊士运河的集装箱船舶仅 1 艘，到达亚丁湾集装箱船舶数量（7 日平均）约为 6 艘，均处阶段低位。 现货强势，期货持续上涨修复贴水。现货价格上涨超预期，班轮公司再发涨价函。2024 年 1 月 5 日公布的 SCFI 周涨幅超 6.57%至 2871 美元/TEU，达飞轮船再发涨价函，2024 年 1 月 15 日之后 20GP 运价涨至 3200 美元/TEU，40GP 运价涨至 6000 美元/TEU，期货价格近期快速上涨修复贴水。 修贴水行情持续演绎，后续焦点逐渐转向月中价格涨到何处。此轮现货价格上涨受益于因绕行导致的有效运力损失叠加春节前出货小旺季的双向支撑，现货市场表现偏强。从需求端来看 2 月份远东-欧洲的集装箱发运量会有比较明显的下行，国内工厂因为放假可能会导致集装箱市场面临春节前后一个月左右需求真空期，同时考虑到马士基以及达飞此前均宣布再 1 月中旬后继续调涨价格，我们认为此轮 SCFI 报价的高点可能会出现在 1 月中旬左右，但目前价格高点仍相对较难预判。基于当下的 SCFI 现货报价，SCFIS 接近 3000 点概率较大，期货贴水将大部分修复。 ■ 风险 下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理 上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航 航运月报丨 2024/1/6 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 18 目录 策略摘要 ............................................................................................................................................................................................ 1 核心观点 ............................................................................................................................................................................................ 1 供应链：红海事件导致集装箱船舶通行量大减 ............................................................................................................................. 5 全局供应链：全局供应链较为缓和 ........................................................................................................................................ 5 苏伊士运河：红海事件的发酵对于集装箱船舶的通过量影响最大 ..................................................................................... 7 另类数据显示，目前大部分集装箱船舶选择绕行 ................................................................................................................. 8