尿素期货年报：暑往寒来 枯木逢春

尿素期货年报 国元期货研究咨询部 2023 年 12 月 28 日 尿素年报：暑往寒来 枯木逢春 【策略观点】 展望 2024 年春季，国内尿素供应承受较大压力，主要是届时有“三座大山”的限制：1、日产居于高位；2、冬储化肥将逐步释放；3、一季度尿素有新增产能。在这样的情况下，我们预计若2024 年春需若不达预期，那么尿素库存一旦积累至高于近三年平均水平，对于后市行情的预期是非常差的；若需求能集中跟上，尿素库存没有明显累积，那么尿素的预期能相对好一些，但目前来看若无其他上行驱动力，尿素行情还是难以上涨；但需要注意，若宏观环境超预期转暖，不排除尿素跟涨的可能。而在 2024 年下半年，我们预计美联储降息概率增加，宏观环境转暖的预期随之变强，大宗商品整体回暖概率偏大，而若尿素上半年如期供给过剩，下半年尿素行业限制政策或将有松动，多重利好因素兑现下，尿素价格有望适当回暖。 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76 号 张霄 电话：010-84555193 邮 箱zhangxiao@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3010320 投资咨询资格号 Z0012288 尿素期货年报 【目 录】 一、 市场回顾 ......................................................................... 1 二、 基本面分析 ....................................................................... 2 2.1 2024 年宏观经济存在好转的预期 .................................................... 2 2.2 宏观转暖带动用煤需求，尿素成本或将先跌后升 ....................................... 2 2.3 上半年尿素集中投产，下半年尿素有望回暖 ............................................ 4 2.4 尿素需求维持旺盛，出口全年或将承压 ............................................... 7 2.5 尿素仓单达近年新高，明年库存量级或将上升 ........................................ 10 三、 总结 ............................................................................ 12 尿素期货年报 第 1 页 共 14 页 一、 市场回顾 2023 年，尿素主力连续合约走出长尾大 V 型，细分来看，上半年尿素在消费旺季出现反常大跌，下半年尿素冲高反弹后震荡。 上半年尿素主连在消费旺季出现反常大跌。春节前，尿素现货领涨，期货跟涨，主要是国内疫情进入新阶段，市场对国内需求复苏有较高的期待；此外，基本面偏紧：一方面，晋城地区停车装置重启时间延后、西南地区气头装置进入大面积检修阶段，供应量偏低；另一方面，出口法检放松、下游年前采购对需求端有短时支撑。春节后，尿素价格呈现先跌后升的局面。随着前期检修装置恢复和抛储尿素市场供应逐步宽松，而下游复合肥装置复工不及预期，出现逆季节性下降；随后工农业需求逐步释放，尿素行情略有反弹。但后期随着煤价进入下跌周期、企业开工上升，尿素供应大幅攀升，而下游复合肥厂成品库存高位、出口价格出现倒挂、农需规模增长有限，尿素需求难以消化高供给，多因素叠加下，尿素主力合约呈现下跌趋势。二季度，尿素主力合约继续下滑，主要是受成本坍塌影响，四五月份本是夏季高氮肥生产旺季，但尿素工业需求却延续疲软，叠加冬储抛储、尿素产量居于近三年高位，供应压力较大，价格达到年内低点。 下半年，市场开启了一波上涨行情。三季度尿素主连反弹冲高，四季度受出口及行业政策等消息影响，尿素行情呈现高位震荡。具体来看，受上半年尿素价格大跌影响，尿素下游库存维持低位，步入三季度下游用肥需求集中释放，叠加尿素出口大幅增加，尿素新增供应难以弥补需求缺口，推动尿素主连大幅上涨；8 月底，需求步入相对低谷期，尿素涨势间歇，呈现震荡。9 至 10 月的印标大量出口、复合肥冬储分批启动，四季度市场情绪恐慌，尿素期现高位运行。步入 11 月，国家相关部门管理措施分批施行，旨在尿素保供稳价，尿素价格回调。但此时煤价开始上浮，尿素成本端对价格有一定支撑，前期积累需求也有所释放，因此尿素下跌过程偏向于震荡，并非急转直下。 图 1 尿素主连走势 数据来源：文华财经、国元期货 尿素期货年报 第 2 页 共 14 页 图 2 尿素基差（元/吨） 数据来源：钢联数据、国元期货 二、 基本面分析 2.1 2024 年宏观经济存在好转的预期 2023 年全球经济复苏坎坷，普遍出现了疫情后的疤痕效应。虽然全球经济在缓慢复苏的周期中展现出韧性，但复苏进程缓慢且并不均衡。各国的经济增速出现了分化，其中发达经济体的经济增速放缓更为明显。而中国仍然是全球经济增长最大引擎，贡献全球增长量的三分之一。国际货币基金组织最新预测，全球经济增速将从 2022 年的 3.5%放缓至 2023 年的 3%和 2024 年的 2.9%。 2023 年下半年以来，一系列经济数据显示美国通胀持续降温、经济增长放缓，市场由此加大对美联储本轮加息周期已经结束、2024 年中期将会降息的押注，全球主要央行们加息周期已经见顶。高盛最新预测，全球经济将在 2024 年超过预期，预计将以年均 2.6%的速度增长；货币和财政紧缩政策所带来的大部分拖累已经结束；全球制造业活动在 2024 年将从 2023年的低迷中有所复苏。因此 2024 年，随着国际经济复苏预期增加，大宗商品价格有望在 2024年修复。 不过 2023 年 10 月全球制造业 PMI 环比小幅走弱至 48.8，仍在荣枯线之下，显示全球经济目前仍是弱稳状态，而欧洲经济整体仍然比较疲弱且短期没有较强的复苏信号。若后期海外经济衰退的风险、美联储降息程度不及预期的风险，以及黑天鹅等事件对全球经济存在一定的影响，则对宏观好转存在一定的扰动。 2.2 宏观转暖带动用煤需求，尿素成本或将先跌后升 2023 年，尿素成本端煤炭呈现先跌后升的局面。主要是在 7 月前煤炭新增产能释放叠加澳煤放开，蒙煤通关常态化，煤炭供应偏高，需求较差，导致煤价呈现下跌；7-8 月夏季用电高峰期间，山西煤矿事故频发，供应收缩，叠加化工行业耗煤量大幅提升，煤价开始反弹；第四季度随着取暖季到来，电力及化工行业用煤需求保持增长，煤价有上涨趋势，对尿-2002006001000140018000500100015002000250030003500尿素基差CZCE：尿素：主力合约：收盘价（日）尿素：小颗粒：市场主流价：山东（日）尿素期货年报 第 3 页 共 14 页 素价格有一定支撑。2023 年二季度以来，全社会煤炭库存和进口量始终近四年高位，按此趋势下去，预计