恺英网络(002517)23年业绩预告高增，新品发力

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 恺英网络 (002517 CH) 23 年业绩预告高增，新品发力 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 14.70 2024 年 1 月 19 日│中国内地 文化娱乐 公司 2023 年归母净利预增 26.8%-65.8%， Q4 预增 96.4%-456.8% 公司发布 2023 年业绩预告，2023 年公司预计实现归母净利润 13 亿元-17亿元，同增 26.81%-65.83%，扣非归母净利润 11.7 亿元-16.1 亿元，同增22.39%-68.41%。计算得公司 Q4 度预计实现归母净利润 2.18 亿元-6.18 亿元，同增 96.40%-456.76%，扣非归母净利润 1.32 亿元-5.72 亿元，同增18.92%-415.31%。我们维持盈利预测，预计公司 23-25 年实现归母净利15.5/19.8/23.8 亿元， 参考 24 年可比公司 Wind 一致预期 PE 均值为11.3X，考虑公司产品管线丰富，游戏运营稳健，给予 24 年 16X PE，目标价 14.70 元（前值 14.40 元），维持“买入”评级。 新产品发力，老产品稳健运营，小游戏持续突破 公司 Q4 业绩高增长，得益于《原始传奇》、《天使之战》、《全民江湖》等游戏的持续稳健运营，叠加 Q4 公司游戏新品落地，公司自研《纳萨力克之王》（B 站代理）、《石器时代：觉醒》（腾讯代理）均于 Q4 上线且表现较好。小程序游戏方面，《仙剑奇侠传之新的开始》在微信小游戏畅销榜排名持续提升，已进入畅销榜 Top10，APP 版本预计于 2024 年 1 月 26 日公测。公司目前已获得版号储备的游戏产品包括：《三国：天下归心》、《临仙》、《斗罗大陆：诛邪传说》等 13 款，其中 MMO 类产品《斗罗大陆·诛邪传说》、国潮水墨风产品《妖怪正传 2》预计将于 2024Q1 上线。根据公司官方公众号，2024 年公司预计有 5-8 款产品上线，预计持续贡献业绩增量。 发行业务因地制宜孵化优质内容，与世纪华通战略合作升级 海外发行业务方面，公司通过多元化营销及海外垂直的本地发行团队，发行《新倚天屠龙记》（港台免费榜第一名）、《KR 灵蛇》（韩国地区免费榜前 3，畅销榜 TOP50）等多款产品，《妖怪正传 2》、《太上补天卷》、《代号史莱姆》等产品预计 2024 年将陆续发行。1 月 10 日公司公告，公司将投资不超过 5亿元，与战略合作伙伴世纪华通进行股权投资和证券业务投资，预计通过股权投资双方在《传奇》系列产品内容生态等方面全方位产生更紧密的协同。 公司董事长将成为公司实控人，高管增持彰显信心，维持“买入”评级 公司第一大股东、董事长金锋通过管理层收购，拟成为公司实际控制人，股权集中有利于公司未来长期发展。12 月 28 日，包括公司总经理、副总经理、财务总监、董秘等在内的多位高管公布不低于 800 万元的增持计划，并于次日全部完成增持，彰显对公司发展信心。 风险提示：版号获取及产品上线表现不及预期: AIGC/VR 落地不及预期。 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 吴珺 SAC No. S0570523100001 wujun023190@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 14.70 收盘价 (人民币 截至 1 月 19 日) 10.97 市值 (人民币百万) 23,613 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 643.33 52 周价格范围 (人民币) 7.88-18.56 BVPS (人民币) 2.33 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,375 3,726 4,712 5,700 6,574 +/-% 53.92 56.84 26.49 20.96 15.32 归属母公司净利润 (人民币百万) 576.73 1,025 1,553 1,981 2,381 +/-% 224.14 77.76 51.53 27.54 20.17 EPS (人民币，最新摊薄) 0.27 0.48 0.72 0.92 1.11 ROE (%) 18.32 26.03 29.60 28.24 25.89 PE (倍) 40.94 23.03 15.20 11.92 9.92 PB (倍) 6.93 5.28 3.92 2.95 2.27 EV EBITDA (倍) 23.40 14.84 11.56 8.27 6.58 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (23)165493131Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)恺英网络沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 恺英网络 (002517 CH) 图表1： 估值表（Wind 一致预期，2024 年 1 月 18 日） 总市值 PE 归母净利润（亿元） 彭博代码 公司简称 (亿元) 23E 24E 25E 23E 24E 25E 002624 CH 603444 CH 002555 CH 完美世界 吉比特 三七互娱 205.05 19.81 14.02 11.53 10.35 12.93 14.62 15.84 17.78 147.24 11.38 9.30 8.07 18.24 399.44 12.23 10.50 9.24 32.65 38.04 43.23 平均值 14.47 11.27 9.61 资料来源：Bloomberg、Wind、华泰研究 图表2： 恺英网络 PE-Bands 图表3： 恺英网络 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (36)(24)(12)01224Jan-21 Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24(人民币)━━━━━ 恺英网络30x25x20x15x10x05101521Jan-21 Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24(人民币)━━━━━ 恺英网络8.3x6.9x5.5x4.0x2.6x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 恺英网络 (002517 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,737 3,948 5,284 7,779 9,600 营业收入 2,375 3,726 4,712 5,