旅游服务行业信息点评：小菜园递表港交所，深耕大众便民中餐市场

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/旅游服务业 证券研究报告 行业信息点评 2024 年 01 月 23 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -52.94%-41.17%-29.41%-17.65%-5.89%5.88%2023/12023/42023/72023/10旅游服务业海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《蜜雪冰城、古茗同日递表港交所，两大茶饮龙头深耕下沉市场》2024.01.12 《元旦跟踪：客流量趋势上行，性价比体验消费更优》2024.01.05 《锦江酒店（中国区）换帅，四年改革再续新章》2023.12.26 [Table_AuthorInfo] 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@haitong.com 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@haitong.com 证书:S0850517040002 分析师:王祎婕 Tel:(021)23185687 Email:wyj13985@haitong.com 证书:S0850523080001 小菜园递表港交所，深耕大众便民中餐市场 [Table_Summary] 投资要点： 1 月 17 日，小菜园递表港交所主板申请上市，我们对于公司的招股说明书进行梳理如下。 中国餐饮市场规模较大，小菜园凸显竞争优势。2022 年中国餐饮行业市场规模4.4 万亿元，预计 2027 年规模达 7.7 万亿元，2022-27 年 CAGR 为 11.8%。①按菜肴划分：2022 年中式餐饮/非中式餐饮市场规模各 3.4/1.0 万亿元，2017-22年 CAGR 各为 1.3%/4.9%；预计 2027 年市场规模各达 5.8/1.9 万亿元，2022-27年 CAGR 各 11.1%/14.1%。②中式餐饮按客单价划分：2022 年客单价 100 元以上/50 元以下/50-100 元市场规模各 0.4/1.1/1.9 万亿元，2017-22 年 CAGR 各0.2%/1.6%/1.4%；预计 2027 年市场规模各达 0.6/2.0/3.2 万亿元，2022-27 年CAGR 各 8.2%/11.5%/11.3%。③大众便民中式餐饮按连锁业态划分：2022 年大众便民中餐连锁/非连锁市场规模各 0.6/2.5 万亿元，2017-22 年 CAGR 各4.8%/0.8%；预计 2027 年市场规模将达各 1.2/4.0 万亿元，2022-27 年 CAGR各 16.3%/10.2%。④竞争格局：按 1-3Q23 的门店收入计，小菜园在客单价 50-100元的中国大众便民中式餐饮市场的所有品牌中排名第一，市占率 0.2%居首位。 收入&利润均稳步增长，门店经营高效。①收入端：2022/1-3Q23 小菜园收入各32.1/34.3 亿元，同比各增 21.4%/41.6%；1-3Q23 堂食/外卖/其他业务收入各23.5/10.8/0.05 亿元，占收入各 68.4%/31.5%/0.1%。②利润端：2022/1-3Q23经调净利润各 2.4/4.3 亿元，同比各增 1.7%/109.7%；毛利率各 66.1%/68.6%，同比各增 0.6/2.2pct；经调净利率各 7.4%/12.7%，同比各变动-1.4/4.1pct。③费用端：1-3Q23 员工成本/租金折摊/外卖服务/水电煤开支各占营业收入的29.4%/7.9%/5.5%/3.0%。④门店经营：2021/2022/1-3Q23 小菜园单店日销各2.3/2.4/2.8 万元，翻台率各 3.3/2.8/3.3 次/天；1-3Q23 堂食客单价/外卖单均价格各 65.2 元/80.6 元；1-3Q23 门店层面经营利润率 20.9%，同比增加 5.3pct。 门店数量加速增长，同店销售蒸蒸日上。截止 2024 年 1 月 11 日，小菜园直营门店数共 548 间，计划 2024-26 年分别新开约 160 家、190 家、230 家。①中国门店按城市等级拆分，1-3Q23 一线/新一线/二线/三线及以下城市门店收入占比各 16.2%/28.3%/12.1%/43.4%。②按营运模式拆分，截止 2024 年 1 月 11 日，包括 542 家小菜园门店及 6 家其他子品牌门店。1-3Q23 一线/新一线/二线/三线及 以 下 城 市 同 店 数 量 各7/85/43/172家 ， 同 店 销 售 增 速 各36.8%/21.5%/23.8%/21.7%，整体增速 22.3%。 菜品广受欢迎，供应链助推标准化经营。小菜园坚持现制菜肴，招牌菜品广受欢迎。小菜园食材优质，绝大部分食材已标准化集中采购，与农夫山泉等信誉良好的供应商进行长期合作。截至 23 年 9 月，小菜园有供应商 318 名，并与主要供应商建立了 3 年以上的业务关系。同时设有中央工厂，实现食材粗加工和料包的工业化制作，大幅提升后厨标准化水平。 会员系统增加复购频次，仓储物流保障新鲜食材。小菜园的会员系统聚合多渠道流量，利用自动化运营工具分析产生深刻消费者洞察、形成数据资产并反哺业务，增加会员复购频次。自 2021 年初至截至 2024 年初，小菜园会员总数从约 150万增长至超过 440 万。截止 24 年初，小菜园拥有 11 个仓库配送、储存食材，通常会储备可使用两天的冷藏食材和可使用四周的冷冻食材，截至 23 年 9 月，拥有内部车辆 185 辆及司机 311 名并实时监控交付过程。 投资建议。行业整体呈渐进复苏态势，基本面有望转向长期高质量发展，元旦出游数据进一步印证；看好性价比体验消费主线，关注前期回调充分而有边际改善预期的标的。A 股推荐：宋城演艺、中公教育、中国中免，关注：北京人力、科锐国际、天目湖、锦江酒店。H 股推荐：百胜中国、粉笔，关注：东方甄选、海底捞、华住集团-S。 风险提示。宏观经济风险，消费力恢复不及预期风险，市场竞争风险。 行业研究〃旅游服务业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 图 1 按菜肴划分的中式餐饮行业市场规模（十亿元，2017-2027E） 资料来源：小菜园招股书，弗若斯特沙利文，海通证券研究所 图 2 按客单价划分的中式餐饮行业市场规模（十亿元，2017-2027E） 资料来源：小菜园招股书，弗若斯特沙利文，海通证券研究所 图 3 按连锁业态划分的大众便民中式餐饮行业市场规模（十亿元，2017-2027E） 资料来源：小菜园招股书，弗若斯特沙利文，海通证券研究所 行业研究〃旅游服务业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明