直营-委管重运营，打造本土酒店高端化品牌阿尔法

证券研究报告·公司深度研究·酒店餐饮 东吴证券研究所 1 / 34 请务必阅读正文之后的免责声明部分 君亭酒店（301073） 直营&委管重运营，打造本土酒店高端化品牌阿尔法 2024 年 01 月 24 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 22.42 一年最低/最高价 20.83/81.06 市净率(倍) 4.49 流通 A 股市值(百万元) 1,909.31 总市值(百万元) 4,359.59 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.00 资产负债率(%,LF) 60.18 总股本(百万股) 194.45 流通 A 股(百万股) 85.16 相关研究 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 342 542 763 1,016 同比 23% 58% 41% 33% 归属母公司净利润（百万元） 30 41 136 216 同比 -19% 38% 231% 59% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.15 0.21 0.70 1.11 P/E（现价&最新股本摊薄） 146.56 106.14 32.11 20.15 [Table_Tag] 关键词：#产品价格上涨 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 君亭酒店是国内稀缺中高端精选服务酒店集团，高端酒店阿尔法潜力凸显：君亭酒店成立于 2007 年，是国内领先的中高端精选服务酒店集团，2022 年整体规模位列中国酒店集团第 18 位。公司拥有君亭、君澜和景澜三大品牌线，实现中高端和高端商务休闲全覆盖。截至 2023 年 9 月，君亭旗下已开业 213 家酒店，覆盖 28 个省市，未来将持续加码高端市场，通过直营和委管模式实现全国化扩张。 ◼ 酒店行业：成长与周期共振，在优势周期中寻找成长性：1）酒店行业成长与周期同频共振。2022 年末中国酒店行业连锁化率 39%，连锁酒店市场 CR3 为 43%，对标欧美仍有较大提升空间。客源、产品、管理优势推动酒店行业品牌化、集团化发展；供需增速差异带来行业经营数据周期化变动；疫情期间产能出清，疫后恢复带动业绩快速转盈。2）寻万豪国际成长之路，国内高端酒店存在结构性机会。万豪国际作为全球规模最大的酒店集团，持续并购实现品牌奢华-精选全覆盖，轻资产模式持续扩张，股价持续上行。2022 年末国内高端+豪华品牌房量占比21.4%，高端供给较少，竞争格局分散，本土品牌有结构性机会。3）度假酒店行业现状：度假酒店多依托核心景区与重点城市，为游客提供高品质服务。我国度假酒店行业集中度较低，旅游市场复苏带动行业发展。 ◼ 直营&委管打造稀缺品牌力，全国市场屡建标杆酒店彰显实力：1）产品：“君亭”，“君澜”等实现中高端&高端品牌全覆盖。2023Q3 末君亭/君澜/景澜开业酒店数为 113/63/37 家，君亭首创“BAS”模式，提供差异化精选服务；君澜深耕高端度假领域，打造优质度假圈。2）运营：“一店一品”差异化运营，直营单店模式成熟。直营单店盈利能力高于可比公司水平，“一店一品”铸造品牌差异化竞争优势，测算成都 Pagoda成熟期年净利润可达 0.2 亿元。3）扩张：直营门店高质量扩张打造稀缺品牌力，盈利能力突出。直营聚焦核心城市与项目，站稳标杆地位，直营门店 ADR 带动 RevPAR 领先行业，盈利能力持续提升。委托管理为辅拓展全国市场。成立产业基金孵化新项目，平滑开店爬坡对财务影响。 ◼ 盈利预测与投资评级：君亭酒店作为中高端精选服务酒店龙头，实现中高端和高端商务、度假品牌全覆盖，直营模式为主，差异化运营打造稀缺品牌优势。随着新项目业绩爬坡和直营&委管全国化扩张，公司盈利能力有望持续修复。我们预测君亭酒店 2023-2025 年归母净利润分别为0.4/1.4/2.2 亿元，对应 PE 估值为 106/32/20 倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧、需求下行造成直营店业绩承压、直营新项目爬坡期拖累业绩，扩店进度不及预期等风险 -50%-43%-36%-29%-22%-15%-8%-1%6%13%20%2023/1/302023/5/292023/9/252024/1/22君亭酒店沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 34 内容目录 1. 君亭酒店：国内稀缺中高端精选服务酒店集团，高端酒店阿尔法潜力凸显 .............................. 5 1.1. 发展历程：积淀 16 年打造东方式中高端酒店品牌............................................................... 5 1.2. 经营模式：直营模式&委托管理，品牌力不断加码 ............................................................. 6 1.3. 管理团队：高管持股利益绑定，深耕高端酒店行业经验丰富............................................. 8 2. 酒店行业：成长与周期共振，在优势周期中寻找成长性 ............................................................ 10 2.1. 酒店行业成长与周期同频共振............................................................................................... 10 2.2. 寻万豪国际成长之路，国内高端酒店存在结构性机会....................................................... 13 2.3. 度假酒店行业现状................................................................................................................... 18 3. 直营&委管打造稀缺品牌力，全国市场屡建标杆酒店彰显实力 ................................................. 20 3.1. 产品：“君亭”，“君澜”等实现中高端&高端品牌全覆盖 .................................................... 20 3.2. 运营：“一店一品”差异化运营，直营单店模式成熟。 ....................................................... 23 3.3. 扩张：直营门店高质量扩张打造稀缺品牌力，