电子行业专题研究-AIPC：英特尔1Q24指引不及预期，关注AIPC发展节奏

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电子 AI PC：英特尔 1Q24 指引不及预期，关注 AI PC 发展节奏 华泰研究 电子 增持 (维持) 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 张皓怡 SAC No. S0570522020001 zhanghaoyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 黄礼悦 SAC No. S0570523070007 SFC No. BRH099 andrewhuang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 陈钰 SAC No. S0570523120001 chenyu019111@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 林文富 SAC No. S0570123070167 linwenfu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 1 月 28 日│中国内地 专题研究 英特尔 1Q24 指引不及预期，关注 AI PC 发展节奏 1 月 26 日，英特尔召开 4Q23 业绩会，受益于 PC 及服务器市场需求回暖，公司 4Q23 业绩超彭博一致预期。但指引上，1）公司对 1Q24 指引较弱，不及彭博一致预期；2）公司预计 2024 年全球 PC TAM 同比增长低个位数，低于 Tech Insight（+11%）等乐观预计。受此影响，1/26，英特尔股价下跌11.91%，联想（-10.0%），中科创达（-4.2%），聚辰股份（-8.5%）等 A/H上市 AI PC 相关标的股价出现显著回调。我们认为，英特尔 1Q24 指引反映英特尔预期第一代 AI PC 芯片对刺激 PC 换机需求效果有限，1H24 AI PC换机周期或尚未到来，后续建议关注微软业绩会（1/31）及搭载高通 Xlite芯片 PC 上市节奏。 PC：预期 24 年 PC TAM 低个位数增长，1H24 AI PC 换机周期或尚未到来 4Q23 Intel 的 PC 业务（Client Computing Group, CCG）营收 88.44 亿美元（yoy：+33%），超彭博一致预期的 84.22 亿美元，公司指出下游客户库存去化逐步完成，全球 PC 市场出货量陆续回暖，2023 年全球 PC TAM 基本符合公司 2023 年初 2.7 亿台预期。公司预期搭载酷睿 Ultra 的 AI PC 2024年全年出货 4000 万台。2024 年全年 PC TAM“低个位数增长”，符合 IDC保守预期（2024 年同比增长 3.4%），但低于 Tech Insight 等乐观预计（11%增长），反映 Intel 预期第一代 AI PC 芯片对刺激 PC 换机需求效果有限。我们认为，当前 PC 端 AI 创新应用有限，1H24 AI PC 换机周期或尚未到来。 后续关注微软业绩会及搭载高通 Xlite 芯片 PC 上市节奏 我们认为 AI PC 是 AI 商业化最快的场景，而以 Microsoft 365 Copilot，Github Copilot，AI PC 为代表的微软 AI 生态链是目前最成熟的生态。核心关注微软的应用（Windows 12）和 Copilot 用户数发展情况。后续建议投资者关注：1）微软在 2QFY24 业绩会（1/31）上对 Copilot 用户增长的看法；2）搭载高通 Xlite 芯片 PC 的上市节奏，公司此前在 Snapdragon Summit 2023 峰会上预计 2024 年年中上市。AI PC 产业链相关标的包括：联想（整机），通富微电（AMD 封测合作伙伴），中科创达（高通合作伙伴），聚辰股份（PC SPD 芯片），春秋电子（PC 结构件）、华勤（PC ODM）等。 风险提示：AI 及技术落地不及预期；技术开发进度不及预期；本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 (24)(14)(4)717Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)电子沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电子 图表1： 国内 PC 产业链公司（截止 2024 年 1 月 26 日） 注：2024 及 2025 年 PE/PS 采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 全球 PC 产业链公司（截止 2024 年 1 月 26 日） 注：2024 及 2025 年 PE/PS 采用彭博一致预期 资料来源：彭博，华泰研究 股价总市值（交易货币）（亿元）2024E2025E2024E2025E1D5D1MYTD688111 CH金山办公CNY327.481,10160.5845.1417.6613.36-1.67%0.29% -22.52%-24.60%0992 HK联想集团HKD9.561,04114.1310.180.260.24-9.94%-5.33% -10.29%-15.38%0285 HK比亚迪电子HKD38.5057111.888.930.350.30-7.77%-8.37% -17.94%-23.77%688008 CH澜起科技CNY59.9156741.5127.1313.229.11-3.62%-9.67% -10.16%-15.25%000977 CH浪潮信息CNY35.7048319.9515.340.580.50-1.80%3.08%3.50%-1.27%301308 CH江波龙CNY99.4830081.0145.422.672.25-3.97%-2.22% -17.22%-20.97%300496 CH中科创达CNY88.3125924.5318.333.452.69-4.20%-6.47% -25.87%-29.62%2018 HK瑞声科技HKD20.4020418.2214.390.900.82-7.36%-8.49% -16.44%-19.14%688141 CH杰华特CNY36.1089N.A.60.714.663.56-5.34%-10.25% -20.04%-28.16%300115 CH长盈精密CNY12.4511619.1613.030.690.58-3.01%-6.40% -24.47%-27.09%688123 CH聚辰股份CNY68.156917.5312.955.724.46-8.49%-12.55% -23.02%-28.56%688595 CH芯海科技CNY43.0445190.0246.596.584.64-6.29%-8.91% -16.22%-27.71%股价变动P/E（倍）P/S（倍）代码公司交易货币股价总市值（交易货币）（亿美元