稳健医疗(300888)防疫产品需求常态化，2023年收入预减27%29%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年02月02日买 入1稳健医疗（300888.SZ）防疫产品需求常态化，2023 年收入预减 27%-29% 公司研究·公司快评 纺织服饰·服装家纺 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：关竣尹0755-81982834guanjunyin@guosen.com.cn执证编码：S0980523110002事项：公司公告：2023 年 1 月 30 日，公司发布 2023 年业绩预告，2023 年公司实现主营业务收入 80.6 亿元至 82.6亿元，同比下降 27%至 29%。归母净利 6.8-8.0 亿元，同比下降 51%-58%，扣非净利 5.1-6 亿元，同比下降61%-67%。同时公司考虑当前房地产市场发生较大变化，经双方友好协商，公司和星达公司于 2024 年 1 月 29 日签署《关于收回<放弃房地产权利声明书>的确认书》，暂缓推进项目建设，公司暂时全部收回协议书项下的《放弃房地产权利声明书》，并撤回《放弃房地产权利声明书》中所做声明的全部内容。本次交易暂缓推进并收回放弃声明书之后，基于谨慎性原则，公司拟全部冲回前期确认的资产处置收益对应的净利润 13.6 亿元（16 亿评估值扣除 2.4 亿递延所得税负债对应的所得税费用）。国信纺服观点：1、2023 业绩预告：防疫高基数导致 2023 年收入和净利润下降，暂缓推进城市更新项目及处理防疫产品库存影响四季度净利润；2、2024 年发展策略：医疗业务聚焦核心品类和三大渠道，坚持研发创新；消费品业务计划开百家门店，继续推进商品和渠道降本增效，提出出海规划布局；3、风险提示：防疫用品需求大幅下降超出预期；渠道拓展不及预期；宏观经济不景气；系统性风险；4、投资建议：看好 2024 年医疗业务轻装上阵，中长期关注医疗并购协同效益及消费品利润率提升。医疗板块方面，短期疾控防护产品需求随疫情稳定收缩拖累业绩表现，2023 年防疫产品库存处理基本完成，预计 2024 年将轻装上阵。中长期来看，外延并购有望实现产品渠道协同互补，医疗耗材产品完善与多渠道并进显现充足成长动力。消费品业务 2024 年预计将新开 100 家门店驱动较快增长，聚焦优势品类、调整门店面积提升坪效提升等举措有利于推动盈利能力提升，同时消费品业务提出出海战略布局规划。下调盈利预测，主要由于 1）公司暂缓城市更新项目，在 2023 四季度冲回 2023 三季度已确认的资产处置收益，合计冲回净利润约 13.6 亿元，2）疫情管控放开后，防疫用品动销持续低迷，公司处理防疫产品库存及设备，减少利润约 2.5 亿元，3）国内宏观消费较疲软，消费品收入及毛利率表现略低于前次预测。预计 2023-2025 年归母净利润分别为 7.4/10.1/11.6 亿元（原为 23.6/11.4/13.2 亿元），同比变动-55%、+35%、+16%，由于盈利预测下调，下调目标价至 34-36 元（原为 38-40 元），对应 2024 年 PE 20-21x。关注 2024 年医疗业务轻装上阵、消费品利润率提升及出海机遇，维持“买入”评级。评论： 2023 业绩预告：防疫高基数导致 2023 年收入和净利润下降，暂缓推进城市更新项目及处理防疫产品库存影响四季度净利润（一）2023 年主营业务收入2023 年公司实现主营业务收入 80.6 至 82.6 亿元，同比变动-27%至-29%。分业务板块看：请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告21、医疗业务收入 38.5 至 39.5 亿元，同比变动-46%至-48%。收入大幅下降主要由于随着疫情管控放开，2023 年防疫产品需求从二季度开始持续疲软，叠加市场库存高企，感染防护产品预计 2023 年收入同比减少约 38 亿元。与此同时常规医用耗材业务稳步成长，实现 16-18%同比增长。2、健康消费品业务收入 42.1 至 43.1 亿元，同比增长 5%至 8%。消费品业务积极拓展渠道，线下门店新开 84 家（42 家直营和 42 家加盟）至 411 家，门店坪效提升约 15%。同时消费品业务的库存周转天数显著下降，通过降本增效、折扣收窄、运营提效和聚焦高毛利 SKU，毛利率同比提升超过 3 个百分点。全棉时代会员数超过 5242万人（增加 908 万人）。（二）2023 年净利润2023 年公司实现归母净利润 6.8 至 8.0 亿元，同比变动-52%至-59%，扣非净利润 5.1 至 6.0 亿元，同比变动-62%至-67%。净利润下降一方面由于盈利水平较高的防疫用品大幅萎缩、刚性费用占比提升，另一方面由于公司处理感染防护产品库存（含口罩、防护服、隔离衣等）、感染防护产品设备报废，减少利润约 2.5 亿元。（三）2023 四季度收入及净利润2023 四季度，预计实现主营业务收入 20.5-22.5 亿元，同比变动-39%至-45%，其中医疗业务/消费品业务预计分别同比变动-62%和-1%左右。2023 四季度预计归母净利润-13.5 至-14.7 亿元（2022 四季度归母净利润盈利 4.0亿元），扣非净利润-0.21 至-1.11 亿元（2022 四季度扣非净利润盈利 4.1 亿元），四季度归母净利润亏损主要由于原计划的城市更新项目出现暂缓推进的情况，公司决定冲回 2023 三季度已确认的资产处置收益，合计冲回净利润 13.6 亿元，另外扣非净利润亏损预计主要由于处理感染防护产品库存和设备报废。图1：公司年度收入及增长图2：公司年度归母净利润及增长资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：公司季度收入及增长图4：公司季度扣非净利润增长资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 2024 年发展策略：医疗业务聚焦核心品类和三大渠道，坚持研发创新；消费品业务计划开百家门店，继续推进商品和渠道降本增效，提出出海布局1、医用耗材业务2024 年，稳健医疗依然会围绕中长期既定战略，聚焦核心品类，用研发创新打造产品力护城河。在三大渠道——海外业务、国内严肃医疗及零售日用医疗——进行发力，建立医疗专业化深耕能力。海外业务方面，聚焦战略大客户，同时在适宜的市场发展自有品牌；国内严肃医疗方面，分产品线进行精细化管理；零售日用医疗方面，聚焦爆品，结合场景化打造，深耕品类发展。出海方面：医疗板块海外业务主要包括传统 OEM/ODM、跨境电商自主品牌、海外自主品牌、海外基材。公司未来两年将重点考虑制造全球布局，将针对目前成熟品类以及战略聚焦的产品线进行重点投入，同时重视海外渠道建设。2、健康生活消费品业务2024 年，全棉时代聚焦五大战略品类：棉柔巾、卫生巾、婴童裤子、内裤及家居服。继续推进降本增效，在商品端，精简 SKU，聚焦高毛利品类发展。在渠道端预计开设百家门店的同时重视坪效的提升，对效率有待提升的