凯盛新材(301069)“一链两翼”，成长可期

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1其他化学制品Ⅲ凯盛新材（301069.SZ）买入-B(首次)“一链两翼”，成长可期2024 年 2 月 1 日公司研究/深度分析公司近一年市场表现市场数据：2024 年 1 月 31 日收盘价（元）：14.02总股本（亿股）：4.21流通股本（亿股）：1.40流通市值（亿元）：19.69基础数据：2023 年 9 月 30 日每股净资产（元）：3.55每股资本公积（元）：0.96每股未分配利润（元）：1.30资料来源：最闻分析师：肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com杜羽枢执业登记编码：S0760523110002邮箱：duyushu@sxzq.com投资要点：公司制定“一链两翼”战略，以氯化亚砜为基础向新能源新材料拓展。2005年山东凯盛成立，2016 年在新三板挂牌，2021 年在创业板上市。公司以氯化亚砜产品为基础，向下游拓展了芳纶聚合单体、LiFSI、PEKK 等多种新材料产品，公司下游涉及消费、农化、锂电池、芳纶、高端工程塑料等多个行业。公司拥有全球最大的氯化亚砜生产基地，产能达 15 万吨/年，2022 年销量达10.1 万吨，成本全球最低。氯化亚砜行业供大于需，需求方面，下游为锂电电解质 LiFSI、三氯蔗糖、医药农药中间体、染料四大应用领域，2022 年下游需求为 38.5 万吨，预计 2022-2025 年需求复合增速 19.6%；供给方面，2023年国内产能合计 56.5 万吨，受环保限制未来几乎没有新增产能。我们认为未来 LiFSI 和三氯蔗糖增速较快，将拉动氯化亚砜需求增长，目前产品价格处于历史低位。另外，公司布局年产 1 万吨的 LiFSI，预计项目满负荷净利润达4.3 亿元。芳纶聚合单体为公司重要业绩支撑，公司一体化布局具备优势，下游芳纶需求高增。芳纶聚合单体业务为公司业绩支撑，公司已具备 3.1 万吨产能，未来将扩产至 5.1 万吨。该业务盈利能力强，2022 年芳纶单体毛利率达 44.3%，为公司重要业绩支撑。公司一体化布局，自产氯化亚砜制备芳纶聚合单体，具备成本优势；与海外头部客户美国杜邦、韩国可隆等建立长期稳定的合作关系。芳纶单体下游为芳纶纤维，具备高耐冲撞、高耐磨、高耐化学腐蚀、高耐热降解，是防弹背心核心材料。在全球地缘冲突不断的背景下，预计未来芳纶需求增速较高，中国复合材料工业协会预计 2021-2026 年芳纶市场规模复合增速为 9.7%。PEKK 需求有望受益于人形机器人的爆发，公司技术达到国际先进水平，一体化模式成本优势显著。PEKK 与 PEEK 材料具有相似的化学结构材料特性相似，均是具有耐高温、自润滑、易加工和高机械强度等优异性能的特种工程塑料。应用领域包括航空航天、医疗器械、汽车工业制造等，未来有望受益于人形机器人需求的增长。凯盛具备 1000 吨/年的 PEKK 产能，PEKK有极高的进入壁垒，公司可连续化及规模化生产，技术已达到国际先进水平；通过一体化产业模式，自产高纯度芳纶单体自供 PEKK 的生产，具备成本优势，随产品价格下降，公司 PEKK 产品有望开拓新的应用市场。盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司 2023-2025 年归母公司净利润 1.7/2.6/4.4 亿元，同比增长-26.0%/51.5%/68.5%，对应 2024 年 1 月 31 日PE 为 34.0/22.4/13.3 倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2风险提示：芳纶下游需求不及预期，行业竞争加剧；新产品产能释放不及预期；原材料价格大幅上涨等。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)8801,0101,0671,5442,331YoY(%)41.014.95.644.750.9净利润(百万元)193235174263443YoY(%)20.521.3-26.051.568.5毛利率(%)36.939.432.033.235.6EPS(摊薄/元)0.460.560.410.631.05ROE(%)15.216.511.315.020.7P/E(倍)30.525.134.022.413.3P/B(倍)4.64.23.93.42.8净利率(%)22.023.216.317.019.0资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3目录1. 凯盛新材：氯化亚砜龙头，上下游一体化布局...........................................................................................................81.1 2021 年创业板上市，已成为全球最大的氯化亚砜生产企业................................................................................. 81.2 业务布局：“一链两翼”战略，以氯化亚砜为基础辐射新材料、新能源........................................................... 81.3 公司股权结构：华邦生命健康股份有限公司为公司控股股东........................................................................... 111.4 经营情况：整体稳定增长，2023 年前三季度营收净利润同比下降.................................................................. 112. 氯化亚砜全球龙头，盈利能力行业领先..................................................................................................................... 142.1 氯化亚砜行业需求：、三聚蔗糖、医药农业中间体、染料四大领域......................................................142.1.1 下游 LiFSI 行业：为氯化亚砜增长点.............................................................................................................152.1.2 下游三氯蔗糖行业：当前对应氯化亚砜需求 19.6 万吨...............................................................................212.1.3 下游医药农药中间体行业需求稳定.......................................................