金融月报：政策累积 股指求底债高震

国信期货研究Page1分析师：夏豪杰从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-23510053邮箱：15051@guosen.com.cn国信期货金融月报政策累积股指求底债高震2024 年 1 月 28 日 主要结论股指：股市分化IH、IF或筑底在经济方面，12月国内经济恢复向好，2023年国内经济整体恢复。消费方面，12月份社会消费品零售总额同比7.4%。工业增增加值持续好转，12月工业增加值同比持续上涨为6.8%。货币投放方面，M2小幅回落至9.7%，仍然远远超过GDP增速，货币政策宽松。1月份多个部门稳定资本市场政策信心，国常会提出增强市场内在稳定性；证监会方面，通过答记者问的形式回应股民呼声；国资委方面，进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核；央行层面，为资本市场稳定提供流动性，公布降准。上周国内市场政策利好不断累积，股市反弹基础分化。IH、IF有望走出底部，IC，IM尚未打破下行通道。国债：节前降准国债或持续新高综合来看，12月份国内经济持续恢复，货币投放力度持续扩大。随着年末效应，实体经济活动减弱，货币需求回升相对较弱。供给方面，货币投放速度虽然有所下滑，央行在春节前公布降准，释放流动性，由于相比于CPI、PPI持续下滑，货币供给面相对宽松，央行公开市场操作逆回购规模相对较大。市场利率在春节前有望持续走低，国债多头逻辑较强。金融作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。独立性申明：国信期货研究Page2股指期货部分1、股指走势分析2023年2月份创出年内高点，4月份与2月份形成高位M型，5、6月份股市连续回落，但是幅度不大。7月份股市震荡变窄，8月份市场快速下挫，国证A指大跌5.68%，在9月份小幅盘整之后，10月份再度大幅下挫，国证A指在2023年连续五个月阴线收阴，市场情绪较为低迷。2024年1月份国内股市并未迎来市场情绪好转，中小盘大幅崩溃，拖累股市大幅下挫，国证A指月跌幅高达6.41%，从2023年8月份以来，国内股市连续走出六连阴。从长期月线来看，上证50、沪深300、一样走出六连阴，但是在1月份走出长下影线。中证500方面，2023年7月、11月收阳之外，走出9只阴线，中小盘趋势压力较大。中证1000方面，仅仅是6月份、11月份收阳，一样走出9只阴线，跌破2020年低点。日K线来看，国证A指在上周二连续走出三连阳，市场成交额有所放大，缓解了市场极度悲观情绪。但是整体量能并未持续，四大股指也出现分化。上证50、沪深300走出四连阳，大大缓解了下行趋势，中证500、中证1000则出现较大的波动，尚未打破下行趋势的均线形态。在经济方面，12月国内经济恢复向好，2023年国内经济整体恢复。消费方面，12月份社会消费品零售总额同比7.4%。工业增增加值持续好转，12月工业增加值同比持续上涨为6.8%。货币投放方面，M2小幅回落至9.7%，仍然远远超过GDP增速，货币政策宽松。1月份多个部门稳定资本市场政策信心，国常会提出增强市场内在稳定性；证监会方面，通过答记者问的形式回应股民呼声，建设中国特色估值体系；国资委方面，进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核；央行层面，为资本市场稳定提供流动性，公布降准。上周国内市场政策利好不断累积，股市反弹基础分化。IH、IF有望走出底部，IC，IM尚未打破下行通道。图 1：沪深 300、上证 50、中证 500、中证 1000 指数走势国信期货研究Page3数据来源：wind国信期货2.股指波动和贴水情况IF 合约国信期货研究Page4IH 合约IC 合约IH、在12月份已经开始走稳，虽然波动较大，但是升贴水较为稳定，处于较小的范围之内。IF期现走势也较为一致，升贴水较为合理。上周IC、IM大幅波动，周一贴水较大，随后贴水快速回归。部分券商表示上证50ETF、沪深300ETF已经无融券券源。随后股指升贴水均回归合理状态。3、行业强弱转换沪深300在1月大幅回落，多数板块下跌，信息板块大跌12.9%，医药板块跌近9%，消费板块跌6%。能源板块大涨12.35%，公用板块上涨5%。沪深300行业分化极为严重，沪深300压力持续较大。行业强弱转换图说明：1、横轴：上上周上涨幅度，纵轴：上周上涨幅度；2、第一象限，1区：持续上涨；第一现象，2区：上涨转弱；第二象限：跌势转涨；第四象限：上涨转跌；第三象限，1区：跌势转弱；第三象限，2区：跌势加强。3、行业反转持续强度计算=本周涨跌幅-上周涨跌幅的绝对值，在第二、第四象限，绝对值越大，反转强度越大；在第一、第三象限，绝对值越大，持续强度越大。国信期货研究Page5图 2：行业强弱转换数据来源：wind国信期货在反转强度方面，沪深300在1月份显著下跌，板块分化巨大。能源板块大涨，公用板块涨幅扩大。材料、工业、可选维持下跌，医药板块大幅转跌。金融板块由跌转涨。反转强度方面，能源、要、信息反转强度超10，其他板块反转强度较小。图 3：行业反转持续强度国信期货研究Page6数据来源：wind国信期货4、行业 ALPHA 风险收益跟踪的ALPHA风险收益统计显示：沪深300板块走势一致性增强。能源、金融、公用出现全周期ALPHA，全周期ALPHA为（0.513%、0.313%、0.158%；0.158%、0.053%、0.024%；0.205%、0.132%、0.104%）。多数板块的全周期ALPHA不一致，消费的ALPHA为负。说明：本报告选用的板块划分标准为WIND行业指数，回归使用的最小二乘法得到的ALPHA收益和BETA风险值，统计数据分别使用30日、60日、100日收盘价，参考标准为沪深300指数。图 4：行业 ALPHA 收益数据来源：wind国信期货根据统计的 BETA 值显示可选、金融、信息、医药、材料、工业板块的 BETA 值接近于 1，风险较低；公用、能源 beta 值分别为分别为 0.17、0.36，与股指相关性较弱。权重板块较为一致，市场系统性较强。图 5：行业 ALPHA 风险与 BETA 收益国信期货研究Page7数据来源：wind国信期货国债期货分析2023年国债期货整体上持续上行，2月份上涨到高点99.508，已经超过2022年的高点。3月初十年期国债期货快速上涨，在99.990附近波动。5月份国债期货再度快速上涨，6月中旬出现短暂回调后，持续反弹，7月中旬再创新高，月底小幅回落。8月份国债期货加速上行，8月21日创出本轮新高102.830，此后国债期货高位回调，9月份跌幅减小，10月份国债期货底部震荡，11月份国债期货小幅反弹，12月份国债期货持续转暖，2024年1月份国债期货创出新高103.240，随着年初降准，国债期货多头逻辑较强。1. 经济恢复相对较弱2021年GDP趋势显著下跌，第一季度GDP大涨18.3%，由于疫情的基数效应，GDP在第二季度回落，但是这种回落更多来源于基数的影响，尚保持相对较乐观 的情绪。第一季度GDP为18.3%，第二季度GDP为7.9%，随着经济持续消耗，国内经济转向悲观的情绪较为显著，第