锡策略月报

1光 大 证 券 2 0 2 0 年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S锡 策 略 月 报2 0 2 4 年 1 月 2 8 日p 2锡：累库压力下回调可期p 3锡：累库压力下回调可期总结一、供应：一方面，矿端紧缺可以从近期国内40%锡矿加工费连续由15,000元/金属吨调降至14,000元/金属吨得到确认。矿端缩量除了缅甸佤邦地区的进口量缩减近半至2,000金属吨以外，来自于非洲的锡矿因为刚果金锡矿运输主要港口达累斯萨拉姆堵塞严重延迟到港的现象。根据船视宝数据显示，该港口平均等泊时间在254小时，位列全球港口拥堵排名首位。以2023年进口量估算，刚果金每月对内出口量在1,200金属吨附近，加上12月因为雨季造成矿山发运延迟，预估影响量在1,600-1,800金属吨附近。这个减量同时在12月进口数据中得到确认，当月非缅进口量环比下滑49.71%至1,409金属吨。另一方面，印尼作为中国进口锡主要供应国，但2024年新一轮的锡矿RKAB尚未批复，从ICDX和JFX两大交易所成交数据看，1月均无交易量。在批复完成之前，海外锡锭供应将维持紧张。因此也可看到LME马来巴生港库存出库量连续几日位于高位，LME库存开始去化。1季度预期国内即使进口窗口打开，但进口量几无可能维持去年同比价位置时的数量级别，国内供应同、环比均将大幅下行。二、需求：离春节仅有两周时间，大部分下游均将于下周开始陆续停产放假。而锡价自上周开始持续走高，下游已几无补库动力。三、库存：截止1月底， 国内社会库存较12月底国内社会库存环比上月环比增加374吨至10,495吨，同比增加22.91%；LME库存较12月底减少1,170吨至6,515吨，同比增加121.22%。四、策略观点：目前价格上冲最大的问题仍是绝对库存量仍处于较高水平，这部分将短期限制锡价高度。并且春节近在眼前，季节性消费淡季和累库周期均将对价格形成压制，节前价格上行动力有限。但长期来看，矿端紧缺确认，冶炼厂减产可期，进口压力缩减，随着全球半导体主动补库存周期已确认，以及节后下游的主动补库，长期锡价仍有上行空间。春节期间，关注1月印尼出口数据以及2月印尼大选结束后RKAB批复进度。p 4目 录1、供应：比价小幅回落1月佤邦清关量回落至2000金属吨附近加工费回落显示矿源偏紧印尼出口回落 关注春节期间RKAB批复进度海外各国进口维持低迷2、需求：全球半导体库存周期进入主动补库存光伏焊带需求小幅回暖镀锡板产量或将维持低位，难见明显好转3、库存：海外库存终见去化图表：基差走势（单位：元/吨）图表：沪伦锡价格走势（单位：元/吨左轴；美元/吨-右轴）10,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,00055,00080,000130,000180,000230,000280,000330,000380,000430,0002018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/22024/1/2SHFE价格SMM现货价格LMES3结算价（右轴）图表：SHFE.SN连一减连二价差走势（单位：元/吨）资料来源：SMM iFind 光大期货研究所1月，内盘锡价上涨2.72%、外盘上涨3.76%p 5•1月，内盘上涨2.72%至222,690元/吨、外盘上涨3.76%至26,645美元/吨。(10,000)(5,000)05,00010,00015,00020,0002020年2021年2022年2023年2024年(2,000)02,0004,0006,0002020年2021年2022年2023年2024年图表：LME巴生港：入/出库数量：月度（单位：吨）图表：国内锡锭进出口量（单位：吨）图表：进口利润测算（单位：元/吨）资料来源：SMM iFind 光大期货研究所国内进口量预期仍能维持高位p 6•12月，国内进口精炼锡4,954吨，其中来自印尼3,007吨、马来西亚450吨和秘鲁1,507吨。•1月LME马来巴生港出库量环比增加至905吨，但有部分由海外贸易商提走。印尼对中国12月出口环比下降至1,935吨，秘鲁维持出口量，1月国内进口量或将环比进一步大幅走低。305690960785290135702038048033571090502004006008001,0001,2001,400入库量出库量3,349 1,022 1,559 1,884 2,013 3,687 2,227 2,173 2,360 2,924 3,322 5,346 4,954 1,115 1,093 1,088 1,094 1,012 1,182 1,141 1,008 831 726 1,054 1,023 847 01,0002,0003,0004,0005,0006,000锡锭进口量锡锭出口量(20,000)(10,000)010,00020,00020202021202220232024图表：国内锡精矿进口量（单位：吨）图表：国内锡矿产量（单位：金属吨）资料来源：SMM iFind 光大期货研究所佤邦清关约10,703吨 缅甸进口量环比继续回落p 7•1-11月，国内累计生产锡矿6.30万金属吨，同比减少10.18%。•12月，国内进口锡精矿1.64万吨，同比减少23.19%；自缅甸进口1.31万吨，同比减少6.46%。12月合计进口矿折金属量在4,806金属吨，同比减少28.93%。 2023年进口锡矿7.27万金属吨，同比减少3.11%，自缅甸进口4.49万金属吨，同比减少4.19%；来自别国进口2.79万金属吨，同比减少1.33%。预估1月国内自佤邦进口锡矿量在2,000金属吨附近，而12月非缅进口矿量已大幅缩减，1月减量或将因海运时滞问题延续。16,399 17,174 21,927 18,671 18,339 21,647 30,875 27,080 7,263 25,299 27,872 16,405 010,00020,00030,00040,00050,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月波动区间5年均值2022年2023年5,465 4,936 6,876 6,594 5,574 5,733 4,855 5,226 6,105 5,634 6,000 4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月5年波动区间5年均值2022年2023年图表：中国精锡产量（单位：吨）图表：中国锡矿加工费（单位：元/金属吨）资料来源：SMM iFind 光大期货研究所加工费调降至14,000元/金属吨p 8•根据SMM调研了解， 12月国内精炼锡产量15,685吨，环比增加0.80%，同比减少1.38%；1-12月，累计生产16.89万吨，同比增加1.46%。•本月加工费下调，40%矿加工费报13,500-14,500元/金属吨，60%矿加工费报9,500-10,500元/金属吨。11,990 12,792 15,114 14,954 15,6