食品饮料行业研究：春节调研反馈：动销回暖，分化延续

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 受春节错期影响，今年春节备货持续时间较久，节前渠道普遍反馈春节备货进度符合预期，库存处于合理范围。为持续跟踪终端动销，春节期间我们进行了返乡调研活动，持续追踪子板块价盘、动销、竞争等情况。调研区域覆盖广东、河南、山西、重庆等地 18 家商超及烟酒店，详细结论及投资建议如下。 白酒板块：今年春节白酒动销仍实现平稳正增长，略好于节前相对谨慎的市场情绪，其中高端酒&具备区域/香型禀赋的品牌动销占优，中低端普遍反馈较优。今年特征主要系节前需求释放时间较为充裕，年会、团拜等需求得到释放。从节前 1 周起，居民端需求释放逐渐抬头，伴随批价底部拐点回升，春节动销预期也有所回暖，节后渠道反馈再次印证了居民消费的强韧性，整体春节旺销兑现度不错。在整体实现平稳正增的背景下，区域内畅销品的表现会明显优于区域 beta，即品牌端动销的分化。此外，消费端呈现对性价比的青睐，更理性的消费情绪体现的是消费端对品牌“调性”的判断，不少名酒品牌在价格有所回落后动销能有较快起势。综合考虑品牌势能&产品势能，当下首选高端龙头&强势禀赋标的，关注赔率主线的弹性标的。 高端酒：兼顾竞争格局较优、动销韧性较佳，春节渠道普遍反馈仍有正增长，这与偏刚需的礼品需求&较高端的团拜、宴请等需求释放相关。节后普五、国窖批价延续了节前回暖的态势，后续对核心品批价仍需着重关注，茅台 1935 的量价策略对千元价位竞争格局也会有扰动，且节前普五、国窖对发货节奏均有调控。 次高端酒：节前团拜、年会、企事业招待等需求有所释放，春节动销较平稳。酒企在挤压下内卷，分化愈演愈烈，强势的全国化名酒&香型差异化品牌&区域优势品牌的动销明显优于泛区域性的全国化次高端、区域弱势品牌。汾酒势能仍然不俗，消费者自点持续提升。舍得、酒鬼等泛次高端酒企，节后补回款情况仍需观察，春节以库存去化为主。 区域酒：1）分场景看，23 年春节缺失的企业团购、年会需求得以回补，大众需求崛起，家宴餐饮的频次和规模提升，婚宴高基数下相对疲弱。2）分品牌看，分化在加剧，古井、今世缘采用更积极灵活的回款、促销政策，回款进度均快于往年（古井到 50%、今世缘到 40%，回款同比增速均在 20%多），动销匹配度高，库存保持在 2-3 个月，节后重点大单品价盘稳定性较好，市场份额进一步集中。 啤酒：从草根调研看，各家中高档大单品对比往年也针对消费者采取了更积极、多样的开瓶促销政策，如主题扫码促销活动、扫码抽取周大福定制金龙条等。1 月在春节错期+去年包袱不重的背景下，各家出货增长普遍都不错；2 月春节多地旅游、餐饮旺盛，或利好啤酒现饮场景恢复，目前终端收假后正在积极补库存。春节后包材、大麦采购落地将更明确成本改善的幅度（预计吨成本或进入下行区间），24Q3 低基数+奥运会刺激动销，啤酒业绩仍具备较强确定性。 调味品：行业经历去库存和内部调整后，具备低基数和补库存红利，从调研反馈来看春节期间价盘更稳定。原材料成本压力持续减轻，我们预计板块整体处于底部向上阶段，优先推荐内部治理改善、三年规划积极的龙二。复合调味品受益于餐饮客户定制需求增加及全国性口味的大菜品渗透率提升，看好 B 端大客户粘性较强的龙头企业。 乳制品：由于今年春节与去年错期以及放开后送礼需求的增加，我们认为 Q1 整体乳制品销售情况会表现较好，而原奶价格的下行或贡献一定的业绩弹性。中长期来看，乳制品需求总量持续增加，随着居民收入预期的改善，高端产品的占比有望持续提升，在需求端逐季改善的情况下，建议关注高股息龙头企业。 风险提示 经济恢复不及预期风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险、调研样本偏差风险 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、白酒：春节旺销兑现高，名酒动销更进一步...................................................... 4 二、啤酒：现饮场景恢复，中高档扫码促销手段更积极多样............................................ 9 三、调味品：促销力度收窄，货龄逐步改善......................................................... 11 四、乳制品：促销力度维持，动销情况较好......................................................... 13 五、风险提示................................................................................... 15 图表目录 图表 1： 白酒板块重点标的盈利预测 ............................................................... 4 图表 2： 24 年及可比 23/19 年全社会跨区域人员流动量............................................... 5 图表 3： 春节前 15 天起百度迁徙数据情况 .......................................................... 5 图表 4： 哈尔滨烟酒店陈列情况 ................................................................... 5 图表 5： 山西长治烟酒店陈列情况 ................................................................. 5 图表 6： 2022 年至今飞天茅台批价走势（元/瓶）.................................................... 6 图表 7： 2022 年至今普五、国窖批价走势（元/瓶）.................................................. 6 图表 8： 2022 年至今非标茅台酒批价走势（元/瓶）.................................................. 6 图表 9： 2022 年至今千元价位酱酒单品批价走势（元/瓶）............................................ 6 图表 10： 高端酒春节反馈梳理 .................................................................... 7 图表 11： 2020 年至今次高端酱酒批价走势（元/瓶）................................................. 7 图表 12： 2020 年至今次高端清香&浓香单品批价走势（元/瓶）........................................ 7 图表 13： 次高端酒春节反馈梳理