深度报告：浙江禽畜屠宰龙头，新晋养殖佼佼者

华统股份(002840)深度报告：浙江禽畜屠宰龙头，新晋养殖佼佼者评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2024年02月20日食品加工程一胜(证券分析师)熊子兴(证券分析师)王思言(证券分析师)S0350521070001S0350522100002S0350524010001chengys01@ghzq.com.cnxiongzx@ghzq.com.cnwangsy02@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M华统股份-6.9%1.8%-2.1%沪深3004.3%-4.6%-17.5%最近一年走势-25%-16%-7%2%11%20%2023-022024-02华统股份沪深300市场数据2024/02/20当前价格（元）17.5952周价格区间（元）13.81-21.58总市值（百万）10,811.57流通市值（百万）8,147.58总股本（万股）61,464.33流通股本（万股）46,319.39日均成交额（百万）151.33近一月换手（%）1.92请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要u 华统股份是浙江省畜禽屠宰企业龙头企业，国内少数几家拥有完整生猪行业全产业链的畜禽加工企业之一。公司从2017年的47.15亿元增长至2022年的94.52亿元，CAGR为14.92%。2023前三季度公司实现营收61.64亿元，同比-3.98%，归母净利润-3.58亿元。本轮“猪周期”超长亏损期对应能繁母猪去化幅度仍然偏低，但当前生猪供给偏高的供给局面未发生本质改变，行业亏损、现金流收紧的状态仍未改变，我们判断能繁母猪去化或将维持较高的幅度。u 畜禽养殖业务：新晋养殖黑马，生猪养殖迅速发展。公司在浙江省主要采用楼房养猪模式，2021/2022/2023H1畜禽养殖业务营收分别为1.07/4.08/2.23亿元，同比+411.92%/+358.10%/-20.90%，2021/2022/2023生猪出栏量分别为13.70/120.48/230.27万头，2024年预计出栏400万头，成长性良好。2022年，华统股份开始将母猪从美系、加系转向丹系、法系等高性能猪，完全成本不断下降，2022年完全成本18元/kg，2023Q1完全成本17.80元/kg，2023Q3完全成本16.5元/kg，成本持续优化。u 屠宰及肉类加工业务：省内外产能扩张，屠宰稳扎稳打。公司从屠宰及肉类加工业务起家，占据浙江屠宰龙头地位，屠宰及肉类加工业务是公司传统优势业务，常年营收贡献率超过90%。2021/2022/2023H1屠宰及肉类加工业务营收分别为79.48/86.51/37.80亿元，屠宰及肉类加工业务占比95.28%/91.52%/91.79%，公司目前拥有24家生猪屠宰企业，其中19家位于浙江省，5家位于省外（江西），年屠宰产能达到1400万头。肉制品方面，公司依靠华统金华火腿的产品优势，探索屠宰业务产业链下游的肉制品业务，扩大品牌影响力。u 盈利预测与投资评级：生猪行业产能加速去化，我们认为公司生猪业务具有良好的成长性，随着养殖成本不断优化，后续盈利能力持续上行。我们预计2023-2025公司营收分别为101.8/143.1/191.69亿元，归母净利润分别为-5.9/2.83/19.57亿元，2024-2025对应PE分别为38.17、5.53倍，首次覆盖，给予“买入”评级。u 风险提示：食品安全风险，动物疫病风险，原材料价格波动风险，生猪价格波动风险，政策性风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4目录一、华统股份：浙江畜禽屠宰龙头，大力布局生猪养殖二、畜禽养殖业务：新晋养殖黑马，生猪养殖迅速发展三、屠宰及肉类加工业务：省内外产能扩张，屠宰稳扎稳打四、盈利预测与投资评级五、风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5目录一、华统股份：浙江畜禽屠宰龙头，大力布局生猪养殖请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6u 华统股份浙江屠宰龙头企业。华统股份于2001年在浙江省义乌市创立，2017年成功在深圳证券交易所上市，总部坐落于浙江省义乌市。公司始于畜禽屠宰业务，目前崛起成为浙江省规模最大的畜禽屠宰及肉制品加工企业，截至2022年，公司生猪屠宰量达到346.6万头，同比+14.77%。u 产业链一体化经营模式，大力布局养殖业务。公司积极拓展业务，基于禽畜屠宰业务基本盘，逐步延伸至生猪行业上下游全产业链。2018年8月非洲猪瘟疫情发生后，公司于2019年起，逐步进军生猪养殖业务。2022年，公司生猪出栏量从13.70万头指数级增长至120.48万头，生猪养殖业务实现跨越式增长。作为国内少数几家拥有完整生猪行业全产业链的畜禽加工企业之一，公司目前主营业务涵盖屠宰及肉类加工、畜禽养殖和饲料业务，稳居浙江省畜禽屠宰企业龙头地位。 1.1 华统股份：浙江禽畜屠宰龙头，大力布局生猪养殖资料来源：公司官网，iFind，公司公告，国海证券研究所图表1：公司发展历程请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7u 公司核心管理团队完善，骨干人员从业经验丰富。截至2023年第三季度，华统股份管理层团队平均任职时长3.5年，平均年龄44岁。2023年副董事长朱凯兼任公司总经理，陈勇担任新任财务总监，公司业务发展迎来新期待。u 公司的股权结构高度集中且持续稳定。截至2023年第三季度，公司的控股股东为华统集团，其控股比例为30.52%。公司实际控制人朱俭勇和朱俭军两兄弟通过华统集团有限公司和义乌市华晨投资咨询有限公司，间接持有公司股份的31.79%和12.01%。1.1 华统股份：浙江禽畜屠宰龙头，大力布局生猪养殖图表2：公司现任管理层信息（截至2023Q3）图表3： 公司股权结构（截至2023Q3）资料来源：iFind，天眼查，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8u 公司营业收入稳中有增。自2017年上市以来公司营业收入迅速增长，从2017年的47.15亿元增长至2022年的94.52亿元，CAGR为14.92%。2023年前三季度，受到本轮生猪周期影响，公司营业收入小幅下降，达到61.64亿元，同比-3.98%。我们预计2024年随着生猪价格的逐步回升以及公司产能的逐步释放，公司营业收入将保持上升。 u 公司归母净利润呈现周期性波动。非瘟后公司重点布局生猪养殖业务，2021年出栏生猪13.7万头，近年来归母净利润受生猪周期影响较大。其中2021年公司归母净利润-1.92亿元。随着猪价逐步恢复，2022年归母净利润恢复至0.88亿元，扭亏为盈。受到本轮生猪周期影响，2023年前三季度公司盈利水平下滑，公司归母净利润为-3.58亿元。1.2 营收稳中有增，大力布局生猪养殖图表4：公司营业总收入变化图表5：公司归母净利润变化资料来源：iFind，国海证券研究所-20%0%20%40%60%80%100%120%0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 201520162017201820192020202120222023前三季度营业收入（亿元）yoy（%）(4)(3)(2)(1)0 1 2 201520162017201