美畅股份(300861)公司跟踪报告：金刚线龙头优势显著，一体化布局推动降本增效

公 司 研 究 2024.02.21 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 美 畅 股 份 （ 300861） 公 司 跟 踪 报 告 金刚线龙头优势显著，一体化布局推动降本增效 分析师 郭彦辰 登记编号：S1220523110003 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 磨具磨料 最新收盘价(人民币/元) 26.32 总市值(亿)(元) 125.57 52 周最高/最低价(元) 51.41/21.80 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 金刚线龙头地位稳固，规模及成本优势稳步提升。公司作为国内金刚线生产龙头企业，金刚线业务持续向好。23 年公司电镀金刚线销量超 12500-13000 万公里，同比增长 35%左右，规模遥遥领先行业平均水平。同时，在碳钢母线自供率达到 50%左右的推动下，公司生产成本下降明显。公司从 23Q4 开始采取降价策略，虽然碳钢丝金刚线/钨丝金刚线销售均价下降超 10%/26%，但通过降低成本公司 23 年仍实现归母净利 15.5-16.6 亿元，同增 5%-13%，实现扣非净利 14.94-16.04 亿元，同增 8%-16%，成本优势带动盈利能力提升。 持续推进细线化，深化技术研发筑牢护城河。硅片切割是硅片制造的核心工序之一，金刚线细线化对硅片切割技术进步及降本极其重要。公司配备专业技术团队同步开展钨丝金刚线的研发，23 年钨丝金刚线的销量超1400 万公里，产品线径从 40μm 多次迭代细化直至 28μm，较同时期的碳钢丝金刚线线径细 5μm 左右，满足了下游客户对于细线化产品的要求。公司通过不断进行技术改造，巩固了其在金刚线生产领域的优势地位。 积极拓展钨丝基材生产，完善一体化布局推动降本增效。公司于 23 年成立全资子公司从事钨丝材料研发生产，进一步向原材料端延伸。该举措将使公司具有年产钨丝基材 1200 万公里的产能，自制母线的断线率也更低，实现了钨丝母线的来源保证和质量管理，帮助提升钨丝金刚石线品质。同时，公司积极拓展产业链上游布局，实现一体化生产，有利于降低钨丝切割成本。受困于硅片价格下跌，24 年预计公司利润略有下滑。后续随着相应产能落地，业务持续向好将继续为公司贡献增长。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 16.07、8.97、10.67 亿元，对应 PE 分别为 8.97/16.07/13.52 倍。公司为金刚线领域龙头企业，具有规模、成本等综合优势，我们看好公司未来发展，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，下游需求不及预期，产业链价格波动较大 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3658 4418 4025 4679 (+/-)% 97.99 20.76 -8.90 16.26 归母净利润 1473 1607 897 1067 (+/-)% 93.00 9.12 -44.17 18.93 EPS (元) 3.07 3.35 1.87 2.22 ROE(%) 28.94 24.87 12.19 12.67 PE 16.02 8.97 16.07 13.52 PB 4.64 2.23 1.96 1.71 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -57%-45%-33%-21%-9%23/2/2123/5/2323/8/2223/11/21美畅股份沪深300美畅股份(300861) 公司跟踪报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 盈利预测与投资建议 1.1 盈利预测 我们对公司 2023-2025 年盈利预测做如下假设： 1） 电镀金刚石线方面，受困于硅片价格下跌，24 年预计公司利润略有下滑。后续随着相应产能落地，同时公司在规模、成本、技术方面的行业领先水平，业务持续向好将继续为公司贡献增长，假设 23-25 年收入增幅分别为 21%、-9%、16%，毛利率方面，预计 23-25 年为 49.5%、33.4%、33.7% 2） 其他业务方面，假设公司 23-25 年营收增长率约为 45%、30%、30%，毛利率水平为 2%。 3） 假设公司 23-25 年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别保持在 4.5%、1.41%、2.3%。 图表1:公司分业务收入预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 电镀金刚石线 销售收入（百万元） 1,824 3,619 4,361 3,951 4,583 增长率 54.1% 98.4% 21% -9% 16% 毛利率 57.26% 55.84% 49.5% 33.4% 33.7% 其他业务 销售收入（百万元） 24 39 57 74 96 增长率 8.5% 64.5% 45% 30% 30% 毛利率 106.47% -210.58% 2.0% 2.0% 2.0% 合计 1,848 3,658 4,418 4,025 4,679 增长率 53.3% 98.0% 20.8% -8.9% 16.3% 综合毛利率 55.16% 53.00% 48.9% 32.8% 33.1% 资料来源：Wind,方正证券研究所 1.2 投资建议 可比公司方面，公司主营产品为电镀金刚石线，因此我们选择同样主营金刚石线的三超新材、高测股份和岱勒新材作为可比公司。 我们预计公司 2023-2025 年分别实现归母净利润 16.07、8.97、10.67 亿元，对应 PE 分别为 8.97/16.07/13.52 倍。公司为金刚线领域龙头企业，具有规模、成本等综合优势，引领行业进步，我们看好公司未来发展。给予“推荐”评级。 图表2:可比公司估值表 资料来源：Wind，方正证券研究所（可比公司盈利预测来自 Wind 一致预期，日期为2024 年 2 月 19 日） 2 风险提示 宏观经济波动风险，下游需求不及预期，产业链价格波动较大。 美畅股份(300861) 公司跟踪报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_Forcast] 附录:公司财务预测表 单位：百万元(人民币) 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5487 7390 8667 10151 营业总收入 3658 4418 4025 4679 货币资金 621 1355 2560 3296 营业成本 1719 2258 2704 3132 应收票据 702 736 671 780 税金及附加 31 38 34 40 应收账款 824 1534 1453 1755 销售费用 112 199 205 239 其它应收款