百度集团SW(9888.HK)2023年四季度业绩前瞻：AI商业化推进，广告、云、文心APP多方位创造增量

敬请参阅最后页特别声明证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 2 月 26 日 公司研究 AI 商业化推进，广告、云、文心 APP 多方位创造增量 ——百度集团-SW（9888.HK）2023 年四季度业绩前瞻 买入（维持） 事件：2023年四季度业绩前瞻：我们预计百度集团4Q23 总收入同比增长5.1%至 347.5 亿元（低于我们上次预期的 354.1 亿），百度核心总收入同比增长5.4%至 270.3 亿元（小幅低于我们上次预期的 273.2 亿）。我们预计百度集团 4Q23 核心非 GAAP 下经营利润 58.1 亿，同比增 5.9%，对应经营利润率21.5%；百度集团 4Q23 非 GAAP 下净利润 65 亿，对应净利率 18.7%。 点评：广告收入表现预计稳定，AI Native 营销平台轻舸创造增量。我们预计4Q23 百度核心的在线营销收入同比增长 4.9%至 190 亿元，绝对值恢复至接近 4Q21 水平。1）平台端：9M23 上线的 AI 营销平台轻舸通过洞察、分析、制作等 AI 能力，帮助广告主在投放广告过程中实现转化量、ROI 等数据效果的提升。我们认为，轻舸平台尚处于发展早期，但迭代的 AI 能力有望推动更多广告客户采用轻舸平台，在随后季度实现相应的 AI+广告收入增量。轻舸平台基于百度文心大模型，可以将营销工作流，由繁杂的数据、计划、预算等流程式界面转变为广告优化师友好的自然语言界面；同时，可以结合客户的落地页和营销目标，自动生成营销素材；结合擎舵创意生产平台及后续接入的其他AI 能力，有望实现营销的全链路重构。根据 2023 百度热 AI 营销大会数据，截至 11M23，轻舸平台的客户数有所提升，互动量级已达百万。2）产品端：百度搜索升级稳健推进，优化极致满足、推荐激发和多轮交互等三项特点，通过进一步的用户理解，去识别用户意图，进而满足用户的使用体验，有望维持搜索、移动生态的活跃度。 高基数效应解除，AI 需求拓展云服务收入。我们预计 4Q23 百度核心的非在线营销业务收入 80.4 亿元，同比增长 5.7%，考虑自动驾驶商业化稳步推进，同时 4Q22 开始云 ToG 项目智慧交通进展放缓带来的低基数。我们认为，AI为百度云带来了 AI 云基础设施、AI 企业大模型平台等新需求，目前收入贡献相对较低，但有望成为后续季度的增长驱动之一。根据第十届 WAVE SUMMIT深度学习开发者大会数据，截至 12M23，百度飞桨平台已凝聚 1070 万开发者，服务 23.5 万家企事业单位，基于飞桨创建了 86 万个模型。 随大模型整体效果迭代，文心一言 APP 用户规模破 1 亿。根据第十届 WAVE SUMMIT 深度学习开发者大会数据，自 8 月 31 日获准开放对公众提供服务以来，文心一言用户提问量一路上扬，基本与文心大模型的效果提升同步。根据QuestMobile 数据，11M23 文心一言 APP 月日均活跃用户规模达 155.4 万。 盈利预测、估值与评级：考虑 AI 对于百度各产品的改造升级整体符合预期，结合广告、云等多项业务，AI 带来的收入增量贡献预计在随后几个季度中逐步凸显，公司在保持对 AI 技术投入的同时推行精简高效运营，我们小幅调整2023-25 年 Non-GAAP 归母净利润预测至 275/290/331 亿元人民币（相对上次预测分别-0.5%/-0.5%/-0.6%）。分别给予公司 24 年广告/智能云/其他业务 12.0x PE/4.0x PS/4.5x PS 估值，维持目标价 165 港元，维持“买入”评级。 风险提示：互联网行业监管，广告需求不及预期，AI 对各业务升级不及预期 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万人民币元） 124,493 123,675 134,471 146,891 159,235 营业收入增长率（%） 16.27% -0.66% 8.73% 9.24% 8.40% Non-GAAP 归母净利润（百万人民币元） 18,830 20,680 27,487 28,999 33,055 Non-GAAP 归母净利润增长率（%） -14.49% 9.82% 32.92% 5.50% 13.99% Non-GAAP EPS(元) 6.73 7.39 9.83 10.37 11.82 Non-GAAP PE 15 14 10 10 9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-02-23，汇率：1 港币=0.9188 人民币 当前价/目标价：109.9/165.0 港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：赵越 zhaoyue1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 27.97 总市值(亿港元)： 3,073.66 一年最低/最高(港元)： 94.3-159 近 3 月换手率(%)： 34.2 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.7 -2.3 0.1 绝对 6.6 -7.0 -16.4 资料来源：Wind 相关研报 核心业务稳健增长，AI 商业化落地持续推进——百度集团-SW（9888.HK）2023 年三季度业绩点评（2023-12-01） 文心一言持续更新迭代，宏观波动下业绩增速短期弱于预期——百度集团-SW（9888.HK）2023 年二季度业绩前瞻（2023-07-22） 复苏态势下业绩超预期，期待“文心一言”重塑各业务竞争力——百度集团-SW（9888.HK）2023 年一季度业绩点评（2023-05-17） 降本增效持续推进，期待“文心一言”AI 大模型落地——百度集团-SW（9888.HK）2022年四季度业绩点评（2023-02-24） 要点 敬请参阅最后页特别声明证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 百度集团-SW（9888.HK） 图 3：18Q1-23Q3 百度 app 活跃用户数情况（亿） 图 4：百度轻舸平台营销优势介绍 资料来源：百度公司公告，光大证券研究所 资料来源：百度营销 图 5：24M1 全网剧集正片有效播放榜单 图 6：24M1 全网综艺正片有效播放榜单 资料来源：云合数据 资料来源：云合数据 图 1：18Q4-23Q4E 净收入、经调整归母净利润情况 图 2：18Q4-23Q4E 百度核心业务与爱奇艺业务收入及同比 资料来源：百度公司公告，光大证券研究所预测 资料来源：百度公司公告，光大证券研究所预测 敬请参阅最后页特别声明证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 -3-