安图生物(603658)IVD全面布局，多点发力、强势崛起

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/医疗保健设备与用品 证券研究报告 安图生物（603658）公司研究报告 2024 年 02 月 27 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 02 月 26 日收盘价（元） 60.00 52 周股价波动（元） 41.01-71.20 总股本/流通 A 股（百万股） 586/586 总市值/流通市值（百万元） 35176/35176 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -39.55%-31.55%-23.55%-15.55%-7.55%0.45%2023/2 2023/52023/8 2023/11安图生物海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 27.2 9.2 24.7 相对涨幅（%） 23.6 5.3 27.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余文心 Tel:(8610)58067941 Email:ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 分析师:贺文斌 Tel:(010)68067998 Email:hwb10850@haitong.com 证书:S0850519030001 分析师:孟陆 Tel:010-58067975 Email:ml13172@haitong.com 证书:S0850522070002 IVD 全面布局，多点发力、强势崛起 [Table_Summary] 投资要点：  安图生物创立于 1998 年，专注于体外诊断试剂和仪器的研发、制造、整合及服务，IVD 全面布局，多点发力。公司于 2016 年成为国内首家在上交所主板上市的体外诊断研发与制造型企业。公司产品涵盖免疫、微生物、生化、分子、凝血等检测领域，能够为医学实验室提供全面产品解决方案和整体服务，目前是国内综合实力较强的生产厂商之一。  公司近年高速增长，强势崛起。公司营收从 2017 年 14.00 亿元增加到 2022年 44.42 亿元，5 年 CAGR 为 25.98%，归母净利润从 2017 年 4.47 亿元增加到 2022 年 11.67 亿元，5 年 CAGR 为 21.16%。2023 年前三季度，公司归母净利润为 9.01 亿元，超越 2022 年同期数据。  根据沙利文报告预计，2025 年中国 IVD 市场规模约为 2198 亿元，2020-2025 年均复合增长率达 15.38%，且比整体医疗器械市场的增速更快，预计体外诊断占中国总医疗器械市场的份额将从 2020 年的 14.7%增长到 2025 年的 17.9%。  2023 年 12 月安徽省医保局牵头开展二十五省（区、兵团）体外诊断试剂省际联盟集采，本次集采主要聚焦分子诊断和免疫诊断领域，共 130 余家企业代表参与价格申报。本次集采，企业报价平均降幅为 53.9%，采购量和金额最大的传染病八项（化学发光法）最高降幅 65.2%，最低降幅 50.01%，平均降幅 54.14%。雅培、罗氏等进口企业以及迈瑞、安图、新产业等国内龙头企业均以高于 50%的降幅全部拟中选。在二十五省集采传染病八项的分组里，安图生物以 7812 万人份的中标数成为中标占比最高的国产诊断试剂厂家，也赢得本次集采单项最多中标数。  盈利预测。我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为 2.05、2.66、3.20 元，归母净利润增速分别为 3.1%、29.5%、20.4%，参考可比公司估值，考虑公司所处 IVD 行业的高景气度和领先地位，我们给予公司 2023 年 25-32 倍 PE，对应合理价值区间 51.30-65.67 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。估值波动风险，集采降价不及预期，海外发展不及预期等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3766 4442 4608 5652 6661 (+/-)YoY(%) 26.5% 17.9% 3.7% 22.7% 17.8% 净利润(百万元) 974 1167 1203 1557 1875 (+/-)YoY(%) 30.2% 19.9% 3.1% 29.5% 20.4% 全面摊薄 EPS(元) 1.66 1.99 2.05 2.66 3.20 毛利率(%) 59.5% 59.8% 56.1% 56.9% 57.4% 净资产收益率(%) 13.4% 15.0% 13.1% 14.2% 14.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃安图生物（603658）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 国产 IVD 全面布局领跑者：多点发力，强势崛起 ...................................................... 5 1.1 上市 8 年发展迅速，公司产品涵盖体外检测多领域 ........................................ 5 1.2 重视产品研发，公司掌握多领域产品制造技术 ............................................... 6 1.3 公司产品管线丰富，是内资 IVD 产品布局比较全面的先行者之一 .................. 6 2. IVD 行业增速较快，我们认为集采对生产厂家影响有限 ............................................ 6 2.1 2020-2025E 年中国 IVD 行业 CAGR 将达 24.32%，市场增长潜力大 ............ 7 2.2 化学发光市场发展迅速，增速维持较高水平 ................................................... 7 2.3 二十五省联盟集采，体外检测国产龙头企业迎来机遇 ..................................... 7 3. IVD 多领域广覆盖，公司产品销量稳步增长 .............................................................. 8 3.1 化学发光中流砥柱，国内稳居第一梯队 .......................................................... 8 3.1.1 起步历史久远，核心收入长期稳定 ........................................................... 8 3.