策略专题：救市的逻辑与反弹的机会

2024 年 02 月 18 日 救市的逻辑与反弹的机会 —策略专题 投资要点 分析师：杨芹芹 S1050523040001 yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《科创次新组合呈现相对正收益，个股表现差异缘于基本面预期差》2024-01-23 2、《北交所政策趋于完善，成交放量推动北证综指上涨》2023-12-26 3、《北向资金本期净流出，两融环比增加》2023-11-13 ▌核心要点 当前和 2015 年、2018 年对比分析，分母端资金压力较为突出，但风险扩散压力有限。本轮救市更像 2015 年，政策和资金同步发力，大盘走势、风格轮动和行业表现三部曲特征较为显著。当前止跌反弹正当时，反转回升仍需等待，关注超跌反弹（医药、电力设备、商贸零售、国防军工、食饮、社服）、救市利好（金融、消费）、产业催化（AI 算力、传媒）机会。 ▌异同对比：当前和 2015 年、2018 年对比分析 从 DDM 三因素视角来看， A 股下行压力主要在分母端。当前盈利触底回正、货币流动性偏紧、市场流动性承压、市场风险偏好运行至低位区间。 从风险扩散压力视角来看，整体风险相对可控。当前杠杆风险低于 2015 年、股权质押风险低于 2018 年。 ▌救市逻辑：2015 年、2018 年的救市过程复盘 复盘前两轮救市，2015 年主要是政策救市和资金救市，2018年更多是政策救市。救市后三部曲特征较为明显： 行情走势：企稳反弹-震荡磨底-反转上行； 风格轮动：大盘占优-小盘占优-大小盘趋于均衡； 行业表现：救市抗跌-超跌反弹-产业催化。 ▌救市机会：止跌反弹正当时，关注三大方向 当前 A 股止跌企稳条件已陆续兑现： 1）股市自然出清已进入中后程，流动性危机有所缓解； 2）国家队资金集中注入，大体量增量资金入市护盘； 3）资金情绪逐步修复，外资逐步回补。 A 股反转回升信号还需等待： 1）政策信号，双降+扩赤字等常规组合打底，扩需求和促改革等非常规措施发力； 2）经济信号，1 月社融开门红后持续性还需验证，另外重点关注 CPI 和 PPI 转正节点。 3）资金信号，股市反转往往伴随着债市转熊，跟踪债市见顶迹象。 建议重点关注以下行业机会： -25-20-15-10-505(%)沪深300策略研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 1）超跌反弹，如医药、电力设备、商贸零售、军工、食饮、社服等； 2）救市利好，主要是金融（非银、银行）、消费（农林、食饮、家电等）、超跌成长（TMT）； 3）产业催化，如海外 AI 映射利好的 AI 算力、传媒等。 ▌ 风险提示 （1）救市力度不及预期；（2）国内经济不及预期；（3）外部风险冲击 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 异同对比：当前和 2015 年、2018 年对比分析 ............................................... 4 1.1、 DDM 三因素视角：分母端压力较为突出 ............................................... 4 1.2、 风险扩散压力视角：较前两轮相对可控 .............................................. 8 2、 救市逻辑：2015 年、2018 年的救市过程复盘 ................................................ 9 2.1、 救市举措：主要为政策救市和资金救市 .............................................. 9 2.2、 救市成效：大盘走势、风格轮动和行业表现三部曲 .................................... 11 3、 救市机会：止跌反弹正当时，关注三大方向 ................................................. 14 3.1、 本轮政策：类似 2015 年的政策+资金救市 ............................................ 14 3.2、 当前大势：止跌反弹正当时，反转回升仍需等待 ...................................... 15 3.3、 行业机会：关注超跌反弹、救市利好、产业催化 ...................................... 18 4、 风险提示............................................................................... 19 图表目录 图表 1：DDM 三因素拆解，当前分母端压力较为突出 .......................................... 4 图表 2：当前 A 股盈利筑底，较 2015 年、2018 年盈利下行有所不同 ............................ 5 图表 3：当前实际利率持续高企，货币流动性偏紧 ........................................... 6 图表 4：当前杠杆资金阶段承压，但表现好于前两轮行情 ..................................... 6 图表 5：北向资金流出压力较大，远超 2015 年、2018 年 ...................................... 6 图表 6：当前 ERP 持续高企突破+1σ，融资交易占比向下突破-1σ ............................. 7 图表 7：当前 PE 低位下行逼近-1σ 水平线，市场偏好较为低迷 ................................ 7 图表 8：当前杠杆率虽有所上行，但远低于 2015 年，杠杆风险较低 ............................ 8 图表 9：当前股权质押规模、质押比例和质押公司数量远低于 2018 年 .......................... 9 图表 10：当前与 2015 年、2018 年的救市政策对比 ........................................... 10 图表 11：救市后大盘走势三部曲：企稳反弹-震荡磨底-反转上行 .............................. 12 图表 12：救市后风格轮动三部曲：大盘占优-小盘占优-大小盘均衡 ............................ 13 图表 13：救市后行业表现三部曲：救市抗跌-超跌反弹-产业催化 .............................. 14 图表 14：私募清仓风险已于前期加