公司事件点评报告：内生外延双轮驱动，经营效率持续提升

2025 年 04 月 18 日 内生外延双轮驱动，经营效率持续提升 —仙乐健康（300791.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-04-18 当前股价（元） 24.58 总市值（亿元） 58 总股本（百万股） 237 流通股本（百万股） 198 52 周价格范围（元） 21.35-42.98 日均成交额（百万元） 64.45 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《仙乐健康（300791）：中国区订单边际承压，精益降本持续推进》2024-10-24 2、《仙乐健康（300791）：业绩保持高增，持续优化产能布局》2024-08-12 3、《仙乐健康（300791）：盈利能力优化，业务开拓顺利》2024-07- 22 2025 年 4 月 17 日，仙乐健康发布 2024 年年度报告。2024 年总营收 42.11 亿元（同增 18%），归母净利润 3.25 亿元（同增 16%），扣非净利润 3.28 亿元（同增 17%）。2024Q4 总营收 11.63 亿元（同增 8%），归母净利润 0.85 亿元（同减11%），扣非净利润 0.91 亿元（同减 5%）。 投资要点 ▌降本增效提升毛利率，持续优化营销策略 2024 年公司毛利率同增 1pct 至 31.46%，主要系采购端降本叠加优化定价策略所致，销售/管理费用率分别同增 1pct/ 0.1pct 至 8.39%/ 9.92%，主要系销售团队升级及市场营销推广所致，净利率同减 0.01pct 至 6.70%，基本持平。 ▌软胶囊主业快速扩张，内生外延释放规模 2024 年软胶囊营收为 19.84 亿元（同增 30%），一方面通过产品创新与运营优化提升内生业务，另一方面 BF 贡献外延式增长。2024 年软糖产品营收为 9.95 亿元（同增 35%），主要美洲市场业务拓展叠加 BF 软糖业务落地贡献。 ▌国内挖掘新零售，海外市场加速开拓 2024 年中国区营收 16.61 亿元（同减 10%），公司通过重组销售团队，建立新零售赛道 BD 团队，推动内外部资源共享与整合，有望助推国内业务企稳回升。美洲区营收 16.66 亿元（同增 60%），BF 规模效应持续显现，目前在手订单充足。欧洲区营收 6.04 亿元（同增 14%），欧洲自动化包装生产线投产缩短本地交付周期，后续公司持续优化产品清单，提升现有品牌和渠道客户体量。 ▌ 盈利预测 我们短期看好公司通过推动一系列整合措施和降本增效措施，促进 BF 盈利能力提升，长期看好公司产品研发创新能力、B 端强大市场竞争力。根据 2024 年年报，预计公司2025-2027 年 EPS 为 1.73/2.23/2.70 元，当前股价对应 PE分别为 14/11/9 倍，维持“买入”投资评级。 -30-20-100102030(%)仙乐健康沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、行业增速放缓风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 4,211 4,847 5,522 6,071 增长率（%） 17.6% 15.1% 13.9% 9.9% 归母净利润（百万元） 325 410 530 640 增长率（%） 15.7% 26.1% 29.3% 20.8% 摊薄每股收益（元） 1.38 1.73 2.23 2.70 ROE（%） 12.3% 14.2% 16.5% 17.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 636 1,152 1,710 2,310 应收款 687 797 787 765 存货 482 383 383 373 其他流动资产 218 257 275 283 流动资产合计 2,023 2,589 3,155 3,730 非流动资产: 金融类资产 140 160 175 185 固定资产 1,523 1,564 1,517 1,439 在建工程 238 95 38 15 无形资产 526 500 473 448 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 1,176 1,176 1,176 1,176 非流动资产合计 3,463 3,335 3,205 3,079 资产总计 5,486 5,925 6,359 6,809 流动负债: 短期借款 55 75 85 95 应付账款、票据 393 411 414 395 其他流动负债 339 339 339 339 流动负债合计 825 871 883 879 非流动负债: 长期借款 1,156 1,306 1,406 1,456 其他非流动负债 865 865 865 865 非流动负债合计 2,020 2,170 2,270 2,320 负债合计 2,845 3,042 3,154 3,200 所有者权益 股本 236 237 237 237 股东权益 2,641 2,883 3,206 3,609 负债和所有者权益 5,486 5,925 6,359 6,809 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 282 356 461 557 少数股东权益 -43 -53 -69 -84 折旧摊销 204 128 129 125 公允价值变动 -22 -50 -40 -35 营运资金变动 146 -4 10 20 经营活动现金净流量 567 377 491 583 投资活动现金净流量 -328 82 89 91 筹资活动现金净流量 277 55 -28 -94 现金流量净额 516 514 553 580 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 4,211 4,847 5,522 6,071 营业成本 2,886 3,301 3,740 4,086 营业税金及附加 31 31 35 38 销售费用 353 402 453 492 管理费用 418 475 536 583 财务费用 80 42 37 29 研发费用 126 145 166 182 费用合计 976 1,064 1,191 1,286 资产减值损失 -5 -10 -8 -5 公允价值变动 -22 -50 -40 -35 投资收益 -5 2 2 3 营业利润 327 413 529 635 加:营业外收入 2 1 2 3 减:营业外支出 12 9 8 7 利润总额 317 405 523 631 所得税费用 35 49 62 74 净利润 282 356 461 5