公司事件点评报告：营收边际承压，产品结构优化

、 2025 年 04 月 16 日 营收边际承压，产品结构优化 —千禾味业（603027.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-04-15 当前股价（元） 11.38 总市值（亿元） 117 总股本（百万股） 1028 流通股本（百万股） 961 52 周价格范围（元） 9.91-17.23 日均成交额（百万元） 181.18 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《千禾味业（603027）：业绩延续承压，关注调整效果显现》2024-11-05 2、《千禾味业（603027）：高基数下二季度收入承压，持续引领品质升级》2024-09-06 3、《千禾味业（603027）：坚持长期主义，补齐渠道短板》2024-05- 25 2025 年 4 月 15 日，千禾味业发布 2024 年年报与 2025 年一季报，2024 年总营收 30.73 亿元（同减 4%），归母净利润5.14 亿元（同减 3%），扣非净利润 5.03 亿元（同减 5%）。2024Q4 总营收 7.85 亿元（同减 10%），归母净利润 1.63 亿元（同增 13%），扣非净利润 1.56 亿元（同增 9%）。2025Q1营收 8.31 亿元（同减 7%），归母净利润 1.61 亿元（同增4%），扣非归母净利润 1.59 亿元（同增 5%）。 投资要点 ▌结构优化提升毛利，盈利能力持续提升 2024Q4/2025Q1毛 利 率 分 别 同 增5pct/3pct至40.07%/38.89%，主要系公司持续优化产品结构，拔高产品价格带，高毛利产品占比提升所致，2024Q4/2025Q1 销售费用率分别同增 1pct/1pct 至 13.00%/12.46%，费用投放相对平稳 ， 2024Q4/2025Q1 管 理 费 用 率 分 别 同 比 -3pct/ 持 平 至0.10%/2.66%，2024Q4 公司第二期股权激励目标未达标，冲回股份支付费用。2024Q4/2025Q1 净利率分别同增 4pct/2pct至 20.71%/19.33%，盈利能力改善。 ▌推动低端产线清理，强化经销商选品管控 2024 年酱油/食醋营收分别为 19.64/3.70 亿元，分别同减4%/13%，其中销量分别同比+1%/-10%至 45.32/11.46 万吨，吨价分别同减 5%/3%至 0.43/0.32 万元/吨。2025Q1 酱油/食醋营收分别为 5.41/1.01 亿元，分别同减 5%/11%，公司持续优化低质量终端网点，选品调改下短期营收承压，公司对经销商考核实施严管控，营销队伍强化终端沟通，目前低端产品线基本清理完毕，经销渠道在持续捋顺中，关注后续执行效果释放。 ▌ 盈利预测 短期受竞争加剧、策略调整影响，业绩表现相对承压，我们看好公司通过内生渠道/组织策略迭代优化，实现渠道下沉与外埠市场开拓，叠加公司已完成低端产线清理，预计改革效果逐步释放，根据 2024 年年报与 2025 年一季报，我们预计2025-2027 年 EPS 分别为 0.53/0.59/0.66 元，当前股价对应PE 分别为 22/19/17 倍，维持“买入”投资评级。 -50-40-30-20-100102030(%)千禾味业沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、新品推广不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 3,073 3,199 3,514 3,871 增长率（%） -4.2% 4.1% 9.8% 10.2% 归母净利润（百万元） 514 544 604 674 增长率（%） -3.1% 5.7% 11.1% 11.7% 摊薄每股收益（元） 0.50 0.53 0.59 0.66 ROE（%） 14.1% 14.9% 16.6% 18.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 1,466 1,556 1,598 1,627 应收款 148 154 170 187 存货 893 921 1,003 1,098 其他流动资产 65 67 72 79 流动资产合计 2,571 2,698 2,842 2,991 非流动资产: 金融类资产 10 10 10 10 固定资产 1,577 1,572 1,507 1,423 在建工程 167 67 27 11 无形资产 119 113 107 101 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 46 46 46 46 非流动资产合计 1,909 1,798 1,687 1,581 资产总计 4,480 4,496 4,529 4,572 流动负债: 短期借款 70 74 70 70 应付账款、票据 247 255 278 304 其他流动负债 248 248 248 248 流动负债合计 727 745 781 827 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 104 104 104 104 非流动负债合计 104 104 104 104 负债合计 832 850 886 931 所有者权益 股本 1,028 1,028 1,028 1,028 股东权益 3,648 3,646 3,643 3,641 负债和所有者权益 4,480 4,496 4,529 4,572 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 514 544 604 674 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 154 111 110 106 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -329 -22 -63 -74 经营活动现金净流量 338 633 651 706 投资活动现金净流量 -359 105 105 100 筹资活动现金净流量 111 -542 -610 -677 现金流量净额 90 195 146 129 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 3,073 3,199 3,514 3,871 营业成本 1,930 1,970 2,144 2,349 营业税金及附加 23 22 25 27 销售费用 423 438 478 523 管理费用 75 122 134 147 财务费用 -38 -41 -42 -43 研发费用 83 87 95 105 费用合计 543 606 665 732 资产减值损失 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 13 13 11 9 营业利润 611 646 716