公司事件点评报告：业绩增长符合预期，内生外延双轮驱动成长

2025 年 04 月 19 日 业绩增长符合预期，内生外延双轮驱动成长 —中密控股（300470.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：尤少炜 S1050525030002 yousw@cfsc.com.cn 基本数据 2025-04-18 当前股价（元） 34.93 总市值（亿元） 73 总股本（百万股） 208 流通股本（百万股） 197 52 周价格范围（元） 28.81-41.8 日均成交额（百万元） 106.0 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《中密控股（300470）：业绩稳步增长，股权激励彰显信心》2024- 04-27 中密控股 4 月 14 日发布 2024 年年度报告:2024 年实现营业收入 15.67 亿元（同比增加 14.40%），归母净利润 3.92 亿元 (同比增加 13.21%)，扣非归母净利润 3.66 亿元(同比增加 16.45%)。 投资要点 ▌业绩稳健增长，费用管控与分红彰显经营韧性 2024 年中密控股实现营收 15.67 亿元，同比增长 14.40%；归母净利润 3.92 亿元（同比+13.21%），扣非归母净利润 3.66亿元（同比+16.45%），完成年初制定的经营目标。分业务看，公司机械密封板块毛利率保持稳定，橡塑密封及特种阀门板块毛利率同比提升，各业务板块的收入与净利润均实现增长，印证公司多领域市场拓展成效显著。单季度来看，24年 Q4 归母净利润同比增速达 23.42%，彰显经营韧性。尽管因石化行业需求疲软，全年毛利率同比下滑 1.31pct 至48.34%，但公司通过精细化费用管控，期间费用率同比下降1.49pct 至 20.24%。现金流方面，经营活动现金流净额同比增长 3.03%至 3.22 亿元，体现收入质量稳健；分红政策延续高比例，2024 年拟每 10 股派 5 元（含税），2023 年与 2024年 H1 现金分红总额达 2.03 亿元，上市以来累计分红率超30%，凸显与股东共享发展成果的决心。 ▌收并购整合+国际化提速，构筑第二增长曲线 报告期内，公司通过收并购与海外开拓实现战略突破：1）公司已多次通过外延并购实现业绩增长，并展现了出色的整合能力，完成了对优泰科、华阳密封和新地佩尔的一系列深度整合工作，优泰科和新地佩尔分别实现净利润 2990 万元（同比+58.67%）和 2817.6 万元（同比+108.3%），协同效应持续释放；2025 年 2 月底公司通过德国子公司 ZM GmbH 完成对 KS GmbH100%股权收购，进一步强化橡塑密封上游整合能力。2）国际业务增长势头依然明显，海外收入同比大增 50%至 2 亿元，成功切入阿布扎比 ADNOC、阿尔及利亚压缩机等高端项目，并斩获 20Mpa 超高压干气密封首单，技术实力获国际认可。公司同步搭建海外本土团队及服务体系，报告期内公司完成了越南北江氮肥厂大修等服务工作，国际业务闭环管理初成，未来在“一带一路”沿线市场有望持续放量，成为业-20-10010203040(%)中密控股沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 绩增长重要引擎。 ▌技术突围与产能释放共振，锚定国产替代主线加速成长 2024 年公司以 7577 万元研发投入持续攻坚核心技术，成功实现钻石涂层密封小批量生产（极端工况应用突破），攻克“超高速干气密封”等国家级课题，全年斩获 19 项专利（含7 项发明专利），技术储备深度构筑竞争壁垒。产能端多维度升级：日机密封厂区三年扩产计划稳步推进， FMS 于 2025 年 Q1 通过验收并开始试生产，橡塑密封车削产线全面投产叠加 PLM/WMS 系统赋能提升生产效率与管理效率，产能弹性持续释放。通过股权激励绑定 227 名核心骨干，授予460.3 万股，形成“技术迭代-产能扩张-人才储备”战略闭环，在高端密封市场对外资品牌的替代攻势及增量市场抢占中占据先发优势。 ▌盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 17.61、20.15、22.39 亿元，EPS 分别为 2.16、2.50、2.74 元，当前股价对应 PE 分别为 16.2、14.0、12.8 倍。公司作为国内机械密封行业龙头企业，在石油化工、煤化工、油气输送、核电等领域具有较明显的领先优势，以“内生增长+外延并购+技术攻坚”三轮驱动，在高端密封赛道构建全方位竞争壁垒，业绩有望持续增长，维持 “买入”投资评级。 ▌风险提示 行业竞争加剧；新产品研发不及预期；下游项目建设进度不及预期；海外拓展不及预期；并购整合不及预期。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 1,567 1,761 2,015 2,239 增长率（%） 14.4% 12.4% 14.4% 11.1% 归母净利润（百万元） 392 450 519 569 增长率（%） 13.2% 14.6% 15.5% 9.5% 摊薄每股收益（元） 1.89 2.16 2.50 2.74 ROE（%） 14.6% 14.3% 14.2% 13.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 394 751 1,140 1,602 应收款 654 724 812 889 存货 465 519 595 652 其他流动资产 829 877 938 993 流动资产合计 2,343 2,871 3,485 4,136 非流动资产: 金融类资产 449 449 449 449 固定资产 362 358 337 315 在建工程 107 75 60 48 无形资产 141 134 127 120 长期股权投资 31 31 31 31 其他非流动资产 243 243 243 243 非流动资产合计 884 840 798 757 资产总计 3,227 3,711 4,282 4,893 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 247 271 305 329 其他流动负债 197 197 197 197 流动负债合计 510 544 595 636 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 29 29 29 29 非流动负债合计 29 29 29 29 负债合计 539 573 624 665 所有者权益 股本 208 208 208 208 股东权益 2,688 3,138 3,659 4,229 负债和所有者权益 3,227 3,711 4,282 4,893 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 393 450 520 570 少数股东权益 1 1 1 1 折旧摊销 47 43 42 40 公允价值变动 1 0 0 0 营运资金变动 -119 -137 -175 -148 经营活动现金净