公司动态研究报告：细分市场需求成长，加速向综合性模拟芯片厂商迈进

2025 年 04 月 16 日 细分市场需求成长，加速向综合性模拟芯片厂商迈进 —思瑞浦（688536.SH）公司动态研究报告 买入(首次) 投资要点 分析师：高永豪 S1050524120001 gaoyh7@cfsc.com.cn 联系人：张璐 S1050123120019 zhanglu2@cfsc.com.cn 基本数据 2025-04-15 当前股价（元） 167.03 总市值（亿元） 221 总股本（百万股） 133 流通股本（百万股） 133 52 周价格范围（元） 68.09-167.03 日均成交额（百万元） 264.55 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌ 细分市场需求成长，销量、营业收入同比增长 2024 年度，受益于汽车、光模块、服务器、部分工业及消费细分市场需求的成长及信号链和电源管理芯片新产品的逐步放量，公司产品销量、营业收入同比增长。2024 年，公司实现营业收入 121,953.82 万元，较上年同期增长 11.52%；实现归属于母公司所有者的净利润-19,535.26 万元。2024 年公司综合毛利率为 48.20%。 ▌ 收购创芯微，加速向综合性模拟芯片厂商迈进 公司已于 2024 年 10 月以发行可转换公司债券及支付现金的方式购买深圳市创芯微微电子有限公司 100%股权并募集配套资金。创芯微主要从事高精度、低功耗电池管理及高效率、高密度电源管理芯片研发和销售，标的公司经过多年深耕及创新，已形成了完整的产品矩阵和应用领域，凭借良好的技术实力与产品质量，成功进入下游行业龙头企业的供应链体系并达成良好合作关系，目前下游应用领域主要为消费领域，并逐步向工业等领域布局拓展。通过并购创芯微，能够快速补充公司在电池管理芯片领域的空缺，与现有产品信号链、电源管理芯片和嵌入式微处理器协同融合，助力公司下游应用领域由通讯、工业、新能源汽车向消费电子拓展，贡献新的利润点，加速向综合性模拟芯片厂商迈进。 ▌ 关税博弈升级，，模拟 IC 国产替代前景广阔 2025 年 4 月美国总统特朗普在白宫签署关于“对等关税”的行政令，中国半导体行业协会发布《关于半导体产品 “原产地” 认定规则的通知》，建议“集成电路”无论已封装或未封装，进口报关时的原产地以“晶圆流片工厂”所在地为准进行申报。这意味着，部分在美国流片生产的半导体产品可能因关税影响而涨价。在此背景下，诸多芯片原厂陷入观望态度，多家企业已暂停报价。目前，全球前两大模拟芯片企业 TI 与 ADI 均为美国厂商。以 TI 为例，在美国本土产能最大的晶圆厂中，其主要专注于模拟和数字信号处理芯片生产，依据现行政策，这些产品进入中国市场大概率需缴纳高额关税，致使美系模拟芯片成本大幅攀升，价格上涨成为必然，国产模拟芯片价格优势则会凸显，有望推动国内模拟芯-40-20020406080100(%)思瑞浦沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 片公司市场份额的提升。 ▌ 盈利预测 预测公司 2024-2026 年收入分别为 12.19、17.72、23.59 亿元，EPS 分别为-1.47、0.95、2.71 元，当前股价对应 PE 分别为-114、176、62 倍。公司通过收购创芯微，加速向综合性模拟芯片厂商迈进，在中美关税博弈的背景下，国内模拟芯片公司市场份额有望提升，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 1,094 1,219 1,772 2,359 增长率（%） -38.7% 11.5% 45.3% 33.1% 归母净利润（百万元） -35 -195 126 359 增长率（%） -113.0% 185.6% 摊薄每股收益（元） -0.26 -1.47 0.95 2.71 ROE（%） -0.6% -3.6% 2.3% 6.1% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 现金及现金等价物 1,490 1,262 1,192 1,349 应收款 216 234 316 388 存货 428 456 605 766 其他流动资产 2,950 2,977 3,020 3,066 流动资产合计 5,085 4,929 5,133 5,569 非流动资产: 金融类资产 2,882 2,882 2,882 2,882 固定资产 112 200 204 180 在建工程 183 73 29 12 无形资产 62 59 56 53 长期股权投资 104 104 104 104 其他非流动资产 362 362 362 362 非流动资产合计 823 797 754 711 资产总计 5,908 5,727 5,887 6,280 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 101 114 145 176 其他流动负债 186 186 186 186 流动负债合计 292 305 340 374 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 37 37 37 37 非流动负债合计 37 37 37 37 负债合计 329 342 378 411 所有者权益 股本 133 133 133 133 股东权益 5,579 5,384 5,510 5,869 负债和所有者权益 5,908 5,727 5,887 6,280 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 -35 -195 126 359 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 60 26 43 44 公允价值变动 2 1 1 1 营运资金变动 -192 -59 -238 -246 经营活动现金净流量 -165 -227 -69 157 投资活动现金净流量 -2346 22 40 41 筹资活动现金净流量 2283 0 0 0 现金流量净额 -228 -205 -29 198 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,094 1,219 1,772 2,359 营业成本 527 632 874 1,154 营业税金及附加 6 9 9 12 销售费用 83 134 89 118 管理费用 102 134 89 118 财务费用 -25 -35 -33 -38 研发费用 554 611 691 708 费用合计 715 844 835 906 资产减值损失 -24 -6 -5 -5 公允价值变动 2 1 1 1 投资收益 64 60 60 60 营业利润 -82 -195 126 359 加:营业外收入 0 0 0 0 减:营业外支出 1 0 0 0 利润总额 -82 -195 126 359 所得税费用 -48 0 0 0 净