公司事件点评报告：欧洲海工出口提振业绩，量利齐升可期

2025 年 04 月 16 日 欧洲海工出口提振业绩，量利齐升可期 —大金重工（002487.SZ）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 联系人：罗笛箫 S1050122110005 luodx@cfsc.com.cn 基本数据 2025-04-16 当前股价（元） 25.7 总市值（亿元） 164 总股本（百万股） 638 流通股本（百万股） 631 52 周价格范围（元） 17.35-26.17 日均成交额（百万元） 275.31 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 大金重工发布 2024 年年度报告：2024 年实现营收 37.80 亿元，同比下降 12.61%；实现归母净利润 4.74 亿元，同比增长11.46%；实现归母扣非净利润 4.33 亿元，同比增长 17.70%。 投资要点 ▌业务结构优化，盈利水平连续三年提升 2024 年公司优化业务结构，缩减盈利能力欠佳且回款风险较高的国内业务规模，全年整体实现营收 37.80 亿元，同比下降 12.61%；与此同时，公司海外业务表现强劲，收入 17.33亿元，占风电装备板块收入比重近 50%，成为公司重要增长极。得益于出口高附加值产品带来的丰厚利润，2024 年公司实现归母净利润 4.74 亿元，同比提升 11.46%，盈利能力同步增强，毛利率达 29.83%，同比提升 6.59pct，净利率达12.54%，同比提升 2.71pct，连续第三年稳步提升。 2024Q4 受益于公司首批 DAP 交付模式下的出口海工产品交付完毕，公司单季度实现营收 14.73 亿元，环比提升 55.07%，实现归母净利润 1.92 亿元，环比提升 77.44%。 ▌全面进入欧洲海风市场，量利齐升可期 全球符合欧洲海工标准的海风桩基供应商不到 10 家，集中度高。公司于 2022 年进入欧洲海风市场，市场份额至 2024 年已位居前茅。目前公司通过绝大多数欧洲头部业主的合格供应商体系认证，覆盖欧洲海风市场头部前五大业主，作为一供或主供形成实质性业务合作。2024 年公司出口发运量近 11 万吨，完成英国 Moray West 海塔项目、法国 NOY 单桩项目、丹麦 Thor 单桩项目、英国 Sofia 海塔项目、英国 DBB 海塔项目的发运，发运量和交货范围明显增加，其中丹麦 Thor 项目是首次由公司自主负责运输的海外海工项目。目前公司在手项目和参与投标项目绝大多数为 DAP 交付模式，也在欧洲市场积极参与浮式项目的招标，还凭借欧洲市场的优异业绩开拓日韩、东南亚、澳洲等市场。因此，展望 2025 年，考虑公司在手出口订单饱满，单价仍有上涨空间，量利齐升可期。 ▌出口海工产能提升，交付模式升级 公司在国内部署蓬莱、唐山、盘锦出口海工基地。2026 年唐山海工基地启动项目交付后，将与现有蓬莱基地形成产能互-20-10010203040(%)大金重工沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 补，更好满足海外需求，同时蓬莱、唐山基地均具备深水良港和对外开放口岸资质这两项稀缺条件，形成海风出口强壁垒；公司在盘锦新基地建设自有船舶制造基地，将于 2025 年交付两艘自有运输船，有望提升公司装运效率、降低单吨运费，协助 DAP 模式获单。 公司还积极布局欧洲、东南亚等海外基地，规划设计全球产能 300 万吨以上，并规划以欧洲为基础构建全球战略营销体系，在欧洲、日韩等地设置常设驻外机构，建立覆盖全球海风主要开发地域的营销服务网络。 ▌盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 52.97、69.07、83.27 亿元，EPS 分别为 1.36、1.96、2.50 元，当前股价对应 PE 分别为 18.9、13.1、10.3 倍，公司作为风电塔筒管桩龙头，在手海外订单不断增加，出口毛利率超预期且具有持续性，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 全球风电行业需求不及预期风险、出口业务拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、汇率大幅波动风险、大盘系统性风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 3,780 5,297 6,907 8,327 增长率（%） -12.6% 40.1% 30.4% 20.6% 归母净利润（百万元） 474 866 1,251 1,592 增长率（%） 11.5% 82.8% 44.4% 27.2% 摊薄每股收益（元） 0.74 1.36 1.96 2.50 ROE（%） 6.5% 10.9% 14.1% 15.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 2,869 3,233 3,884 4,889 应收款 1,412 1,980 2,581 3,112 存货 2,084 2,869 3,633 4,307 其他流动资产 1,369 1,898 2,459 2,953 流动资产合计 7,735 9,980 12,557 15,261 非流动资产: 金融类资产 53 53 53 53 固定资产 2,309 2,078 1,870 1,683 在建工程 708 708 708 708 无形资产 260 247 234 221 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 550 550 550 550 非流动资产合计 3,827 3,583 3,362 3,163 资产总计 11,562 13,562 15,919 18,424 流动负债: 短期借款 34 34 34 34 应付账款、票据 1,851 2,648 3,480 4,275 其他流动负债 254 254 254 254 流动负债合计 3,528 4,883 6,306 7,623 非流动负债: 长期借款 265 265 265 265 其他非流动负债 497 497 497 497 非流动负债合计 762 762 762 762 负债合计 4,290 5,644 7,068 8,385 所有者权益 股本 638 638 638 638 股东权益 7,272 7,918 8,851 10,039 负债和所有者权益 11,562 13,562 15,919 18,424 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 474 866 1251 1592 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 124 244 220 199 公允价值变动 0 1 1 1 营运资金变动 486 -526 -503 -382 经营活动现金净流量 1083 585 969 1409 投资活动现金净流量 218 231 208 187 筹资活动现金净流量 -937 -220 -318 -404