公司事件点评报告：业绩短期承压，期待下游改善

2025 年 04 月 19 日 业绩短期承压，期待下游改善 —熊猫乳品（300898.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南 S1050123060024 xiaoyn@cfsc.com.cn 基本数据 2025-04-18 当前股价（元） 31.4 总市值（亿元） 39 总股本（百万股） 124 流通股本（百万股） 115 52 周价格范围（元） 14.97-37 日均成交额（百万元） 173.67 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《熊猫乳品（300898）：盈利能力改善，炼乳增长势能延续》2024-08-19 2、《熊猫乳品（300898）：利润端增速亮眼，多极增长逻辑清晰》2024-04-25 3、《熊猫乳品（300898）：新品渠道布局顺利，利润持续释放》2023- 10-24 2025 年 4 月 17 日，熊猫乳品发布 2024 年年报。 投资要点 ▌收入整体承压，毛利率明显提升 整体需求疲软，业绩明显承压。2024 年总营收/归母净利润分别为 7.64/1.02 亿元，分别同比-19%/-6%；2024Q4 分别为1.96/0.24 亿元，分别同比-18%/-10%。毛利率提升明显，盈利能力持续增厚。2024 年毛利率/净利率分别为 28%/13%，分别 同 比 +5.3/+2.2pcts 。 2024Q4 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为29%/12%，分别同比+7.0/+1.3pcts。收入下滑带来规模效应减弱，费用率略有提升。2024 年销售/管理/研发费用率分别为 5%/6%/3%，分别同比+0.4/+1.0/+0.7pcts。2024Q4 销售/管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为5%/6%/3% ， 分 别 同 比+0.6/+0.5/+1.5pcts。全年经营净现金流同比稳定，销售回款承压。2024 年经营净现金流/销售回款分别为 1.76/9.29亿元，分别同比-4%/-17%。2024Q4 经营净现金流/销售回款分别为 0.35/2.65 亿元，分别同比-59%/-16%。截至 2024 年年末，公司合同负债 0.14 亿元（环比基本持平）。 ▌浓缩乳制品销量下滑，乳品贸易毛利率提升 2024 年浓缩乳制品/椰品/乳品贸易营收为 5.85/0.44/1.26亿 元 ， 同 比 -10.06%/-42.60%/-38.37% ； 占比 同 比 +7.86/-2.34/-5.12pcts，主业浓缩乳制品相对稳健，椰品与乳品贸易同比下滑幅度较大。浓缩乳制品方面，2024 年销量/均价分别同比-12.85%/+3.21%，毛利率同比+4.28pcts，餐饮整体承压下销量下滑较多但均价提升；2024 年经销/直销模式占比分别为 77.23%/22.77%，营销总部下四大部门协作发力，稳住基本盘。乳品贸易方面，2024 年毛利率同比+9.23pcts至 9.81%，以直销为主，整体销售稳定。椰品方面，2024 年销量/均价分别同比-49.43%/+13.51%，毛利率同比-16.91%至7.53%，销量下滑幅度较大主要系椰品订单减少所致。 ▌经销渠道相对稳固，区域表现分化 分 渠 道 看 ， 2024年 直 销 / 经 销 / 贸 易 营 收 分 别 为1.69/4.68/1.26亿 元 ， 分 别 同 比 -22.55%/-10.32%/-38.37%；毛利率分别同比+0.45/+4.15/+9.22pcts，直销与贸易渠道同比承压明显。截至 2024 年年末，公司拥有 146 家经-40-20020406080100120(%)熊猫乳品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 销商，同比增长 12 家，持续深化经销网络布局。分区域看，2024年 华 东 / 华 南 / 华 北 / 其 他 营 收 分 别 为3.84/1.28/0.78/1.75亿 元 ， 分 别 同 比 -24.46%/-11.58%/+3.45%/-20.16%，华东与华南为公司优势区域，受整体需求影响；华北基数较低仍有增长。 ▌ 盈利预测 我们看好公司巩固炼乳基本盘，持续打造第二增长曲线，优化 零 售 渠 道 建 设 。 我 们 预 计 公 司 2025-2027 年 EPS 为0.89/0.99/1.13 元，当前股价对应 PE 分别为 36/32/28 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、原材料上涨风险、新产品&新市场开拓不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 764 783 831 901 增长率（%） -19.3% 2.4% 6.1% 8.4% 归母净利润（百万元） 102 110 122 140 增长率（%） -6.0% 7.1% 11.4% 14.5% 摊薄每股收益（元） 0.83 0.89 0.99 1.13 ROE（%） 10.3% 10.3% 10.6% 11.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 182 265 371 485 应收款 39 43 41 42 存货 99 95 96 98 其他流动资产 411 459 478 488 流动资产合计 731 862 985 1,113 非流动资产: 金融类资产 325 350 370 380 固定资产 212 245 247 238 在建工程 78 31 13 5 无形资产 45 42 40 38 长期股权投资 9 9 9 9 其他非流动资产 17 17 17 17 非流动资产合计 361 345 326 308 资产总计 1,092 1,207 1,312 1,421 流动负债: 短期借款 0 20 35 45 应付账款、票据 24 30 28 29 其他流动负债 53 53 53 53 流动负债合计 91 117 130 141 非流动负债: 长期借款 0 15 25 30 其他非流动负债 7 7 7 7 非流动负债合计 7 22 32 37 负债合计 98 140 162 178 所有者权益 股本 124 124 124 124 股东权益 994 1,067 1,149 1,243 负债和所有者权益 1,092 1,207 1,312 1,421 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 102 107 119 136 少数股东权益 -1 -3 -4 -4 折旧摊销 25 16 18 18 公允价值变动 4 5 4 3 营运资金变动 47 -17 0 -3 经营活动现金净流量 176 107 138 151 投资活动现金净流量 -112 -11